就在前幾天，京東方科技集團(tuán)股份有限公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2150億元-2200億元，同比增長59%-62%，預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤257億元-260億元，同比增長410%-416%，全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

然而的股價卻一直持續(xù)下跌，刨除宏觀基本面的影響，為什么業(yè)績表現(xiàn)亮眼的全球產(chǎn)業(yè)龍頭在資本市場卻受冷遇？業(yè)務(wù)戰(zhàn)場和資本戰(zhàn)場的關(guān)聯(lián)到底是什么？今天我們以京東方為例子，跟大家展開聊聊這個話題。

坦白講，京東方在2021年的市場表現(xiàn)，確實(shí)出色。

據(jù)全球市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度京東方顯示屏總體出貨量位列全球第一，其中在智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域液晶顯示屏出貨量也均保持全球第一。此外，在車載顯示、智慧零售、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字藝術(shù)、智慧金融等細(xì)分領(lǐng)域，京東方也做到了前排位置。

同時，京東方持續(xù)堅定的提出要以“深耕物聯(lián)”為發(fā)展主線，深化在物聯(lián)網(wǎng)方面布局。2016年京東方明確公司的物聯(lián)網(wǎng)屬性，提出“開放兩端、芯屏氣/器和”的物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。2017—2020年陸續(xù)提出“物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段1.0論”、“智慧領(lǐng)航作為物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的價值體現(xiàn)”等價值主張和觀點(diǎn)，用以指導(dǎo)物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型實(shí)踐探索。2021年底，京東方發(fā)布“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略，明確企業(yè)要成為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域全球創(chuàng)新型企業(yè)，標(biāo)志著京東方邁入物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的全新發(fā)展階段。

通過這一路自主研發(fā)探索，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域京東方也開辟出了一方疆土。

京東方智慧系統(tǒng)創(chuàng)新板塊，為工行、建行、招行等全國2000余家銀行網(wǎng)點(diǎn)提供智慧金融解決方案。其智慧園區(qū)解決方案已在北京、天津、重慶等20余個城市落地應(yīng)用，包括為北京環(huán)球度假區(qū)提供近5000臺智慧終端產(chǎn)品。在智慧醫(yī)工板塊，通過健康物聯(lián)網(wǎng)平臺，將檢測設(shè)備、醫(yī)護(hù)人員與客戶連接，構(gòu)建智慧健康管理生態(tài)系統(tǒng)。

各類型業(yè)務(wù)的蒸蒸日上，與其在專利技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)力密不可分。得益于京東方多年來在自主研發(fā)上的投入，在2020年期間，其研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)接近百億。

截至2021年，京東方累計自主專利申請超7萬件，在年度新增專利申請中，發(fā)明專利超90%，海外專利35%，其中OLED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域?qū)＠暾堈急瘸?0%。在專利服務(wù)機(jī)構(gòu)IFI Claims發(fā)布的2021年度統(tǒng)計報告中顯示，京東方位列美國專利授權(quán)排行榜全球第11位，排名提升2位并連續(xù)第四年躋身全球TOP20。

2020年京東方以1892件PCT專利申請量位列世界知識產(chǎn)權(quán)組織全球國際專利申請第七位，已連續(xù)多年在世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）專利排名中位列全球前十。

可是，資本市場對京東方的業(yè)績表現(xiàn)與技術(shù)專利成績似乎并不買賬。

在2021年中股價沖破7元之后，就持續(xù)跌跌不休，整個2021年第四季度股價一直在5元左右徘徊，哪怕發(fā)布了營收與利潤屢創(chuàng)新高的財報預(yù)告之后，股價依然不見起色。

投資一條顯示面板生產(chǎn)線動輒都要300億元左右的京東方，市值（京東方A）僅在1910億，合計（京東方A與）不過3200多億，完全匹配不上全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2150億元-2200億元，凈利潤257億元-260億元的數(shù)據(jù)。

令人不禁疑問：京東方這樣一個手握數(shù)以萬計創(chuàng)新專利、一年創(chuàng)造近260億凈利潤的產(chǎn)業(yè)龍頭，為何如此不受資本市場的“待見”？

綜合判斷來看，我們認(rèn)為主要原因有以下三點(diǎn)：

一、京東方主營業(yè)務(wù)難以為資本市場帶來更大期待

京東方主營的LCD顯示面板業(yè)務(wù)難以為資本市場帶來更大的期待。首先，液晶顯示面板行業(yè)有非常明顯的周期性，而京東方2021年雖然交出亮眼的答卷，但實(shí)際情況是，目前占據(jù)絕大部分收入構(gòu)成的LCD液晶顯示面板業(yè)務(wù)盈利情況受周期影響起伏很大。

