事件：2月CPI同 比增長(zhǎng)0.9%，預(yù)期值0.84%，前值0.9%；PPI同比8.80%，預(yù)期值8.76%，我們的量化預(yù)測(cè)值9.1%，前值9.1%。

    一、CPI 同比持平前值，食品CPI 同比降幅擴(kuò)大，環(huán)比漲幅持平前值；非食品同比在油價(jià)拉動(dòng)下上升；核心CPI 環(huán)比小升，同比漲幅小幅下降。

    CPI 同比持平前值，春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格，豬肉供給充足，豬價(jià)仍然下行；國(guó)際油價(jià)大幅上漲拉動(dòng)交通工具燃料環(huán)比高升，顯著高于往年2月春節(jié)平均水平；經(jīng)濟(jì)景氣較上月有所恢復(fù)，但不及去年同期，核心CPI 環(huán)比小升，同比漲幅略有下降。

    2 月CPI 同比上漲0.9%，與前值持平；環(huán)比小幅上升，上漲0.6%，較前值抬升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格環(huán)比上升1.4%，與上月漲幅一致，主要受春節(jié)因素影響，鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比均有上漲；非食品環(huán)比上升0.4%，高于前值0.2 個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI 上升約0.34 個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)力度高于1 月，主要與國(guó)際油價(jià)大幅上行有關(guān)。核心CPI 同比上升1.1%，較上月下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

    PMI 和BCI 指數(shù)均較前值回升，因此核心CPI 環(huán)比上升0.2%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)看：

    1、食品項(xiàng)：環(huán)比漲幅持平前值的1.4%，其中鮮菜、水產(chǎn)品、鮮果是主支撐，豬肉是主拖累。

    1）鮮菜價(jià)格受春節(jié)提振，環(huán)比漲幅由上月的3.1%升至6%，成為CPI 環(huán)比的主要拉動(dòng)項(xiàng)，但環(huán)比漲幅仍低于2017-2021 年同期均值（后文稱季節(jié)性）約2個(gè)百分點(diǎn)；同比下降0.1%，較上月上升4 個(gè)百分點(diǎn)。高頻指標(biāo)看，3 月初28 種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)略高于2 月均值；

    2）鮮果與水產(chǎn)品環(huán)比、同比均上升，但鮮果環(huán)比上升幅度低于上月，水產(chǎn)品和鮮果CPI 同比漲幅較上月分別下跌3.3 和3.9 個(gè)百分點(diǎn)，且二者環(huán)比漲幅均低于于季節(jié)性，說(shuō)明春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)效果不及往年；3）豬肉CPI 環(huán)比繼續(xù)下跌，下降4.6%，低于上月2.1 個(gè)百分點(diǎn)，低于季節(jié)性約6 個(gè)百分點(diǎn)，同比也延續(xù)下跌趨勢(shì)，降幅較上月擴(kuò)大0.9 個(gè)百分點(diǎn)至42.5%。

    豬肉下跌主要原因仍是供給充足，居民對(duì)豬肉的消費(fèi)需求有所恢復(fù)但仍然偏低，因此當(dāng)前豬價(jià)仍有下跌空間。2 月21 日-25 日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.98∶1，進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間，2022 年第一批與第二批豬肉收儲(chǔ)工作預(yù)計(jì)分別在3 月3-4 日、3 月10 日啟動(dòng)競(jìng)價(jià)交易，兩批共計(jì)收儲(chǔ)7.8 萬(wàn)噸豬肉，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)工作對(duì)價(jià)格的影響將體現(xiàn)在3 月中下旬。

    2、非食品項(xiàng)：非食品環(huán)比再度攀升，國(guó)際油價(jià)大幅上漲是主要原因，交通工具燃料CPI 受原油價(jià)格驅(qū)動(dòng)影響，環(huán)比漲幅顯著高于季節(jié)性；春節(jié)后服務(wù)類工作人員回歸崗位，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格下降；在“就地過(guò)年”等倡議下，旅游CPI 環(huán)比雖然上升，但顯著低于季節(jié)性，尤其低于往年2 月春節(jié)平均水平。

