為了抑制高漲的物價，美聯(lián)儲開啟了上世紀(jì)80年代以來最激進的加息周期，連續(xù)七次上調(diào)共計425個基點后，基準(zhǔn)利率已經(jīng)達到了2007年以來的新高。與當(dāng)時金融危機近在眼前的歷史相比，目前美國經(jīng)濟也處于風(fēng)雨欲來的時刻。在最新經(jīng)濟展望中，聯(lián)邦公開市場委員會FOMC下調(diào)了未來三年的經(jīng)濟預(yù)測，并提高了失業(yè)率的預(yù)期。未來在抗通脹的道路上，如何平衡政策對經(jīng)濟、就業(yè)的潛在沖擊，成為了擺在美聯(lián)儲面前最實際的挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲無意降息外界擔(dān)憂衰退

2020年3月，由于疫情席卷全球造成經(jīng)濟停擺，美聯(lián)儲緊急降息至零區(qū)間，隨后推出了量化寬松和一系列信貸工具向市場提供流動性，幫助經(jīng)濟度過了危機。不過政策的副作用逐漸顯現(xiàn)，供應(yīng)鏈瓶頸和旺盛需求持續(xù)推高物價，通脹水平水漲船高。今年3月，美聯(lián)儲以50個基點開啟了新一輪加息周期，并從6月起重新收緊資產(chǎn)負(fù)債表并提速至75個基點。

在年內(nèi)最后一次議息會議上，美聯(lián)儲決定加息50個基點。與之前向外界傳遞的信號一樣，F(xiàn)OMC放緩了此前的緊縮步伐，經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動下美聯(lián)儲需要觀察政策效果的影響。不過考慮到依然高企的物價水平，委員會大幅上調(diào)了終端利率預(yù)測值至5.1%。

從決議聲明及后續(xù)官員的最新表態(tài)看，美聯(lián)儲對于實現(xiàn)中長期通脹目標(biāo)的態(tài)度依然堅決，即使可能付出經(jīng)濟和失業(yè)率的代價。作為美聯(lián)儲主席鮑威爾的盟友，美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯（John Williams）承認(rèn)，通貨膨脹已經(jīng)開始緩解。但在美聯(lián)儲放松貨幣剎車之前，這需要進一步放緩。舊金山聯(lián)儲主席戴利（Mary Daly）觀點相似。她認(rèn)為，通脹可能需要比之前預(yù)測更長的時間才能降至大流行前的低水平?？死蛱m聯(lián)儲主席梅斯特（Loretta Mester）直截了當(dāng)，“我不知道為什么市場對通脹如此樂觀，需要看到更多證據(jù)。” 

按照威廉姆斯的說法，接下來利率需要達到限制性水平并保持不變，區(qū)間在5.0%-5.5%。換而言之，實際利率需要高于通脹?？紤]到美聯(lián)儲首選的PCE（個人消費支出）價格指數(shù)11月增長5.5%，這明顯高于目前4.25%-4.5%的聯(lián)邦基金利率。接下來，委員會內(nèi)部的共識是一旦達到終端利率水平，應(yīng)該在一段較長的時間內(nèi)保持高位。戴利認(rèn)為，可能需要一年左右。

不過由激進加息帶來的貨幣政策效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。美聯(lián)儲在11月的會議紀(jì)要中首次明確提出明年衰退的風(fēng)險，稱明年美國經(jīng)濟衰退的可能性約為50%。“國內(nèi)私人領(lǐng)域的實際支出增長乏力，全球前景惡化且金融條件收緊，這些都被認(rèn)為構(gòu)成對實際經(jīng)濟活動預(yù)測的突出下行風(fēng)險；此外，通脹持續(xù)下降或需要金融條件以高于預(yù)期的程度緊縮，這個可能性也被視為一種下行風(fēng)險。”即將公布的12月的會議紀(jì)要可能有更多的討論。

就業(yè)和消費成為了美聯(lián)儲軟著陸目標(biāo)的最后希望。鮑威爾指出，考慮到招聘難度，公司非常不愿意裁員，而是希望留住現(xiàn)有員工。按照設(shè)想路徑，經(jīng)濟降溫可以通過減少職位空缺來緩解勞動力短缺，而不是像過去那樣造成失業(yè)率飆升。經(jīng)歷了疫情的沖擊，美國勞動力市場已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，特別是人口老齡化、提前退休潮和移民疲軟對勞動力造成的人口拖累，接下來就業(yè)市場的變化可能將決定經(jīng)濟沖擊的嚴(yán)重程度。

