美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)遇冷。美國(guó)2024年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得11.4萬(wàn)人，且5-6月下修2.9萬(wàn)人，主要受服務(wù)業(yè)和政府部門(mén)就業(yè)放緩?fù)侠?。兼職工作下降、全職工作補(bǔ)漲可能是暫時(shí)壓制新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的原因。美國(guó)7月失業(yè)率上升至4.3%，高于美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期失業(yè)率的4.2%；勞動(dòng)力人口和失業(yè)人數(shù)均明顯增長(zhǎng)。美國(guó)7月非農(nóng)平均時(shí)薪增速回落快于預(yù)期。美國(guó)6月職位空缺率不變，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值進(jìn)一步下降，基本持平于2019年水平。最新公布的“小非農(nóng)”、申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等，均指向美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)較快降溫。

謹(jǐn)慎使用“薩姆規(guī)則”。美國(guó)7月失業(yè)率上升后，觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，引燃衰退擔(dān)憂。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，薩姆規(guī)則在1960年以來(lái)一共9次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中全都得到了驗(yàn)證。不過(guò)，鮑威爾講話提前表達(dá)了其對(duì)使用薩姆規(guī)則的謹(jǐn)慎態(tài)度。薩姆規(guī)則的提出者本人也稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)“還未陷入衰退”。我們同樣認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)謹(jǐn)慎看待“薩姆規(guī)則”的有效性：首先，如果用保留兩位小數(shù)（而不是一位）的失業(yè)率計(jì)算，那么目前薩姆指數(shù)僅錄得0.49%，未突破0.5%警戒線。其次，“0.5%”的警戒線水平可能過(guò)于嚴(yán)苛。歷史上判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的最低薩姆指數(shù)可以是0.5-1.53%之間的任何數(shù)值。最后，本輪美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的背景較為特殊，基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)更應(yīng)格外謹(jǐn)慎。新冠疫情對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊是空前的，美國(guó)財(cái)政刺激與前期經(jīng)濟(jì)的“過(guò)熱”也是罕見(jiàn)的，就業(yè)市場(chǎng)邁向“正?；钡倪^(guò)程中，失業(yè)率更容易大幅波動(dòng)。美國(guó)的GDP、PDFP（私人國(guó)內(nèi)最終購(gòu)買(mǎi)需求）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持強(qiáng)勁，增加了薩姆規(guī)則“失靈”的概率。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加濃。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)暫時(shí)交易“衰退”，降息預(yù)期大幅升溫，且有關(guān)單次降息50BP的討論增多；10年美債利率跌破3.8%。我們對(duì)于美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)走向的判斷：1）美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)近期確實(shí)處于連續(xù)且較快節(jié)奏的降溫之中，但絕對(duì)水平不弱。2）我們不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)因“薩姆規(guī)則”被觸發(fā)而已經(jīng)或很快將進(jìn)入衰退。3）我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)非必要不會(huì)9月降息50BP。在“衰退”證據(jù)不足的背景下，貿(mào)然大幅降息反而會(huì)釋放美聯(lián)儲(chǔ)“落后于曲線”的悲觀信號(hào)。4）近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較濃，但背后原因不只是出于擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，也摻雜了美股科技股風(fēng)險(xiǎn)釋放、美國(guó)大選不確定性上升、中東地緣局勢(shì)升溫等不利事件。極致的避險(xiǎn)需求往往偏短期，若市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，資產(chǎn)價(jià)格可能再次經(jīng)歷波動(dòng)與“糾偏”。