    2 月CPI 非食品環(huán)比持續(xù)上升至0.4%，較季節(jié)性高0.2 個(gè)百分點(diǎn)，與往年2月春節(jié)平均水平持平。非食品內(nèi)部漲跌互現(xiàn)：

    1）顯著低于季節(jié)性的分項(xiàng)為家庭服務(wù)分項(xiàng)以及旅游分項(xiàng)。春節(jié)后服務(wù)業(yè)人員返崗，帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格下降，家庭服務(wù)環(huán)比下跌3.6%；在就地過(guò)年的倡議下，旅游CPI 雖環(huán)比上升1%，但顯著低于同為2 月份春節(jié)的16、18、19、21 年的2 月均值，低了5.2 個(gè)百分點(diǎn)。

    2）略高于季節(jié)性的為家用器具分項(xiàng)，家用器具CPI 環(huán)比回升至1.1%，高于往年2 月春節(jié)水平1.18 個(gè)百分點(diǎn)；

    3）能源方面，國(guó)際油價(jià)在俄烏沖突刺激下大幅上漲，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格；交通工具用燃料受汽油、柴油價(jià)格上漲的影響，CPI 環(huán)比大升6.1%，高于季節(jié)性5.84 個(gè)百分點(diǎn)，也比往年2 月春節(jié)平均水平高了4.6 個(gè)百分點(diǎn)；居住水電燃料CPI受國(guó)內(nèi)能源政策維穩(wěn)，環(huán)比漲幅為0.1%，與上月持平，僅高于往年2 月春節(jié)平均水平0.13 個(gè)百分點(diǎn)。

    3、核心CPI：經(jīng)濟(jì)景氣較上月有所恢復(fù)，核心CPI 環(huán)比小升0.2%，但與往年相比需求仍然較弱，核心CPI 同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)至1.1%。2 月核心CPI環(huán)比上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，漲幅與上月一致，與剔除疫情影響的季節(jié)性持平。

    2 月制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI、BCI 指數(shù)較上月均有所回升，經(jīng)濟(jì)景氣有所恢復(fù)。

    但需求總體仍然偏弱，2 月核心CPI 同比下降。

    二、PPI 同比延續(xù)下行，環(huán)比由降轉(zhuǎn)升；受俄烏沖突等影響，煤炭、原油、黑色、有色等重點(diǎn)品種價(jià)格全面上漲；上下游價(jià)格仍在傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)速度下滑PPI 同比延續(xù)下行，除基數(shù)原因，還受下游消費(fèi)品環(huán)比漲幅普遍下降等影響。

    但需要指出的是，在俄烏等地緣政治沖突、國(guó)內(nèi)基建拉升需求等影響下，重點(diǎn)工業(yè)品價(jià)格仍上漲，煤炭、原油、黑色、有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線上升。2 月CPI-PPI缺口和PPI-PPIRM 缺口均縮減，PPI 生產(chǎn)資料-生活資料增速差再度縮窄，說(shuō)明上游價(jià)格繼續(xù)向下游傳導(dǎo)。

    PPI 同比延續(xù)下行，2 月PPI 同比漲幅縮窄0.3 個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，環(huán)比由降 轉(zhuǎn)升至0.5%，主因大宗商品價(jià)格均有上漲，重點(diǎn)品種煤炭、原油、黑色、有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面上升。2 月CPI-PPI 負(fù)的缺口再度縮窄0.3 個(gè)百分點(diǎn)至-7.9%，PPI-PPIRM 缺口縮窄0.6 個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%，成本壓力有所緩解。

    1、大類看：生產(chǎn)資料-生活資料增速差繼續(xù)縮窄，但縮窄幅度減小2 月PPI 生產(chǎn)資料和生活資料漲幅差距繼續(xù)縮窄，PPI 生產(chǎn)資料同比漲幅縮窄0.4 個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，生活資料同比漲幅上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)至0.9%，PPI 生產(chǎn)資料-生活資料增速差縮窄0.5 個(gè)百分點(diǎn)至10.5%，縮窄幅度較前值下降，說(shuō)明上游成本雖然仍向下游傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)改善的速度有所下滑。

