一、發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債的背景：政策選擇

目前各方都在討論超長(zhǎng)期特別國(guó)債，我覺得不應(yīng)該孤立地去討論，而應(yīng)該將之置于財(cái)政政策和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架來探討，可能會(huì)看得更清楚些。因?yàn)槌L(zhǎng)期國(guó)債只是財(cái)政政策的工具之一，要與財(cái)政政策的其他手段以及貨幣政策、房地產(chǎn)政策等共同發(fā)揮作用的。我想從三個(gè)視角跟大家做個(gè)分享。其一是從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，為何要采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策？于是又要問一個(gè)問題，既然是采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，為何是超長(zhǎng)期特別國(guó)債而不是其他比如擴(kuò)大赤字、專項(xiàng)債等方式？其二是從歷史的維度看，我國(guó)是否有類似的財(cái)政工具，特別國(guó)債在疫情期間大家都很熟悉了，就是抗疫特別國(guó)債，那這次是否在歷史上有相似呢？其三是從國(guó)際比較的視角看，國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體是否發(fā)行了超長(zhǎng)期國(guó)債，在國(guó)債中的占比如何？主要投向了哪些領(lǐng)域？我想，從當(dāng)前、歷史、國(guó)際三個(gè)維度，就能將問題看得更清楚些，這也是我們研究問題時(shí)常用的三個(gè)角度。

第一，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體延續(xù)疫后恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但房地產(chǎn)低迷以及地方財(cái)政緊平衡仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的兩大阻力，由此有必要進(jìn)一步加大政策力度。房地產(chǎn)供需形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，銷售、投資和價(jià)格持續(xù)下行，對(duì)投資、消費(fèi)和土地財(cái)政等產(chǎn)生了較大負(fù)面沖擊。地方財(cái)政在土地出讓收入負(fù)增長(zhǎng)、稅收收入低增長(zhǎng)以及支出責(zé)任持續(xù)擴(kuò)張的情況下，化債壓力和“三?！眽毫ν癸@，主要精力在籌集資金化債，一定程度上限制了地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)和提供公共服務(wù)的能力。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，主要是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升?！苯衲?月份中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性明顯上升?！被诋?dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央決定發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，擴(kuò)大財(cái)政支出力度，加大公共投資。

但是，緊接著就要問為何擴(kuò)張性財(cái)政政策選擇了超長(zhǎng)期特別國(guó)債？這就源于政府投融資，投資決定融資，融資期限、性質(zhì)、主體要與投資相匹配，否則就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、成本收益不匹配等問題。這種匹配不僅包括融資期限與投資期限匹配，還包括投資的盈利與否影響融資資金性質(zhì)，以及投資的外部性程度決定融資主體是地方政府還是中央政府。于是我們可以看到，辦長(zhǎng)期的事情，要花長(zhǎng)期的錢，否則就是短貸長(zhǎng)投；辦全國(guó)范圍內(nèi)的事情，要由中央發(fā)國(guó)債解決，辦一個(gè)區(qū)域范圍內(nèi)的事情，要發(fā)地方債；辦沒有收益的事情，要發(fā)地方一般債，辦有一定收益的事情，要發(fā)地方專項(xiàng)債，這就是國(guó)債、一般債、專項(xiàng)債的邏輯。大家可以考慮下，如果要辦的事情事關(guān)全國(guó)范圍、沒有收益，而且要投向周期相當(dāng)長(zhǎng)的重大戰(zhàn)略和安全領(lǐng)域，地方債是不行的，一般國(guó)債也不行，這就是為何我們這次選擇了超長(zhǎng)期特別國(guó)債。也有同志問到底是否要計(jì)入赤字，這取決于償債資金來源。計(jì)入赤字與否不是問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵是投融資要匹配，辦長(zhǎng)事、花長(zhǎng)錢，辦短事、花短錢。

從超長(zhǎng)期特別國(guó)債的具體投向領(lǐng)域來看，重點(diǎn)聚焦：加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、推進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提升糧食和能源資源安全保障能力、推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展、全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)等。5月13日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在支持“兩重”建設(shè)部署動(dòng)員視頻會(huì)議上指出，要統(tǒng)籌抓好“硬投資”和“軟建設(shè)”，把項(xiàng)目建設(shè)和配套改革結(jié)合起來，既要編制完善規(guī)劃，加強(qiáng)項(xiàng)目管理，打造一批標(biāo)志性工程，也要優(yōu)化制度供給，用改革辦法和創(chuàng)新舉措破解深層次障礙。要積極回應(yīng)民生所盼，把實(shí)物投資和人力資本投資結(jié)合起來，把項(xiàng)目建設(shè)和民生保障結(jié)合起來，推動(dòng)辦好一批群眾關(guān)心的民生實(shí)事。這些都是事關(guān)長(zhǎng)期的重大戰(zhàn)略問題和安全問題。

