2025年，黃金持續(xù)展現(xiàn)其作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置的魅力，吸引了眾多投資者的目光。5年來，COMEX黃金主連價格從1661.7美元/盎司上漲至當(dāng)前的2951.9美元/盎司，漲幅約為77%，并在2020、2023、2024及2025年均刷新了歷史記錄。此外，黃金走勢超越了A股市場多數(shù)個股。具體而言，在A股5395家上市公司中，同期漲幅不及黃金的個股占比高達(dá)74.89%。

　　在此背景下，投資者自然關(guān)注A股市場中黃金板塊的表現(xiàn)。然而，從當(dāng)前申萬三級行業(yè)分類的黃金板塊來看，情況并不盡如人意。以市值最高的（）為例，盡管其在2020年2月24日的收盤價為27.04元（前復(fù)權(quán)），但截至當(dāng)前，其收盤價已降至24.61元。值得注意的是，山東黃金的股價僅在2020年創(chuàng)出了歷史新高。

　　對比國際現(xiàn)貨黃金的強(qiáng)勁表現(xiàn)，山東黃金在過去五年的漲跌幅及創(chuàng)歷史新高的頻率上均顯遜色。對于這一現(xiàn)象，不禁使得投資者聯(lián)想，山東黃金五年走勢陪跑，是公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題，從而無法帶來長期α收益。

　　利潤波動年方差高達(dá)121.14，商譽(yù)超過130億

　　復(fù)盤2000年至2024年間山東黃金的盈利數(shù)據(jù)，展現(xiàn)了較大波動。在2020年，山東黃金實現(xiàn)了22.57億元的歸母凈利潤，但到了2021年，卻遭遇了1.94億元的虧損。在2023年，山東黃金實現(xiàn)了23.28億元的歸母凈利潤，這一成績超越了2020年。展望2024年，山東黃金預(yù)計歸母凈利潤達(dá)到27.00億元至32.00億元之間，同比增長15.98%到37.46%之間。

　　在這五年間，山東黃金的平均年度歸母凈利潤為17.19億元，而方差則高達(dá)121.14，這一數(shù)據(jù)說明了公司股價的劇烈波動性。其中，2021年的虧損引人注目，這主要是由于省內(nèi)礦山安全檢查導(dǎo)致的產(chǎn)能受限所致。此外，同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損失1.27億元等因素，也對山東黃金的損益產(chǎn)生了不小的影響。

　　除了礦山安全檢查等事件風(fēng)險對公司業(yè)績的沖擊外，山東黃金所面臨的巨額商譽(yù)問題同樣不容忽視。截至2024年三季度末，公司的商譽(yù)已高達(dá)130.48億元，這主要源于對銀泰黃金的收購。

　　2023年，山東黃金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成功收購了銀泰黃金20.93%的股份，從而成為其控股股東。這一收購在當(dāng)年便取得了成效，使得山東黃金的歸母凈利潤實現(xiàn)了86.84%的增長。然而，進(jìn)入2024年，公司的歸母凈利潤增速已經(jīng)放緩至15.98%到37.46%的區(qū)間。

　　面對如此高的商譽(yù)，如果山東黃金未來的利潤增速持續(xù)低迷，可能面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險，這無疑將對公司歸母凈利潤產(chǎn)生不利影響。

　　存在經(jīng)營風(fēng)險，較低流動比率，較高負(fù)債率

　　山東黃金除了較高的利潤波動外，資產(chǎn)負(fù)債表中的部分指標(biāo)同樣揭示了公司的經(jīng)營問題。根據(jù)上市公司健康指數(shù)的數(shù)據(jù)，山東黃金在資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)方面存在多達(dá)18項風(fēng)險，這些風(fēng)險體現(xiàn)在流動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率等多個維度。

　　從流動比率來看，山東黃金的該指標(biāo)從2022年的0.62下降至2024年前三季度的0.50，顯示出公司短期償債能力的弱化。在申萬三級黃金行業(yè)的11家上市公司中，山東黃金的流動比率平均值為2.02，而山東黃金的排名墊底，僅高于面臨退市風(fēng)險的（）。

　　同時，山東黃金的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出上升趨勢，從2020年的50.43%快速增長至2024年三季度末的65.10%，這一水平不僅遠(yuǎn)高于行業(yè)40.48%的均值，更在行業(yè)內(nèi)位居首位。

　　兩項異常財務(wù)指標(biāo)的背后，是山東黃金為了補(bǔ)充現(xiàn)金流以及進(jìn)行一系列收購活動，長期借款數(shù)額增加。這種行為雖然在一定程度上支撐了公司的擴(kuò)張和發(fā)展，但同時也加劇了山東黃金的財務(wù)杠桿，提高了資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而影響了流動比率等短期償債能力指標(biāo)。

　　機(jī)構(gòu)活躍度有所下滑，股息率僅為0.33%

　　從資金面來看，山東黃金作為A股黃金板塊機(jī)構(gòu)的寵兒，近年來其市場地位正逐漸受到（）的挑戰(zhàn)并被超越。在持股機(jī)構(gòu)數(shù)量這一指標(biāo)上，2023年末，山東黃金仍以617家持股機(jī)構(gòu)穩(wěn)居榜首，領(lǐng)先山金國際50家。然而，至2024年三季末，山東黃金的持股機(jī)構(gòu)數(shù)量被山金國際反超，落后4家。此外，山金國際在機(jī)構(gòu)調(diào)研方面的活躍度也持續(xù)高于山東黃金，2023年機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)較山東黃金多出149家。

　　在股東回饋與股價表現(xiàn)方面，上證e互動平臺上針對山東黃金的討論與建議較多，這些聲音一定程度揭示了山東黃金存在的股東治理問題。

　　從現(xiàn)金分紅的角度，的股息率數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯現(xiàn)了山東黃金的治理短板。截至2月24日，山東黃金的2023年度股息率僅為0.33%，遠(yuǎn)低于（）的3.17%和山金國際的1.66%，同時也低于11家黃金上市公司0.84%的平均股息率。

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