    2、七大產(chǎn)業(yè)看：上游環(huán)比上漲，向下游傳導(dǎo)減弱上游環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升，下游環(huán)比漲跌不一。采掘工業(yè)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升，2 月PPI上游的采掘工業(yè)環(huán)比上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，同比漲幅縮窄2 個(gè)百分點(diǎn)至33.0%，仍處于高位，主要受油價(jià)沖擊、大宗商品價(jià)格上升的影響；原材料工業(yè)同比漲幅縮窄0.3 個(gè)百分點(diǎn)至17.9%；中游加工工業(yè)同比漲幅縮窄0.4 個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。下游的食品和衣著同比與前值持平，一般日用品和耐用消費(fèi)品小幅上升，分別上升0.2 和0.1 個(gè)百分點(diǎn)，而環(huán)比來(lái)看，食品類和一般日用品類PPI 環(huán)比小幅上升，衣著類和耐用消費(fèi)品類PPI 環(huán)比漲幅均下跌0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

    3、40 個(gè)工業(yè)行業(yè)看：地緣沖突下油價(jià)飆升，重點(diǎn)品種全線上漲1）煤炭?jī)r(jià)格漲幅擴(kuò)大拉動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。2 月煤炭需求加大，煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比漲幅全線上漲，焦煤、動(dòng)力煤分別環(huán)比上升8.81%、10.74%，帶動(dòng)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大1.1 個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%。

    2）原油價(jià)格大幅攀升提振化工產(chǎn)業(yè)鏈。2 月下旬，油價(jià)受俄烏沖突影響急劇上升，供給端方面，從EIA 月報(bào)可知，OPEC 2 月原油增產(chǎn)超過(guò)協(xié)議增產(chǎn)的40 萬(wàn)桶/日，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致俄羅斯被經(jīng)濟(jì)制裁，海運(yùn)方面受市場(chǎng)存在不確定性銀行難以下發(fā)信用證、俄羅斯油輪被制裁等影響，造成原油運(yùn)輸進(jìn)出口受到?jīng)_擊；而需求端方面，整體需求處于回歸狀態(tài)，加劇供需失衡?？傮w看，2 月布倫特原油價(jià)格環(huán)比上升10%，2 月28 日價(jià)格沖破100 美元/桶，截至3 月8 日價(jià)格達(dá)到127.98美元/桶，拉動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅上漲，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)環(huán)比上升10.4%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)上升5%，漲幅較上月上升4.6 個(gè)百分點(diǎn)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升至1%，化學(xué)纖維制造業(yè)環(huán)比漲幅小幅上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，橡膠和塑料制品業(yè)環(huán)比為0，比上月上漲0.3 個(gè)百分點(diǎn)。

    3）黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上升、非金屬礦價(jià)格下降。水泥市場(chǎng)價(jià)持續(xù)下降；但基建發(fā)力，鋼材價(jià)格上升，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比上升4.14%，拉動(dòng)黑色金屬礦采選業(yè)環(huán)比上升5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升，漲幅增加2.6 個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，非金屬礦物制品業(yè)環(huán)比下降1%。

    4）銅價(jià)上升拉動(dòng)有色鏈價(jià)格。國(guó)際有色金屬價(jià)格上行，2 月LME3 個(gè)月銅價(jià)環(huán)比上升1.39%，對(duì)應(yīng)PPI 有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上升2%。

    5）天然氣期貨月均價(jià)格環(huán)比小幅下跌3.61%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，但燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)環(huán)比下跌0.2%。天然氣期貨價(jià)格高頻數(shù)據(jù)顯示，2 月22 日起天然氣價(jià)格受俄烏沖突影響大幅攀升，3 月7 日達(dá)到539.53 便士/色姆的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)3 月天然氣環(huán)比價(jià)格仍會(huì)走高。