第二，從歷史上看，特別國(guó)債、長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債是與超長(zhǎng)期特別國(guó)債相類似的品種，至于超長(zhǎng)期國(guó)債則一直存在，且期限逐步拉長(zhǎng)。特別國(guó)債是在特殊背景下發(fā)行的用于服務(wù)重大政策目標(biāo)或應(yīng)對(duì)重大公共危機(jī)，?？顚Ｓ?。我國(guó)曾在1998年、2007年和2020年分別發(fā)行過三次特別國(guó)債。1998年用于補(bǔ)充四大商業(yè)銀行資本金，推動(dòng)商業(yè)銀行改革；2007年用于注冊(cè)成立中投公司管理外匯，抑制通脹的同時(shí)提高外匯收益水平；2020年抗疫特別國(guó)債用于應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情沖擊，作為直達(dá)資金轉(zhuǎn)移支付給基層政府，支持抗疫、減稅降費(fèi)和擴(kuò)大基建投資等，穩(wěn)定總需求，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定。

“超長(zhǎng)期”國(guó)債指的是發(fā)行期限在10年以上的國(guó)債，主要包括15年、20年、30年和50年。不同階段超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行期限存在較大差異，總體發(fā)行期限逐漸拉長(zhǎng)。2001-2009年，以15年期國(guó)債為主，2009年后暫無15年期國(guó)債發(fā)行。2010-2015年， 20年期、30年期和50年期國(guó)債均有發(fā)行，2015年后暫無20年期國(guó)債發(fā)行；2016年以后，超長(zhǎng)期國(guó)債主要以30年期國(guó)債為主。

目前，我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債占比超六分之一，以30年期為主。截至2024年4月底，我國(guó)存量超長(zhǎng)期國(guó)債規(guī)模達(dá)到50936.9億元，占存量國(guó)債的比重達(dá)到16.9%，其中15年期、20年期、30年期和50年期占比分別為0.1%、1.6%、11.6%和3.6%。

從利率期限結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)10年期以上國(guó)債收益率曲線較為平坦，期限利差隨著發(fā)行期限的拉長(zhǎng)快速收窄，發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債融資成本較低。10年期與5年期國(guó)債利差達(dá)到21.5BP，而15年期國(guó)債與10年期、20年和15年期的期限利差分別為11和7BP；20年和10年期限利差達(dá)到18BP，而30年和20年、40年和30年、50年和40年期限利差則分別為9.9BP、7.4BP和0.9BP。

中國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債占比偏低，低于日本、美國(guó)、德國(guó)等經(jīng)濟(jì)體。相比之下，我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債占比偏低，僅為16.9%，仍有一定的提升空間。

5月13日，財(cái)政部披露了2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排。從期限結(jié)構(gòu)來看，今年擬發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債的期限為20年、30年和50年，其中20年期國(guó)債時(shí)隔八年后重啟發(fā)行。20年期、30年期和50年期分別發(fā)行7期、12期和3期，總體呈現(xiàn)出30年期為主，20年期與50年期為輔的特征。從發(fā)行節(jié)奏來看，超長(zhǎng)期國(guó)債集中于5~11月發(fā)行，整體供給較為均勻，盡量降低對(duì)流動(dòng)性的沖擊，首次發(fā)行時(shí)間為5月17日，其中6月、8月、10月發(fā)行量較大，每月均發(fā)行四期。

從首期超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行結(jié)果來看，此次超長(zhǎng)期國(guó)債的加權(quán)中標(biāo)收益率為2.57%，較最近一次（4月29日）30年期國(guó)債加權(quán)利率下降3.8BP，顯示出較低的融資成本。同時(shí)，3.9的全場(chǎng)倍數(shù)和382.6的邊際倍數(shù)反映出投資者對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的認(rèn)可，認(rèn)購(gòu)熱情高漲。

這一利率水平有利于降低政府的付息壓力，使得政府能夠以更低成本籌集到更多資金，進(jìn)而更有效地利用這些資金支持基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、我國(guó)發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債的五大意義

