2024年3月，國家統(tǒng)計(jì)局公布2月份的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。而財(cái)新公布的2月財(cái)新

中國制造業(yè)PMI上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9。

官方PMI下降，財(cái)新PMI上升。

為什么官方PMI和財(cái)新PMI會(huì)有差異？

PMI指數(shù)是英文 Purchasing Manager's Index 的縮寫，中文全稱是采購經(jīng)理人指數(shù)，也稱采購經(jīng)理指數(shù)。中國PMI，是中國采購經(jīng)理人指數(shù)，簡稱中采指數(shù)，是官方PMI。采購經(jīng)理指數(shù)是國際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測指標(biāo)，也是全球備受關(guān)注的先行性指標(biāo)。從行業(yè)來看，PMI又可以細(xì)分為制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI，可以反映制造業(yè)或服務(wù)業(yè)的整體經(jīng)營情況，是增長或著是衰退。

中國PMI調(diào)查在數(shù)據(jù)處理上采用國際通行做法，即分類指數(shù)采用擴(kuò)散指數(shù)方法，綜合指數(shù)采用加權(quán)綜合指數(shù)方法。

PMI分類指數(shù)的計(jì)算方法：PMI各分類指數(shù)的計(jì)算采用擴(kuò)散指數(shù)法，即正向回答的百分?jǐn)?shù)加上回答不變的百分?jǐn)?shù)的一半。

計(jì)算公式如下：DI=“增加”選項(xiàng)的百分比×1+“持平”選項(xiàng)的百分比×0.5。

擴(kuò)散指數(shù)具有先行指數(shù)的特性，可以很方便地顯示變化的趨勢及變化范圍。

采購經(jīng)理人指數(shù)是一個(gè)基于五個(gè)單項(xiàng)指數(shù)的綜合指數(shù)。PMI是由新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間、主要原材料庫存5個(gè)分類擴(kuò)散指數(shù)計(jì)算合成的綜合指數(shù)。

各指數(shù)的權(quán)重分別是：

新訂單指數(shù): 30%

生產(chǎn)指數(shù): 25%

從業(yè)人員指數(shù): 20%

供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù): 15%

主要原材料庫存指數(shù): 10%

其中, 供應(yīng)商配送時(shí)間是逆指標(biāo)，需要反向計(jì)算。

綜合指數(shù)計(jì)算公式如下：

PMI=新訂單×30% + 生產(chǎn)×25% + 從業(yè)人員×20% +（100 - 供應(yīng)商配送）×15% + 主要原材料庫存×10%。

參與調(diào)查的受訪者還對公司的變化進(jìn)行評估：上述指標(biāo)在過去的一個(gè)月里是否有所改善、變壞或保持不變。制造業(yè)調(diào)查問卷包含了有關(guān)生產(chǎn)，新訂單（針對國內(nèi)市場和出口），未完成訂單，已付和收到的價(jià)格，供應(yīng)商交付，庫存量，存貨，就業(yè)和預(yù)估短期生產(chǎn)前景等問題。

造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)取值范圍在0至100%之間，50%為擴(kuò)張與收縮的臨界點(diǎn)；PMI高于50%，表示制造業(yè)總體處于擴(kuò)張狀態(tài)；PMI低于50%，表示制造業(yè)總體處于收縮狀態(tài)。

以中采制造業(yè)PMI為例，采購經(jīng)理根據(jù)自己企業(yè)的經(jīng)營情況，每月22-25號填報(bào)一張問卷，涵蓋采購、生產(chǎn)、訂單、流通、就業(yè)等多方面情況。

把針對約3200多家企業(yè)的問卷收集上來進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)之后，統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)會(huì)在每月月底上午9點(diǎn)公布當(dāng)月的官方PMI。

財(cái)新PMI是由財(cái)新主辦、國際信息和數(shù)據(jù)分析提供商IHS Markit編制的財(cái)新中國一般制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI，是中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力指標(biāo)之一。調(diào)查公司根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類，依據(jù)其對中國GDP的貢獻(xiàn)而進(jìn)行選擇。財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)是根據(jù)向不同行業(yè)的約650家私營和國有制造商的采購經(jīng)理發(fā)送的問卷調(diào)查結(jié)果編制的，涵蓋食品、基本金屬和電氣設(shè)備，小型私營公司的代表性更大。

財(cái)新PMI原來的名字叫做匯豐中國PMI。匯豐PMI由匯豐銀行與英國研究公司Markit集團(tuán)自2011年開始共同編制，每月共同發(fā)布，其中包括匯豐中國PMI。在匯豐之前，Markit中國PMI由里昂證券冠名。2015年8月起，匯豐退出冠名，Markit中國PMI正式冠名為財(cái)新中國PMI，更名后PMI統(tǒng)計(jì)方法不變，由財(cái)新傳媒組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家對該指數(shù)深入解讀。

國家統(tǒng)計(jì)局PMI和財(cái)新網(wǎng)PMI的數(shù)據(jù)是可能有不同的，見圖1。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)主要以大中型企業(yè)為主，調(diào)研企業(yè)約3200家，所以主要體現(xiàn)的是大中型企業(yè)的景氣程度。