    三、價(jià)格傳導(dǎo)：上游和下游行業(yè)傳導(dǎo)能力小幅下降，中游傳導(dǎo)能力略有上升更新我們此前測(cè)算的CTIC 價(jià)格傳導(dǎo)指數(shù)如下：分上中下游看，1 月上游和下游的CTIC 指數(shù)略有下降，在歷史上的分位數(shù)有所下滑，中游則略有上升。上游行業(yè)傳導(dǎo)能力下降可能與俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)下大宗商品價(jià)格受市場(chǎng)預(yù)期和供給短缺影響短期大幅上漲，導(dǎo)致成本增加有關(guān)。

    細(xì)分行業(yè)看，上游行業(yè)中煤炭開(kāi)采和洗選產(chǎn)品、石油和天然氣開(kāi)采產(chǎn)品、黑色金屬礦采選產(chǎn)品、化學(xué)纖維制品、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工品、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)成本傳導(dǎo)能力下滑。這些行業(yè)正是主要受到大宗商品價(jià)格加劇上升影響的行業(yè)。下游行業(yè)主要受農(nóng)副食品加工業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、醫(yī)藥制品業(yè)的成本傳導(dǎo)能力下滑影響，而整體傳導(dǎo)能力下滑。

    從PPI 向CPI 的傳導(dǎo)看，煙草制品業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)向消費(fèi)傳導(dǎo)較好，在傳導(dǎo)系數(shù)對(duì)比中排名靠前。

    四、重點(diǎn)關(guān)注：豬價(jià)仍在尋底；油價(jià)將繼續(xù)攀升；基建拉動(dòng)相關(guān)工業(yè)品漲價(jià)。

    1、豬肉供給仍然充足，預(yù)計(jì)短期仍將維持下行趨勢(shì)。春節(jié)居民對(duì)豬肉的需求有所上升但依然較弱，而供給仍處于充足狀態(tài)，導(dǎo)致豬價(jià)繼續(xù)下跌。自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)跌至-437.91 元/頭，接近2021 年1 月以來(lái)的最低點(diǎn)-559.09 元/頭，2022年第一批與第二批豬肉收儲(chǔ)工作預(yù)計(jì)共收儲(chǔ)7.8 萬(wàn)噸豬肉，2 月28 日發(fā)改委放出開(kāi)啟收儲(chǔ)公告時(shí)市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)工作對(duì)需求拉升、價(jià)格壓制的影響在3 月中下旬開(kāi)始顯現(xiàn)。

    2、制裁升級(jí)，預(yù)計(jì)油價(jià)仍有上升空間。供給端方面，1）OPEC 增產(chǎn)目標(biāo)達(dá)成可能有難度，美國(guó)穩(wěn)步增產(chǎn)。根據(jù)EIA 3 月預(yù)測(cè)月報(bào)，OPEC 2 月原油增產(chǎn)77萬(wàn)桶/日，超過(guò)協(xié)議增產(chǎn)的40 萬(wàn)桶/日，OPEC+已達(dá)成協(xié)議3-4 月均增產(chǎn)40 萬(wàn)桶/日，但OPEC 閑置產(chǎn)能有限，EIA 預(yù)測(cè)增產(chǎn)目標(biāo)達(dá)成有難度；美國(guó)2 月原油產(chǎn)量為11.53 百萬(wàn)桶/日，較上月降低4.94 萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)3 月增產(chǎn)13.81 萬(wàn)桶/日。2）庫(kù)存下降。自2020 年年中以來(lái)，全球石油庫(kù)存穩(wěn)步下降，從2020 年第三季度到2021 年底，庫(kù)存平均每天消耗180 萬(wàn)桶，經(jīng)合組織截至2 月的商業(yè)庫(kù)存為26.4億桶，為2014 年年中以來(lái)的最低水平。3）對(duì)俄羅斯制裁加劇，將大幅減少俄羅斯原油供應(yīng)，且其他國(guó)家也受到拖累。3 月8 日美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署了禁止美 國(guó)從俄羅斯進(jìn)口能源的行政命令，英國(guó)也宣布計(jì)劃將在2022 年底前停止進(jìn)口俄羅斯石油和相應(yīng)石油產(chǎn)品，而市場(chǎng)對(duì)于制裁的不確定性導(dǎo)致海運(yùn)原油受到?jīng)_擊，不僅是俄羅斯油輪受到制裁，通過(guò)黑海等海上運(yùn)輸中樞進(jìn)行原油運(yùn)輸?shù)膰?guó)家也都受到影響，大概200 萬(wàn)桶/日的原油進(jìn)出口受到?jīng)_擊；而從俄羅斯的原油總出口量來(lái)看，達(dá)到500 萬(wàn)桶/日。4）原油儲(chǔ)備和伊朗原油的釋放需要時(shí)間，難一蹴而就。