其一，擴(kuò)大總需求，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)。發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債可以直接為政府提供更多的財(cái)政資金，用于強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)，客觀上有利于提振總需求和市場(chǎng)信心。當(dāng)總需求增加時(shí)，政府支出轉(zhuǎn)換為居民和企業(yè)收入，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加活躍，企業(yè)和消費(fèi)者的信心也會(huì)增強(qiáng)，這有利于夯實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)。

其二，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金投向科技自立自強(qiáng)等重要領(lǐng)域，將提升中國(guó)的科技水平和創(chuàng)新能力?？萍歼M(jìn)步和創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ鰪?qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。超長(zhǎng)期特別國(guó)債將在科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、美麗中國(guó)等方面形成大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化了供給結(jié)構(gòu)，可以提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

其三，提高國(guó)債占比，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中央金融工作會(huì)議提出要優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。實(shí)際上我國(guó)目前中央政府加杠桿的空間更大，長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行可以提高國(guó)債在總債務(wù)中的占比，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。相對(duì)于其他類型的債務(wù)，國(guó)債通常具有更高的信譽(yù)和更低的違約風(fēng)險(xiǎn)，因而中央發(fā)債相對(duì)于地方發(fā)債具有更低的成本和更長(zhǎng)的周期，這有助于降低整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，避免地方加杠桿加劇地方債風(fēng)險(xiǎn)。過去，一些地方政府通過過度舉債來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這增加了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行可以為地方政府騰出財(cái)政空間，降低其債務(wù)壓力。

其四，豐富金融投資品種，增加個(gè)人投資者投資渠道。在當(dāng)前資產(chǎn)荒的背景下，超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行豐富了金融市場(chǎng)的投資品種，為投資者提供了更多元化的投資選擇。由于我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債占國(guó)債余額的比重相對(duì)較低，發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債尤其是30年期、50年期國(guó)債，不僅有助于豐富金融市場(chǎng)的投資品種，還能滿足投資者對(duì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定收益的投資需求，推動(dòng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，可以通過全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)（有國(guó)債買賣資格的商業(yè)銀行），也可以通過在證券交易所開展債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司購(gòu)買；除了獲得穩(wěn)定的本息收入外，由于超長(zhǎng)期特別國(guó)債屬于記賬式國(guó)債，在存續(xù)期內(nèi)可在市場(chǎng)進(jìn)行交易，交易價(jià)格隨市場(chǎng)行情波動(dòng)，投資者買入后，可能因二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而獲得交易收益或面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，因此不以持有到期而以交易獲利為目的的記賬式國(guó)債個(gè)人投資者應(yīng)具有一定投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

其五，提供央行購(gòu)買國(guó)債的載體，促進(jìn)金融與財(cái)政協(xié)同配合。在促進(jìn)金融與財(cái)政協(xié)同配合的策略中，央行購(gòu)買國(guó)債是重要的表現(xiàn)形式。財(cái)政部通過發(fā)行國(guó)債籌集資金，而央行則選擇在二級(jí)市場(chǎng)上買賣這些國(guó)債，這不僅是央行進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要貨幣政策工具，更是金融與財(cái)政之間緊密協(xié)同配合的體現(xiàn)。超長(zhǎng)期國(guó)債為這種協(xié)同配合提供了更為優(yōu)質(zhì)的載體。政府通過發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債，能夠有效地籌集資金用于國(guó)家建設(shè)與發(fā)展；央行在公開市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債則可以緩解國(guó)債大量發(fā)行導(dǎo)致發(fā)行利率上行的問題，更能對(duì)降準(zhǔn)形成部分替代，豐富長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具，使貨幣調(diào)控更靈活（降準(zhǔn)最低步長(zhǎng)25BP），起到疏通基礎(chǔ)貨幣傳導(dǎo)作用。

三、下階段財(cái)政政策展望：形勢(shì)、基調(diào)與路徑

一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了開門紅，進(jìn)入4月有所分化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行既有亮點(diǎn)又有隱憂。從經(jīng)濟(jì)動(dòng)能看，主要是服務(wù)業(yè)繼續(xù)恢復(fù)、基建投資發(fā)力、高端制造持續(xù)升級(jí)和出口超預(yù)期。但同時(shí)前面也談到，有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：其一是房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累依舊較為明顯；其二是化債背景下部分地方政府面臨還本付息壓力，部分城投平臺(tái)的付息仍面臨一定壓力。