顯示面板行業(yè)一直被認(rèn)為是“強(qiáng)周期性”行業(yè)，主要是因?yàn)檎麄€行業(yè)的利潤水平變化非常大，且這種變化與供需關(guān)系和市場規(guī)模有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

顯示面板行業(yè)的周期性主要是產(chǎn)能與需求周期再疊加上經(jīng)濟(jì)周期造成的。顯示面板是重資產(chǎn)資源性的工業(yè)品行業(yè)，本來參與的企業(yè)就很少，投入產(chǎn)出周期長，在行業(yè)景氣高峰期，產(chǎn)能無法快速跟進(jìn)；

如果投入大量的資本支出去追加產(chǎn)能則必然會產(chǎn)生龐大的折舊和攤銷，因此在行業(yè)低谷期，產(chǎn)能調(diào)整彈性也不大。同時，面板的終端應(yīng)用產(chǎn)品大多數(shù)是消費(fèi)電子產(chǎn)品，與經(jīng)濟(jì)周期密切關(guān)聯(lián)，而且市場化競爭充分，需求變化迅速。因此，作為上游主要核心部件的面板需要相當(dāng)長的反應(yīng)時間。在反應(yīng)期間，隨著供需的失衡，產(chǎn)品價格振幅巨大，就直接影響企業(yè)的盈利情況。

其次，京東方主營的半導(dǎo)體顯示面板是一個需要百億為計算單位的重資金投入的產(chǎn)業(yè)，對投資者來說投資回報效率太低了。

面板行業(yè)是一個充滿“馬太效應(yīng)”、強(qiáng)者恒強(qiáng)現(xiàn)象的產(chǎn)業(yè)，更是典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)。

對于京東方這樣的企業(yè)來說，強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力是其進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提，正如京東方董事長陳炎順?biāo)f，面板業(yè)像一條沒有出口的高速公路，沒有高投入，沒有規(guī)?；蛙Q身不到第一陣營。

這些年來，隨著京東方在資本市場上融資規(guī)模的擴(kuò)大，一方面京東方的產(chǎn)線也隨之不斷擴(kuò)張，凈資產(chǎn)飛速翻倍，2019年財報顯示，京東方歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)已超950億；另一方面，股東的收益卻只能用微乎其微來形容。直到2013年京東方才開始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的規(guī)模化盈利，2020年，京東方向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元，2021年，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元，這樣一個重資金投入，需要長期持有才能獲得微薄投資回報的企業(yè)對于資本市場上廣大的投資者來說，投資回報率太低了。

另外，當(dāng)前LCD顯示面板行業(yè)技術(shù)已非常成熟，京東方雖然在LCD面板市場規(guī)模已經(jīng)做到全球第一，但來自生產(chǎn)工藝的微小升級已經(jīng)無法帶來利潤的增加，只能靠增加生產(chǎn)線擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)來降低成本，京過不斷升級LCD面板的生產(chǎn)制造世代線，去開拓更大尺寸的LCD顯示面板需求。LCD面板市場規(guī)模雖依然在逐年擴(kuò)大，但已經(jīng)無法給京東方LCD顯示面板業(yè)務(wù)帶來爆發(fā)式增長了。

而且LCD顯示面板產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)高世代線對低世代線的替代趨勢。隨著產(chǎn)業(yè)升級，新進(jìn)入國家或地區(qū)會布局更高的世代線，對現(xiàn)有的低世代線進(jìn)行降維打擊，所以整體來看全球LCD顯示面板產(chǎn)能一直在增長，但同時面板的成本在下降則是大勢所趨。伴隨著顯示產(chǎn)業(yè)鏈完善、技術(shù)升級、效率提升，在產(chǎn)業(yè)相互競爭下，面板成本會持續(xù)下降，進(jìn)一步壓縮京東方的盈利空間。

二、當(dāng)前豐富的技術(shù)儲備無法轉(zhuǎn)換成資本市場市值

京東方技術(shù)儲備雖然雄厚，但技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，最終創(chuàng)造商業(yè)價值是有較長時間的傳導(dǎo)過程，當(dāng)前豐富的技術(shù)儲備還無法轉(zhuǎn)換成資本市場的市值。