外界觀點普遍悲觀，包括高盛、摩根大通、德意志銀行、美國銀行在內(nèi)的多家機構(gòu)高管近期均發(fā)布了預(yù)警言論。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，美聯(lián)儲的態(tài)度是加息周期還會繼續(xù)，直到它確信通脹率將回到2%的目標(biāo)。如果美聯(lián)儲的失業(yè)率預(yù)測是準(zhǔn)確的，歷史上看衰退就會發(fā)生。他預(yù)計美國經(jīng)濟將從第二季度開始進入輕度衰退。

瑞銀首席美國經(jīng)濟學(xué)家平格爾（Jonathan Pingle）則認(rèn)為，高利率對信用卡消費、信貸成本、企業(yè)投融資需求的沖擊在未來幾個月將進一步升級。在經(jīng)濟動能逐步放緩的背景下，這種由利率限制性帶來的非平衡因素將足夠把明年經(jīng)濟推向萎縮。他的預(yù)測是，轉(zhuǎn)折點將在明年一季度尾聲或二季度初期出現(xiàn)，預(yù)計將持續(xù)8個月，并造成1%的實際GDP下滑。硬著陸風(fēng)險將讓美聯(lián)儲提前降息。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者繼續(xù)押注明年美聯(lián)儲提前政策轉(zhuǎn)向。作為應(yīng)對衰退的政策工具，降息往往是美聯(lián)儲的第一選擇，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美聯(lián)儲緊急將利率降至零區(qū)間。期貨報價顯示，本輪加息周期將在5月見頂于4.75%-5.00%，而年底的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將回落至4.25%-4.50%，這相當(dāng)于兩次降息空間。

通脹將回落但目標(biāo)仍遙遠(yuǎn)

為了實現(xiàn)中長期通脹目標(biāo)2%，加息成為了打壓消費需求的主要手段。鮑威爾此前將通脹拆解成核心商品通脹、住房服務(wù)通脹，以及核心服務(wù)通脹三部分。

目前商品通縮趨勢已經(jīng)形成，因為消費者支出正在轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，供應(yīng)鏈也在改善。供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）報告稱，11月美國企業(yè)支出價格指數(shù)降至了兩年半低點。

住房服務(wù)通脹壓力猶存，但指標(biāo)顯示租金通脹正在放緩，轉(zhuǎn)折點可能會出現(xiàn)在明年的通脹數(shù)據(jù)中。根據(jù)Realtor.com的數(shù)據(jù)，11月的租金漲幅已經(jīng)連續(xù)十個月放緩，與2021年11月相比，租金僅增長了3.4%，這是19個月以來的最小漲幅?？死蛱m聯(lián)儲近日公布的研究指出，新租戶租金指數(shù)正從峰值12%左右快速下降。研究人員發(fā)現(xiàn)，他們的新租戶租金數(shù)據(jù)走勢往往比CPI中的住房指標(biāo)領(lǐng)先一年左右。

相比之下，服務(wù)業(yè)通脹是最棘手的難題。服務(wù)業(yè)從業(yè)人員占據(jù)美國就業(yè)的大部分，在過去的一年中，服務(wù)業(yè)通脹同比增長超7%，這是自1982年以來的最快速度。嘉信理財指出，目前勞動力市場最緊張的行業(yè)基本都集中在服務(wù)業(yè)，這也推高了薪資壓力和潛在的通脹風(fēng)險。然而人們并沒有從中受益，因為物價上升得更快。在扣除通貨膨脹因素后，過去一年工資實際下降了1.9%。

里士滿聯(lián)儲主席巴爾金（Thomas Barkin）日前表示，美國很可能處于一個持續(xù)的勞動力短缺時期，“勞動力供應(yīng)似乎仍將受到限制，使需求恢復(fù)平衡絕非易事。在企業(yè)和政府能夠提高生產(chǎn)力或采取結(jié)構(gòu)激勵措施，讓更多的工人加入求職者隊伍之前，勞動力持續(xù)減少將對通脹造成壓力”。

美聯(lián)儲已經(jīng)將明年核心PCE展望上調(diào)至3.5%，相比之下，民意調(diào)查并不這么樂觀，紐約聯(lián)儲11月消費者預(yù)期調(diào)查中表示，一年期通脹預(yù)期為5.2%，密歇根大學(xué)消費者一年期通脹預(yù)期為4.4%。不少機構(gòu)甚至預(yù)測，到2024年甚至2025年，通脹可能不會恢復(fù)到之前的2%的水平。

貝萊德首席固定收益策略師Scott Thiel寫道，由于勞動力持續(xù)短缺、工資上漲和庫存下降，明年通脹降溫并不會非常順利。“從7%降至5%可能比從5%降至3%更容易。”