財(cái)聯(lián)社8月26日訊（編輯 胡家榮）上周五鮑威爾在全球央行年會(huì)（Jackson Hole）的發(fā)言等于提前“官宣”9月降息，此舉引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　首先來(lái)看一下，Jackson Hole會(huì)議中，鮑威爾改變了通脹權(quán)重更高的政策目標(biāo)表述，用詞為通脹風(fēng)險(xiǎn)下降和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升，指出共同關(guān)注這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)通脹問(wèn)題，鮑威爾顯示出更強(qiáng)的信心，表示通脹預(yù)期穩(wěn)定，通脹更加接近目標(biāo)。這些表態(tài)基本可以看作宣布抗擊通脹的勝利。

　　相比之下，鮑威爾這次發(fā)言對(duì)就業(yè)給予比通脹更多的篇幅討論，尤其是相比2023年發(fā)言幾乎全部用來(lái)討論通脹問(wèn)題。鮑威爾認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)從過(guò)熱大幅降溫，且就業(yè)市場(chǎng)很難再度導(dǎo)致通脹上升。

　　目前市場(chǎng)已經(jīng)充分計(jì)入9月降息。正如在此前研報(bào)中指出，絕大多數(shù)與會(huì)者已經(jīng)表明支持9月降息。Jackson Hole會(huì)議給出了更明確的說(shuō)法，即政策轉(zhuǎn)向的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。會(huì)議召開(kāi)前，9月降息就已經(jīng)板上釘釘，會(huì)后CME利率期貨計(jì)入9月降息概率100%，其中降息 25bp概率76%，降息50bp概率24%。

　　如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息之后的交易？

　　根據(jù)中金公司的研報(bào)，在判斷資產(chǎn)影響和制定交易策略時(shí)，如同判斷降息與基本面關(guān)系一樣，也要從經(jīng)濟(jì)周期出發(fā)，不同階段降息不僅不可比，甚至可能完全相反，因此過(guò)度依賴歷次降息周期的“平均規(guī)律”參考價(jià)值不大，還可能誤導(dǎo)。

　　僅從平均規(guī)律看，降息前，“分母資產(chǎn)”，如美債、黃金、羅素2000和港股生物科技等成長(zhǎng)股，彈性更大，而“分子資產(chǎn)”如股票尤其是周期價(jià)值、工業(yè)金屬、地產(chǎn)鏈等往往承壓，否則也沒(méi)有必要降息，降息后這類資產(chǎn)逐漸修復(fù)。但是，這種簡(jiǎn)單“平均”的規(guī)律在實(shí)操中幾乎沒(méi)有意義，因?yàn)椤胺肿淤Y產(chǎn)”回調(diào)多少幅度后介入，以及降息多久后切換，在不同降息周期可能有天壤之別。

　　因此，應(yīng)該首先判斷當(dāng)前更類似1995年和2019年的軟著陸，還是2001和2008年的深度衰退，有了這個(gè)判斷，降息幅度以及降息后資產(chǎn)影響的判斷也就清楚了。中金更傾向于認(rèn)為2019年是更可比的基準(zhǔn)情形，這也是他們建議在交易降息時(shí)，需要適度反著想、反著做的原因。2019年降息周期中，第一次降息后長(zhǎng)端美債利率見(jiàn)底、黃金見(jiàn)頂，銅和美股逐漸反彈，而非等到降息周期結(jié)束。

　　此次可能也是類似，分母資產(chǎn)在降息前是主要交易機(jī)會(huì)，彈性最大，近期的表現(xiàn)也充分證明了這一點(diǎn)，但由于預(yù)期的充分計(jì)入和降息幅度有限，降息兌現(xiàn)時(shí)，可能也就是需要逐步獲利了結(jié)且戰(zhàn)且退的時(shí)候，而不應(yīng)該大舉加倉(cāng)。相反，那些受益于降息提振的分子資產(chǎn)則可以擇機(jī)適度加倉(cāng)，近期銅逐步反彈以及美國(guó)地產(chǎn)數(shù)據(jù)逐步修復(fù)就是典型例證。

　　中國(guó)市場(chǎng)需要自身政策配合

　　對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的意義在于提供內(nèi)部政策的操作空間，這才是決定A股和港股市場(chǎng)走勢(shì)的核心，而非美聯(lián)儲(chǔ)降息本身。

　　以2019年降息周期為例，A股和港股大幅反彈恰恰是2019年初鮑威爾表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年初鮑威爾表示停止加息時(shí)，中國(guó)也決定降準(zhǔn)，內(nèi)外部形成共振。相反，4月后政策重提“貨幣政策總閘門(mén)”與美聯(lián)儲(chǔ)寬松反向，因此即便美聯(lián)儲(chǔ)7-9月正式降息，A股和港股也整體維持震蕩格局，更多反映國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇的基本面和偏緊的政策，而非美聯(lián)儲(chǔ)降息，海外資金在此期間也同樣流出。

　　未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息提供了國(guó)內(nèi)政策可以進(jìn)一步寬松的窗口，如果屆時(shí)寬松力度可以強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)（中國(guó)實(shí)際利率與自然利率之差高于美國(guó)），則可以對(duì)市場(chǎng)提供更大提振，尤其是港股；反之若同樣寬松但力度持平甚至偏弱，則不改變整體震蕩結(jié)構(gòu)市格局。

　　出于這一考慮，基于對(duì)當(dāng)前環(huán)境和現(xiàn)實(shí)約束的判斷，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響可能小于大選。僅就降息而言，港股彈性大于A股，半導(dǎo)體、汽車（含新能源）、媒體娛樂(lè)、軟件、生物科技等長(zhǎng)久期資產(chǎn)彈性更大。