而財(cái)新網(wǎng)PMI主要調(diào)查650家中小型企業(yè)，所以體現(xiàn)更多的是中小型企業(yè)的景氣程度，波動(dòng)更大，對股市的影響力也更大。

該報(bào)告基于對650多家制造業(yè)公司采購主管的月度問卷回復(fù)所收集的數(shù)據(jù)。根據(jù)月中收集的數(shù)據(jù)，調(diào)查回復(fù)反映了當(dāng)月與上月相比的變化（如果有的話）。

表1. 中國PMI與財(cái)新PMI的對比

PMI數(shù)據(jù)解讀

PMI常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)：即當(dāng)PMI指數(shù)高于50%時(shí)，被解釋為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的訊號。當(dāng)PMI指數(shù)低于50%，表示經(jīng)濟(jì)處于收縮狀態(tài)，尤其是非常接近40%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)蕭條的憂慮。數(shù)值高于50點(diǎn)意味著制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)總體增長，數(shù)值低于50點(diǎn)則表示制造業(yè)活動(dòng)有所下降。

單獨(dú)的擴(kuò)散子指數(shù)可以作為先行指標(biāo)。采購經(jīng)理人會(huì)比其他人更早的感受到與交付，訂單和其他重要經(jīng)濟(jì)參數(shù)有關(guān)的變化。因此，他們對市場狀態(tài)的預(yù)估也要比其他統(tǒng)計(jì)結(jié)果來得早，這些統(tǒng)計(jì)值通常是在情況發(fā)生變化后才會(huì)計(jì)算。

圖1. 2023年-2024年官方PMI和財(cái)新PMI的走勢對比                      牛財(cái)金數(shù)據(jù)整理

抽樣調(diào)查方法、核心指標(biāo)及其權(quán)重、編制方法相同

1、調(diào)查方法相同。官方PMI和財(cái)新PMI均是采用PPS抽樣調(diào)查方法進(jìn)行數(shù)據(jù)收集。

2、核心指標(biāo)體系以及權(quán)重相同。二者均包括五個(gè)核心指標(biāo)，新訂單（30％）、生產(chǎn)（25％）、從業(yè)人員（20％）、供應(yīng)商配送時(shí)間（15％）、原材料庫存（10％）。

3、編制方法相同。二者各分項(xiàng)指數(shù)均是采用擴(kuò)散指數(shù)方法計(jì)算。

兩者在統(tǒng)計(jì)樣本、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)分布、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量、季調(diào)方法等方面有不同。

1、統(tǒng)計(jì)樣本不同。目前官方制造業(yè)PMI統(tǒng)計(jì)樣本是3200家, 波動(dòng)性更低，而財(cái)新制造業(yè)PMI統(tǒng)計(jì)樣本是650家。

2、企業(yè)規(guī)模不同。官方PMI主要對象是規(guī)模以上的大中型國有企業(yè)，同時(shí)包括部分中小企業(yè)。而財(cái)新PMI主要覆蓋中小企業(yè)，且以民營企業(yè)居多。

3、行業(yè)分布不同。中采PMI調(diào)查的企業(yè)當(dāng)中重工業(yè)占比相對較高，而財(cái)新則是更多集中于中、下游行業(yè)。官方采購經(jīng)理人指數(shù)與工業(yè)材料生產(chǎn)商的表現(xiàn)更為密切相關(guān)，包括鋼鐵、水泥、成品油和化學(xué)品，特別容易受到固定資產(chǎn)投資放緩的影響。財(cái)新采購經(jīng)理人指數(shù)更能代表為消費(fèi)和出口最終產(chǎn)品而生產(chǎn)的下游企業(yè)。

4、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量、調(diào)查方法也存在差異。官方PMI是由統(tǒng)計(jì)局負(fù)責(zé)調(diào)查采樣，財(cái)新PMI是由調(diào)查機(jī)構(gòu)Markit負(fù)責(zé)。

5、發(fā)布主體不同：官方PMI數(shù)據(jù)是由國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)發(fā)布的，財(cái)新PMI是由財(cái)新媒體冠名發(fā)布的。

官方PMI與財(cái)新PMI的背離主要有兩種：

1、變動(dòng)趨勢的背離，例如一個(gè)環(huán)比上升，一個(gè)環(huán)比下降；

2、榮枯線的背離，例如一個(gè)在榮枯線之上，一個(gè)在榮枯線之下。

由于第2點(diǎn)關(guān)系到對經(jīng)濟(jì)景氣度方向性的判斷，所以更為重要，也更受市場關(guān)注。

從過往5次二者榮枯線背離時(shí)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況來看，當(dāng)官方PMI與財(cái)新PMI短期出現(xiàn)背離（一般是3-4個(gè)月）時(shí)，官方PMI與真實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的契合度更高。

而當(dāng)官方PMI與財(cái)新PMI出現(xiàn)長期背離時(shí)（6-12個(gè)月）時(shí)，財(cái)新PMI與真實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行契合度更高。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的2024年2月份的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。而財(cái)新公布的2月財(cái)新中國制造業(yè)PMI上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9。

如何解讀這些差異？

牛財(cái)金分析師認(rèn)為這反映了當(dāng)前的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，即固定資產(chǎn)投資放緩，但最終消費(fèi)在不斷改善。

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