2019年上半年，京東方新增專利申請量4872件，其中發(fā)明專利超90%，累計可使用專利超7萬件，覆蓋美國、歐洲、日本、韓國等國家和地區(qū)。目前，這些專利技術(shù)已廣泛應(yīng)用于京東方全球首條第10.5代線、全球領(lǐng)先的第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線等多條半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線，以及8K、柔性O(shè)LED、X-Ray傳感、BD Cell等創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品，這些專利技術(shù)會持續(xù)推動著BOE京東方在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域全球核心競爭力的持續(xù)提升。

2021年，京東方專利申請超4500件，在OLED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域?qū)＠暾堈急瘸?0%；根據(jù)《創(chuàng)戰(zhàn)略》課程中的重要分析工具——技術(shù)成熟度曲線，可以判斷京東方最近幾年申請的關(guān)于傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)的專利技術(shù)需要應(yīng)用于合適的軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品之上，并找到具體匹配的使用場景，這個過程需要一定的時間周期，因此雖有雄厚技術(shù)儲備但無法即刻就創(chuàng)造商業(yè)價值。

在具體的商業(yè)場景之下，一個相匹配的解決方案或者一款產(chǎn)品，是多種技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物，所以京東方手中的這些專利，在LCD顯示面板產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是能夠快速發(fā)揮出這些專利的價值的，可是當(dāng)在一些有技術(shù)交叉的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域，仍需要時間來去進(jìn)行創(chuàng)新技術(shù)的組合和精準(zhǔn)的需求洞察與匹配，才能來帶商業(yè)家價值。

也只有以專利為代表的技術(shù)創(chuàng)新能創(chuàng)造商業(yè)價值時，才會提升京東方在資本市場的價值，這也可以部分解釋為什么京東方名列全球年度創(chuàng)新企業(yè)前三名，卻在資本市場掀不起一點(diǎn)波瀾。

三、OLED面板業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)還未形成業(yè)績支柱

京東方在顯示面板上的OLED面板業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)還未形成業(yè)績支柱，未能得到資本市場的認(rèn)可。

京東方董事長陳炎順曾經(jīng)公開表示：“工業(yè)是京東方立身之本，在選擇未來方向時，行業(yè)要有一定延續(xù)性。所以在選擇技術(shù)戰(zhàn)略的時候，要把握三個方向，一個是技術(shù)的前瞻性，一個是市場的規(guī)模性，還有一個是繼承性。”

因此，京東方在主營的LCD顯示面板產(chǎn)業(yè)上按照這三個方向，選擇OLED來作為第二增長曲線是必然的選擇。

按照我們在《創(chuàng)戰(zhàn)略》課程中的“創(chuàng)新模型”來看，OLED顯示面板是京東方的主營LCD顯示面板的新增長曲線。

占據(jù)京東方絕大部分營收的LCD面板的市場價格在2021年三季度出現(xiàn)階段性高點(diǎn)后，至今一跌再跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，55寸液晶面板價格2021年6月、7月時最高價為228美元，到去年12月已跌至121美元，半年大跌約100美元。據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)DSCC數(shù)據(jù)，2022年1月32英寸液晶電視面板的價格為38美元，較去年6月下降了64%。而三星旗下的三星顯示（Samsun Display）正考慮在2022年6月就結(jié)束LCD液晶面板業(yè)務(wù)，比原定的2022年底提前實(shí)施，之后將加速轉(zhuǎn)換至OLED業(yè)務(wù)。

國際領(lǐng)先巨頭的轉(zhuǎn)身，也代表了顯示面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，基于OLED顯示面板相較于LCD顯示面板制造所需的不同技術(shù)，OLED面板在產(chǎn)品特性上也具有眾多LCD面板所不具備的優(yōu)勢。目前，京東方OLED屏幕業(yè)務(wù)雖然市場占有率已成為全球第二，但僅為第一名三星的七分之一，差距依然較大，并且在屏幕的技術(shù)參數(shù)上，也有一定的差距，當(dāng)前還無法成為足夠強(qiáng)大被資本市場認(rèn)可的“第二曲線”。

京東方轉(zhuǎn)型物聯(lián)網(wǎng)，以“屏之物聯(lián)”展開戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，探索跨界的顛覆性第二曲線，講好萬億物聯(lián)網(wǎng)市場的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型故事，會有可能會帶來資本市場認(rèn)可。