（一）從今年1-4月財(cái)政的運(yùn)行情況看，財(cái)政運(yùn)行緊平衡，稅收和土地出讓收入均負(fù)增長(zhǎng)。

分省份來看，江蘇、浙江、上海、北京等主要省份一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)緩慢，1-4月同比增速分別為1.7%、0.5%、2.0%、2.6%；已披露一季度政府性基金收入的省份中，大部分省份同比負(fù)增長(zhǎng)。

今年以來，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏整體偏慢。1-5月新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行1.16萬億，發(fā)行進(jìn)度為29.8%，低于去年同期的48.0%。兩個(gè)原因：去年四季度增發(fā)國(guó)債；債務(wù)壓力較大省份嚴(yán)控低效率政府投資。

地方財(cái)政緊平衡和債務(wù)限制了其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提供公共服務(wù)的能力?？傮w化債取得非常好的效果，但要進(jìn)一步優(yōu)化政策：利息本金化，舉債償還利息引發(fā)新增隱性債務(wù)；以省為單位的化債政策有待進(jìn)一步細(xì)化；重點(diǎn)化債省份投資效率下降；地方財(cái)政“三?！彪y度加大；城投公司面臨多重壓力，城投轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)。

（二）政策基調(diào)：全年財(cái)政政策基調(diào)是“適度加力、提質(zhì)增效”，政治局會(huì)議提出靠前發(fā)力、避免政策前緊后松

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出全年財(cái)政基調(diào)：“適度加力、提質(zhì)增效”?！疤豳|(zhì)增效”是近年來財(cái)政政策在加力之外的重要目標(biāo)，這是由當(dāng)前財(cái)政形勢(shì)緊平衡決定的。越是收支矛盾加大，越是要提高財(cái)政支出績(jī)效，這要求收入端減稅降費(fèi)要從追求數(shù)量規(guī)模型轉(zhuǎn)向效率效果型；支出端要優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提前儲(chǔ)備和挖掘好的項(xiàng)目，提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性，兜牢基層“三保”底線。

4月份中央政治局會(huì)議指出：“要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，確保基層“三?！卑磿r(shí)足額支出。”

“靠前發(fā)力”：這是基于當(dāng)前開局良好但仍面臨有效需求不足的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提出的。政策要取得好的效果，力度和時(shí)機(jī)節(jié)奏都需要考慮。力度如果不及預(yù)期，則市場(chǎng)信心難以提振；若節(jié)奏偏慢，也不利于提振信心，政策要走到預(yù)期前面。超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專項(xiàng)債加快發(fā)行有利于盡快形成實(shí)物工作量，擴(kuò)大總需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。

（三）路徑及主要任務(wù)：化債防風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)大總需求；財(cái)稅改革激活動(dòng)力。

面臨當(dāng)前財(cái)政經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更好落實(shí)政治局會(huì)議，對(duì)財(cái)政政策下階段的具體建議有三個(gè)方面：

其一，充分研究考慮是否追加年內(nèi)預(yù)算赤字規(guī)模。由于土地出讓收入繼續(xù)下滑，從而導(dǎo)致支出力度可能與預(yù)算比有所減弱，支出等于收入加上赤字或者債務(wù)，當(dāng)收入下行時(shí)，可以考慮追加預(yù)算彌補(bǔ)收入不及預(yù)期的缺口。哪怕不使用，也可以作為備用政策以提振信心。

其二，加快專項(xiàng)債發(fā)行，并盡快形成實(shí)物工作量，推動(dòng)財(cái)政支出增速快速回升。1-4月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出89483億元，同比增長(zhǎng)3.5%；全國(guó)政府性基金預(yù)算支出22198億元，同比下降20.5%。前面我們提到今年經(jīng)濟(jì)有個(gè)支撐是基建投資支撐，這主要是去年增發(fā)1萬億國(guó)債形成的支出，主要是中央財(cái)政在支撐。所以我們可以看到，分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)10.5%，遠(yuǎn)高于地方的2.6%。當(dāng)增發(fā)國(guó)債形成實(shí)物工作量后，后續(xù)基建投資就看地方支出。

其三，對(duì)于當(dāng)前部分地方政府化債壓力較大，可以考慮采取中央發(fā)行國(guó)債轉(zhuǎn)貸地方、政策性金融機(jī)構(gòu)給地方政府發(fā)放貸款、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等三個(gè)方式緩解地方壓力，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確?！叭！敝С?，以時(shí)間換空間。

