7月22日早8點，央行宣布：即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時，為進一步加強逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實體經(jīng)濟力度，即日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

早8點30分，央行官網(wǎng)發(fā)布新聞稿，宣布對賣出中長期債券的MLF參與機構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品。

隨后，9點報出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%。

下午2點，人民銀行宣布SLF利率同步下調(diào)，隔夜、7天、1個月期品種均較此前下降10個基點。

在市場分析看來，近年來貨幣政策框架面臨著更為復(fù)雜的宏觀環(huán)境，除穩(wěn)增長、穩(wěn)物價之外，防止資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)地產(chǎn)、平衡內(nèi)外息差等多重目標(biāo)更為明顯，政策重心亦呈相機抉擇特征和跨周期特征。

一位市場權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎(chǔ)上加減點確定，加上今天公開市場操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。同日報出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

此次降息有何深意、與以往有何不同？降息后，將如何影響樓市、匯市、債市？后續(xù)貨幣政策將如何進一步演繹？是否還存在降準(zhǔn)降息的可能？

此次降息與以往有何不同？

距離去年8月政策降息，本次降息已時隔11個月。雖然本次降息符合市場預(yù)期，但與以往相比卻釋放出不同的政策信號。

梳理來看，本次降息有五大信號值得關(guān)注。

信號一：招標(biāo)方式由“利率招標(biāo)”調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”

一位市場權(quán)威專家對第一財經(jīng)表示，考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有必要將招標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，明示操作利率，這也是健全市場化利率調(diào)控機制的體現(xiàn)。

信號二：LPR報價“換錨”

7天期逆回購操作利率明確為央行主要政策利率。財信研究院副院長伍超明認(rèn)為，降息后LPR報價同步下調(diào)，說明宣告LPR與7天期逆回購利率掛鉤，形成了采用類似SOFR的短端市場利率的方式，同時與1年期MLF利率脫鉤，“7天期逆回購利率——LPR利率——存貸款利率”成為新的傳導(dǎo)路徑。

信號三：對MLF政策進行修訂

今年以來，受長期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長債收益率持續(xù)較快下行，創(chuàng)20年來新低，累積債市反轉(zhuǎn)風(fēng)險。

市場分析認(rèn)為，央行此次再出新招，對賣出中長期債券的MLF參與機構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品，能夠有效釋放市場的存量長期債券，進一步增加可交易債券規(guī)模。目前MLF余額超過7萬億元，且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品，若參與機構(gòu)減免質(zhì)押品后賣出長債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。

信號四：強調(diào)“進一步加強逆周期調(diào)節(jié)”，穩(wěn)增長目標(biāo)權(quán)重階段性抬升

日前，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐：GDP增速為4.7%，較一季度下行0.6個百分點；上半年GDP增速為5.0%，落在年初兩會政府工作報告確定的“5.0%左右”經(jīng)濟增長目標(biāo)區(qū)間的中間位置。

二十屆三中全會公報要求“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)”。

這意味著下半年宏觀政策將適度向穩(wěn)增長方向發(fā)力。伍超明認(rèn)為，當(dāng)前“穩(wěn)增長、穩(wěn)物價”目標(biāo)已置于首位，優(yōu)先于“穩(wěn)匯率、防風(fēng)險”等其他目標(biāo)。

信號五：利率走廊寬度進一步收窄

作為政策利率之一，三個期限的常備借貸便利（SLF）利率各下調(diào)10個基點，與公開市場7天期逆回購利率調(diào)整的步長一致。

招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，這有助于降低銀行資金成本，緩解因為LPR下降導(dǎo)致的息差縮窄壓力。同時，收窄利率走廊寬度。SLF利率是利率走廊上限，超額存款準(zhǔn)備金是利率走廊下限，在超額存款準(zhǔn)備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

如何影響房、匯、債？

7天逆回購和LPR、SLF“降息”同日落地后，對房地產(chǎn)、匯率、債市有何影響，牽動市場神經(jīng)。

在房地產(chǎn)市場方面，各地房貸利率將進一步下行

5月17日，房地產(chǎn)“一攬子”政策落地，當(dāng)前各地房貸利率均處在較低水平，部分城市部分銀行首套房貸利率已降至3.0%以下。

中指研究院市場研究總監(jiān)陳文靜表示，此次5年期以上LPR下調(diào)有助于引導(dǎo)首套房貸利率進一步下行，繼續(xù)降低購房者購房成本。預(yù)計未來各地首套、二套房貸利率仍有下行空間和預(yù)期，降低購房成本仍將是支持購房需求釋放的重要舉措之一。