    雖然IEA 宣布釋放6000 萬(wàn)桶石油儲(chǔ)備，可一定程度上補(bǔ)充原油短缺，但石油交付需要時(shí)間；伊核談判進(jìn)入尾聲，若伊朗解除制裁，恢復(fù)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將有130 萬(wàn)桶/日的原油增量，但談判最終完成需要時(shí)間，產(chǎn)能恢復(fù)也無(wú)法一蹴而就。5）世界能源公司在碳中和背景下油氣資本開(kāi)支普遍減少，油氣項(xiàng)目數(shù)量也在減少，OPEC與美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商已就油氣投資不足達(dá)成一致。

    需求端方面，從原油裂解價(jià)差看短期需求仍有支撐，中長(zhǎng)期需求處于回歸狀態(tài)，疫情沖擊不及Delta，出行指數(shù)上升，成品油需求支撐原油需求上行。

    整體而言，油價(jià)仍有上行空間，EIA 將2022 年第二季度預(yù)測(cè)油價(jià)從87 美元/桶上調(diào)為116 美元/桶，2023 年平均價(jià)格預(yù)測(cè)值上調(diào)為89 美元/桶。

    3、基建拉動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格上升。據(jù)我們之前的報(bào)告《我們?yōu)槭裁纯春没ǎ俊芬晃闹袦y(cè)算， 2022 年基建資金來(lái)源增速可達(dá)6%，此外，鑒于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和審批有望提速提質(zhì)、各地兩會(huì)固定資產(chǎn)投資目標(biāo)設(shè)定積極、各地積極促穩(wěn)、推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，我們測(cè)算可比口徑下今年各地計(jì)劃投資總額同比有望增長(zhǎng)11%以上。因此基建投資上行可能帶動(dòng)鋼材等相關(guān)材料價(jià)格上升。

    五、油價(jià)大幅上漲，對(duì)CPI 與PPI 拉動(dòng)幾何？

    能源是構(gòu)成CPI 和PPI 的重要分項(xiàng)，原油作為重要的能源之一以及產(chǎn)業(yè)鏈的上游產(chǎn)品，會(huì)通過(guò)直接或間接方式影響CPI 和PPI。對(duì)于CPI，由于原油屬于上游產(chǎn)品，且我國(guó)CPI 分項(xiàng)中能源占比不高，因此原油價(jià)格對(duì)CPI 的影響有限；對(duì)于PPI，原油處于PPI 的上游分項(xiàng)中，占比較高，且會(huì)向下傳導(dǎo)，因此對(duì)PPI 的影響更大。下面我們進(jìn)行更加詳細(xì)的測(cè)算：

    1、油價(jià)對(duì)CPI 的影響：

    1）油價(jià)對(duì)CPI 的直接影響體現(xiàn)在交通工具用燃料以及居住的水電燃料分項(xiàng)上。由圖可知，CPI 交通工具用燃料分項(xiàng)以及居住的水電燃料分項(xiàng)與原油價(jià)格同比走勢(shì)高度一致，這是由于原油價(jià)格會(huì)向國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格傳導(dǎo)。經(jīng)我們改進(jìn)的權(quán)重計(jì)算方法，算得居住的水電燃料分項(xiàng)占居住CPI 的權(quán)重為26.77%，交通工具用燃料CPI 占交通通信CPI 的權(quán)重為20.87%，再結(jié)合2021 年底居住CPI 以及交通通信CPI 占CPI的權(quán)重，最終算得居住水電燃料CPI 和交通工具用燃料CPI 分別占CPI 的5.92%和2.35%。2022 年3 月8 日布倫特原油期貨價(jià)已升高至127.98 美元/桶，預(yù)計(jì)拉動(dòng)CPI 同比上升0.69%，若油價(jià)進(jìn)一步升高至140 美元/桶附近，預(yù)計(jì)拉動(dòng)CPI 同比上升0.86%。