這里還要討論幾個(gè)問題，如果追加預(yù)算可能會(huì)導(dǎo)致赤字突破3%，是否需要擔(dān)心？以及增加政府杠桿，是否需要擔(dān)心？我覺得都不用擔(dān)心。

第一，赤字率3%不是“鐵律”，歐美國(guó)家在國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期都突破這一界限。突破3%也不是不講財(cái)政紀(jì)律，因?yàn)樨?cái)政紀(jì)律約束的主要力量在財(cái)政激勵(lì)約束機(jī)制和管理制度。今年，中央主導(dǎo)加杠桿提振市場(chǎng)信心，新增赤字1800億元由中央承擔(dān)，中央赤字占比82.3%。

第二，要正確理解債務(wù)并利用好債務(wù)，如果債務(wù)投向有效率、結(jié)構(gòu)合理，政府加杠桿尤其是中央加杠桿是可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，要在發(fā)展中化債，如果為了控制債務(wù)規(guī)模而控制，可能會(huì)引發(fā)分母端經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快的下滑，結(jié)果是債務(wù)水平反而被動(dòng)上升。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，債務(wù)是信用經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。債務(wù)規(guī)模大小不是最重要的，是否計(jì)入赤字也不是問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵是投融資要匹配。在化債周期中，需要統(tǒng)籌好化債與發(fā)展。化債是為了化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不是債務(wù)規(guī)模?；瘋诎l(fā)展中解決，通過優(yōu)化債務(wù)支出結(jié)構(gòu)，提高支出效率，做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模來降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立同高質(zhì)量發(fā)展相匹配的債務(wù)管理機(jī)制。

第三，收入政策和支出政策之間，下階段財(cái)政政策以支出政策為主、減稅降費(fèi)等收入政策為輔可能更加有效，提高財(cái)政資源的使用效率。經(jīng)濟(jì)下行期以及信心恢復(fù)期，減稅降費(fèi)等收入政策可能受制于市場(chǎng)信心不足的影響，減稅降費(fèi)未必能快速轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)；而支出政策能產(chǎn)生更加有效的結(jié)果。

第四，要推動(dòng)財(cái)政政策逐步從重投資轉(zhuǎn)向投資與消費(fèi)并重，對(duì)部分特定群體發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼推動(dòng)消費(fèi)盡快回升，采取中央和地方分地區(qū)按比例承擔(dān)的方式實(shí)施；逐步利用個(gè)稅APP等建立起補(bǔ)貼群體的篩選機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施。

第五，增強(qiáng)非財(cái)政政策與財(cái)政政策的配合、非經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)同，增強(qiáng)財(cái)政政策不同方式的系統(tǒng)集成性，增強(qiáng)政策的效率效果，推動(dòng)財(cái)政政策從“數(shù)量規(guī)模型”轉(zhuǎn)向“效率效果型”，同時(shí)強(qiáng)化與市場(chǎng)的有效溝通。

第六，充分重視政策的力度、節(jié)奏與預(yù)期的關(guān)系。在提振預(yù)期上，力度要大、節(jié)奏要快。

最后，要推動(dòng)新一輪財(cái)稅體制改革，從根本上解決當(dāng)前財(cái)政運(yùn)行緊平衡和地方債務(wù)問題，聚焦中央和地方財(cái)政體制、稅收制度、預(yù)算制度改革，限于時(shí)間關(guān)系，后續(xù)有機(jī)會(huì)再分享財(cái)稅體制改革、城投轉(zhuǎn)型等問題。我們近期即將在人民出版社出版《城投轉(zhuǎn)型向何處去：基于財(cái)政可持續(xù)和國(guó)資國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展》的書，預(yù)計(jì)6月底大家就能看到，屆時(shí)有機(jī)會(huì)再來分享匯報(bào)。我們今天從超長(zhǎng)期國(guó)債問題，談到了下階段財(cái)政政策問題，尤其想提醒大家的一點(diǎn)是要堅(jiān)定信心，要相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，要相信中國(guó)人民解決復(fù)雜問題的能力，歷史上比當(dāng)前困難的時(shí)刻更多，可是一次次苦難讓中國(guó)更加強(qiáng)大。有風(fēng)險(xiǎn)很正常，有困難也很正常，每年都有，那就去化解它，解決它。謝謝大家！

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