作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

今年，ChatGPT的出現(xiàn)和迭代，可以說引爆了人工智能（AI）熱潮。

而隨著人工智能技術逐漸向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和日常生活滲透，底層芯片計算能力的需求一直在飛速地增長，增速已經(jīng)顯著超過了摩爾定律的速度，這無疑對AI芯片的微架構(gòu)設計、制造工藝、配套軟件都提出了相當大的挑戰(zhàn)。

ChatGPT模型快速迭代

在這種背景下，微軟、谷歌等國外巨頭紛紛把重金和人才砸向了這個領域，誓要在這個領域創(chuàng)出自己的一片天。國內(nèi)玩家也沒有閑著，作為AI的底層基石，AI芯片也被寄予厚望。很巧的是，在這個領域有著布局的寒武紀（688256）和瑞芯微（603893）都在同一天迎來了漲停。

AI芯片市場規(guī)模

今天，我們就結(jié)合兩家公司的“成績單”（財務報表）來進行分析，看看具有更大的投資價值。

一、增速放緩，只為優(yōu)質(zhì)客戶？

最近AI芯片股的增長，背后的邏輯主要是美國又出臺了新規(guī)，即不僅限制了AI芯片的出口，而且還增加了對先進芯片制造技術的出口限制，短期內(nèi)毫無疑問會在一定程度上增加國內(nèi)玩家的突圍難度。

但不在沉默中爆發(fā)，就在沉默中滅亡，長期來看大概率會激勵本土AI芯片廠商加速發(fā)展。

寒武紀就是其中一位，致力于AI芯片產(chǎn)品的研發(fā)，三大產(chǎn)品線包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權及軟件，2022年-2022年雖然營收規(guī)模如今還在增長，但速度已明顯放緩。

寒武紀營業(yè)收入情況

到了2023年，從今年上半年的業(yè)績來看，營業(yè)收入甚至同比下降了33.4%，主要原因是寒武紀調(diào)整了銷售策略，優(yōu)先服務毛利較高、信用較好的客戶，造成了本期營業(yè)收入有所下降，但銷售毛利率提升了16%，算是慘淡成績單中比較亮眼的地方。

寒武紀云端產(chǎn)品線方面，已經(jīng)推出了思元290和思元370芯片，以及對應的云端智能加速卡，而公司的主要營業(yè)收入來自智能計算集群系統(tǒng)，收入占比超過了六成，收入的集中度較高。

從目前的市場競爭格局來看，寒武紀位列AI芯片市場的第二名（占比大約有14%），僅次于華為海思，但是和國外巨頭相比，還有很大的差距。但目前的競爭格局離定型還早，朝陽的行業(yè)人人都有機會。

而將目光轉(zhuǎn)向瑞芯微，它是國內(nèi)領先的SoC芯片（系統(tǒng)級芯片）設計公司之一，近些年也在積極拓展AIoT新興應用領域，產(chǎn)品矩陣從 8nm的旗艦芯片RK3588到多款成熟制程的 SoC，為客戶提供從高端性能到中低端性能的全系列智能應用處理器芯片。

在最近一次的業(yè)績發(fā)布會上，瑞芯微也表示在智能座艙領域，RK3588M能夠?qū)崿F(xiàn)單芯片“一芯帶七屏“，市場上已有多款搭載此芯片的新能源汽車面世。

但和寒武紀相似的是，今年上半年其營業(yè)收入也同比下降了30%以上，筆者分析主要原因是整體消費電子產(chǎn)品總需求下降（尤其是出口），另外就是行業(yè)玩家的庫存較大，為了去庫存，壓低了銷售價格，加之晶圓成本上升，不同于寒武紀，瑞芯微的毛利率同比下降了4.9%，唯一值得欣慰的是，公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

二、凈利潤下滑，耐心逐漸消失

雖然公司截至今年上半年已經(jīng)申請了2274項專利，但是上市多年仍未走出虧損泥潭，今年上半年扣非凈利潤虧損了6.4億元，筆者粗算了一下，寒武紀上市以來累計虧損超30億元，而且分紅金額是0，這兩個數(shù)字確實有些刺眼。

寒武紀凈利潤情況

雖然虧損依舊，但是隨著今年AI板塊整體的爆發(fā)，寒武紀股價4月的時候一度累計漲幅超過了350%，如今股價接近高點的一半，而且有多位原始股東提出過減持計劃，像幾家合伙企業(yè)已經(jīng)看準機會，完成了清倉，或許只有陳董事長還在堅守。

瑞芯微的凈利潤雖然沒有寒武紀那么連年虧損，但是上半年歸母凈利潤同比下降了90%之多，也是讓不少投資者大跌眼鏡，其實將時間線拉長，你會發(fā)現(xiàn)這只是延續(xù)了2022年的頹勢，2022年的凈利潤就下降了50.6%?，F(xiàn)在看來，整個半導體行業(yè)在2021年算是迎來了最后的狂歡。

瑞芯微凈利潤情況

三、研發(fā)投入，兩極分化

要知道，高強度的研發(fā)投入其實是給不少投資半導體的朋友們最后的一點希望，畢竟當十年磨一劍后，在市場上有了獨一無二的產(chǎn)品，之前一切的努力彷佛都是值得的。

然而，在持續(xù)虧損的背景下，寒武紀的研發(fā)投入也開始減少，比如上半年研發(fā)投入資金為4.83億元，同比減少了23.32%。

但有意思的是，為了工藝平臺芯片、智能處理器研發(fā)等項目，寒武紀去年還進行了股票定增，募集資金16.72億元，看來為了實現(xiàn)盈利，彷佛繼續(xù)“燒錢”搞研發(fā)，建立護城河，才是唯一出路。

無獨有偶，瑞芯微2023年上半年研發(fā)費用 2.6億元，較去年同比增長3.66%，占營業(yè)收入比例高達30.52%，筆者分析近五年的年報，發(fā)現(xiàn)了研發(fā)費用占營收比例基本處于20%以上，同時呈現(xiàn)逐年上升趨勢，這在短期內(nèi)無疑會拖累利潤表現(xiàn)。

但是，瑞芯微對我們前面說的RK3588也是寄予了厚望，智能汽車領域成為了抓住投資者的最重要稻草，但這個行業(yè)還沒有實現(xiàn)1-100的快速增長期，瑞芯微想要用進入新領域的方式，扭轉(zhuǎn)凈利潤下挫的趨勢，事情并沒有那么簡單。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。