如果外界對于京東方的認(rèn)知仍然停留在它是全球顯示面板產(chǎn)業(yè)龍頭的話，那對于京東方的產(chǎn)品價值、市場認(rèn)知、資本價值都將會以分析面板產(chǎn)業(yè)的邏輯去評判京東方，那無論它的業(yè)績?nèi)绾蝺?yōu)秀、數(shù)據(jù)如何亮眼，仍然逃不出顯示面板這個產(chǎn)業(yè)天生的“基因桎梏”，只有勇于撕下“全球第一液晶顯示面板企業(yè)”的標(biāo)簽，切換到新的“物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)場”，才能從根源上解決在資本戰(zhàn)場受困的這個難題。

2016年，在京東方全球創(chuàng)新伙伴大會上，京東方前任董事長王東升提出“開放兩端，芯屏氣/器和”。這幾個字開啟了京東方在顯示領(lǐng)域第一之后的第二級跳，有調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2025年，全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達(dá)11.2萬億美元。

京東方董事長陳炎順說：“京東方雖然已成為半導(dǎo)體顯示的領(lǐng)先企業(yè)，但我們主動把天花板打開，上升到一個新的空間，這個新的空間就是物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型帶來的星辰大海?！蓖ㄟ^京東方一系列堅決果斷的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型動作，也與我們一直強(qiáng)調(diào)的“戰(zhàn)略生態(tài)位”觀點(diǎn)不謀而合。

最后，綜合上述分析，提一些我們關(guān)于京東方戰(zhàn)略推進(jìn)的思考：

1、在宏觀產(chǎn)業(yè)面里清晰自身卡位：2021年底，京東方發(fā)布“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略，要成為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域全球創(chuàng)新型企業(yè)，標(biāo)志著京東方邁入物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的全新發(fā)展階段，那么也意味著京東方也需要在“1+4+N”的事業(yè)架構(gòu)上，更加明確自身在整個宏觀物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的位置角色，有了“道”層面的指引，才能在“術(shù)”的層面攻城略地，帶來快速增長。

2、推動技術(shù)向產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用轉(zhuǎn)化：京東方需要更加積極的打通物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，構(gòu)建起自身的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，京東方掌握眾多的技術(shù)專利，開放合適的技術(shù)專利授權(quán)，賦能給產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴，加速科技成果從實(shí)驗(yàn)室向商業(yè)生態(tài)轉(zhuǎn)化，讓科技成果轉(zhuǎn)化成為京東方構(gòu)建自己生態(tài)的有利抓手，可以嘗試通過建設(shè)垂直的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化平臺來加速轉(zhuǎn)化。

3、搭建內(nèi)外驅(qū)動的創(chuàng)新孵化平臺：在構(gòu)建敏捷性組織，開啟“三縱三橫”的管理模式之上，基于物聯(lián)網(wǎng)市場分散、業(yè)務(wù)場景多、個性化需求雜、定制化程度高的特征，搭建一個服務(wù)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部外部創(chuàng)新孵化平臺，有利于更好地激發(fā)公司內(nèi)部創(chuàng)新活力，鏈接外部創(chuàng)新資源，持續(xù)高效地用創(chuàng)新引領(lǐng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)變革。

4、搶占底層標(biāo)準(zhǔn)制定話語權(quán)：一個產(chǎn)業(yè)最關(guān)鍵的競爭來自產(chǎn)業(yè)底層標(biāo)準(zhǔn)制定的競爭，只有掌握了底層的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)工藝、行業(yè)規(guī)范制定的話語權(quán)，才能最大可能的推動產(chǎn)業(yè)變革，京東方手握數(shù)以萬計的技術(shù)專利，需要積極參與到產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、標(biāo)準(zhǔn)制定的工作中去，將解決中國“缺芯少屏”中“少屏”的產(chǎn)業(yè)報國精神延續(xù)到物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，同時助力我國在世界物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)獲得話語權(quán)。

5、以行業(yè)深度帶動觸達(dá)廣度的外宣。京東方明確了“屏之物聯(lián)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也升級了“用心改變生活”的品牌使命，產(chǎn)業(yè)核心發(fā)揮產(chǎn)業(yè)權(quán)威力，京東方需要建設(shè)更加具備行業(yè)深度價值的智略體系，讓更多合作伙伴參與到“物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域全球創(chuàng)新型企業(yè)”的建設(shè)中，促進(jìn)公司在資本市場的價值感知與升值。

（此稿件謹(jǐn)代表作者個人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議）