在債券市場影響方面，有助于帶動長端利率的回升

中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬認(rèn)為，7天期逆回購利率降息落地，將通過金融市場逐步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，打破長債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負(fù)向循環(huán)。

在他看來，為避免長債收益率繼續(xù)出現(xiàn)超調(diào)，預(yù)計央行還將綜合施策予以呵護引導(dǎo)：一是繼續(xù)喊話加強預(yù)期引導(dǎo)；二是必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風(fēng)險累積；三是增加市場中長期債券供給。

當(dāng)天，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.33%；10年期主力合約漲0.27%，創(chuàng)收盤新高；5年期主力合約漲0.21%，2年期主力合約漲0.08%。

在匯率影響方面，央行降息本身并不會增加人民幣匯率貶值壓力

央行在下調(diào)政策利率的同時宣布，有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由于國債是MLF質(zhì)押品的主要構(gòu)成部分，這意味著當(dāng)前政策面正在增加二級市場國債供給，引導(dǎo)長端國債收益率適度上行，在保持正常向上傾斜的收益率曲線的同時，控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次降息可能產(chǎn)生的貶值壓力。

王青認(rèn)為，決定人民幣匯率的最重要因素不是中美利差，而是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢。由此，本次央行降息再次表明，在貨幣政策堅持“以我為主”的基調(diào)下，匯率因素對央行降息的掣肘有限。

當(dāng)天收盤，在岸人民幣對美元報7.2737，較上一交易日下跌65個基點。人民幣對美元中間價報7.1335，較上一交易日調(diào)貶20個基點。

后續(xù)貨幣政策如何發(fā)力？

淡化MLF政策利率屬性、LPR報價和MLF利率逐步脫鉤、逐步淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注，近期央行淡化貨幣信貸規(guī)模、推進買賣國債、向利率調(diào)控框架轉(zhuǎn)型等一系列舉措引發(fā)市場廣泛關(guān)注，貨幣政策調(diào)控框架正在進一步明晰。

溫彬指出，當(dāng)前，我國既有短端的政策利率（公開市場操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），這主要和之前利率傳導(dǎo)機制不夠完善有關(guān)。隨著利率市場化水平不斷提高和利率傳導(dǎo)機制逐步健全，存在兩個政策利率已經(jīng)沒有太大必要。

為此，6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上首次提出，央行將明確以短期操作利率作為主要政策利率，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，這也意味著未來我國貨幣政策調(diào)控框架將發(fā)生重要轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，MLF的政策利率色彩和作用逐步淡化，7天期逆回購操作利率已明確為央行主要政策利率。

7月15日的MLF利率未作調(diào)整，但7月22日報出的LPR有所下降，這表明MLF利率對LPR的參考作用在逐步減弱。

溫彬認(rèn)為，過去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準(zhǔn)或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

在確定了新的貸款定價“基準(zhǔn)錨”后，LPR報價將迎重要改進。據(jù)統(tǒng)計，LPR報價中減點貸款的占比達到40%左右，表明LPR報價已經(jīng)不能代表最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率，存在優(yōu)化空間。

溫彬認(rèn)為，新的貸款定價“基準(zhǔn)錨”要靠近市場真實交易，與金融市場主流利率深度連接，從而逐步實現(xiàn)利率“兩軌并一軌”。因此，DR系列（隔夜為主）的可能性最大，相關(guān)的改革也應(yīng)在進一步研究推進之中。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠認(rèn)為，向利率調(diào)控框架轉(zhuǎn)型是一個長期過程，目前政策利率的培育、政策利率與市場利率關(guān)系的梳理已初見成效，下一階段可能完善的環(huán)節(jié)包括“從政策利率/市場利率向存貸款利率的傳導(dǎo)機制”與“從存貸款利率向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制”。

伍超明預(yù)計，貨幣寬松仍是大方向，不排除進一步降準(zhǔn)、降息的可能性。其一，未來實體需求恢復(fù)面臨較大不確定性，降準(zhǔn)、降息仍有必要；其二，外部約束趨于緩解，降準(zhǔn)、降息有空間；其三為配合財政政策發(fā)力，也需要適度寬松的貨幣環(huán)境。另外，面對當(dāng)前國有大行、城商行凈息差已跌破1.5%的盈虧平衡點，預(yù)計下一階段存款利率下調(diào)可期。