    2）油價(jià)可通過(guò)影響生產(chǎn)成本間接影響到食品分項(xiàng)。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)所需的化肥以及工廠機(jī)械等生產(chǎn)成本都與原油相關(guān)，原油價(jià)格升高會(huì)通過(guò)推動(dòng)生產(chǎn)成本的上升，傳導(dǎo)至下游消費(fèi)品拉動(dòng)食品分項(xiàng)CPI 上升。但正如我們?cè)趦r(jià)格傳導(dǎo)的文章里所測(cè)算的，生產(chǎn)資料向生活資料的傳導(dǎo)存在不暢，因此原油價(jià)格上升對(duì)CPI 的間接影響有限。

    2、油價(jià)對(duì)PPI 的影響：

    1）油價(jià)直接影響PPI 上游行業(yè)中的石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)。通過(guò)各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比算得，截至2021 年底，PPI 上游原材料業(yè)占PPI 權(quán)重約42.27%。原油主要影響上游石化相關(guān)行業(yè)，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)的PPI 占PPI 整體的權(quán)重分別為0.71%、4.34%、6.50%、0.80%、2.27%。由此，布倫特原油期貨價(jià)升至127.98 美元/桶，預(yù)計(jì)對(duì)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)PPI 影響最大，推動(dòng)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)PPI 同比上升47.35%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等其他上游直接相關(guān)行業(yè)PPI 同比分別上升28.75、14.09、15.31 個(gè)百分點(diǎn)。

    2）油價(jià)對(duì)PPI 其他分項(xiàng)的間接影響主要是通過(guò)影響原油產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而影響到PPI。原油的下游油氣產(chǎn)品包括汽油、柴油等，石化產(chǎn)品主要包括合成織維、合成塑料等，因此原油價(jià)格會(huì)影響到紡織業(yè)以及橡膠和塑料制品業(yè)等，其中原油向橡膠和塑料制品的傳導(dǎo)所需環(huán)節(jié)更少，因此油價(jià)對(duì)PPI 下游行業(yè)間接影響最高的是橡膠和塑料制品業(yè)，其PPI 占PPI 整體的權(quán)重為2.27%。加上油價(jià)對(duì)PPI的直接影響，預(yù)計(jì)布倫特原油期貨價(jià)升至127.98 美元/桶拉動(dòng)PPI 同比上行2.71%，若油價(jià)進(jìn)一步升高至140 美元/桶附近，預(yù)計(jì)PPI 同比會(huì)擴(kuò)大3.37 個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)值遠(yuǎn)大于對(duì)CPI 的拉動(dòng)。

    因此，總體看，預(yù)計(jì)布倫特原油期貨價(jià)升至127.98 美元/桶拉動(dòng)PPI 同比上行2.71%，若油價(jià)進(jìn)一步升高至140 美元/桶附近，預(yù)計(jì)PPI 同比會(huì)擴(kuò)大3.27 個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)值遠(yuǎn)大于對(duì)CPI 的拉動(dòng)。

    3、以2021 年布倫特原油期貨月平均價(jià)格為基底，我們根據(jù)EIA 的油價(jià)預(yù)測(cè)劃分了油價(jià)可能的上升幅度，對(duì)CPI 與PPI 進(jìn)行敏感性分析。綜上所述，由于油價(jià)上行對(duì)我國(guó)的輸入性影響主要為PPI，但PPI 向CPI 總體傳導(dǎo)不暢，且我國(guó)CPI 的波動(dòng)主要取決于食品項(xiàng)，因此油價(jià)上行對(duì)我國(guó)CPI 的影響較小。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    俄烏沖突超預(yù)期，模型測(cè)算有偏差，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。