專題：騰訊第四季度營(yíng)收1552億元 同比增長(zhǎng)7%

全年，騰訊營(yíng)業(yè)收入6090億，同比增長(zhǎng)9.82%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1577億，同比增長(zhǎng)35.4%。23Q4季度收入1552億，同比增長(zhǎng)7.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)427億，同比增長(zhǎng)43.7%。利潤(rùn)端的表現(xiàn)略好于券商平均預(yù)期。若是以年度視角來(lái)看，收入端表現(xiàn)稍顯乏力，利潤(rùn)端表現(xiàn)則原有好于市場(chǎng)預(yù)期。

收入端亮點(diǎn)

1.廣告收入保持強(qiáng)勁。全年廣告收入1015億，同比增長(zhǎng)22.7%，23Q4季度廣告收入298億，同比增長(zhǎng)20.8%，在去年更高基數(shù)的情況下，環(huán)比增速繼續(xù)加快。視頻號(hào)成為主要的推動(dòng)力。若回顧近幾年老牌互聯(lián)企業(yè)發(fā)展，唯有騰訊發(fā)了新芽，阿里目前看只有半個(gè)，百度、京東等稍遜一籌。

2.金融科技穩(wěn)健成長(zhǎng)。全年金融科技2038億，同比增長(zhǎng)15.1%，23Q4季度收入544億，同比增長(zhǎng)15.1%。金融、與企業(yè)服均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。這一部分即便是公司業(yè)務(wù)最艱難時(shí)，也保持著增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性超乎想象。

收入端不足

全年，增值服務(wù)收入2984億，同比增長(zhǎng)3.8%，其中23Q4季度收入691億，同比下降1.9%，遜與我們預(yù)期，第四季度海外游戲基本持平，國(guó)內(nèi)游戲同比下降3.2%?？紤]到新游《元夢(mèng)之星》超常態(tài)用戶刺激影響后，國(guó)內(nèi)游戲表現(xiàn)差強(qiáng)人意。唯一另外欣慰的是，公司也表示流水超40億游戲由6款，增加至8款，爆款游戲矩陣在增強(qiáng)。

毛利率

全年，公司毛利率48.13%，同比提升5.08個(gè)百分點(diǎn)，23Q4季度毛利率49.98%，同比增長(zhǎng)7.33個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.49個(gè)百分點(diǎn)。公司三大業(yè)務(wù)毛利率都在持續(xù)上漲，其中，廣告與金融科技都已創(chuàng)下新高，增值服務(wù)還修復(fù)通道中，但我們判斷三大業(yè)務(wù)毛利率都沒有達(dá)到應(yīng)用的上限。

我們依然維持此前一個(gè)預(yù)期，即2024-2025的會(huì)計(jì)年度，騰訊毛利率仍將穩(wěn)步提升，超過2017年高點(diǎn)或?qū)⒃?/font>2024年完成，這將有效驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)增速超過收入表現(xiàn)。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)率

全年，公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出1377億，同比增長(zhǎng)1.33%，全年運(yùn)營(yíng)費(fèi)率22.62%，同比下1.89個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合毛利率表現(xiàn)，騰訊降本增效結(jié)果優(yōu)異。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率超過運(yùn)營(yíng)費(fèi)率較預(yù)期來(lái)的更快。

值得大家留意的一點(diǎn)是，23Q4季度公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)79.4%，預(yù)計(jì)12月《元夢(mèng)之星》推廣占據(jù)很大一部分。結(jié)合23Q4季度經(jīng)調(diào)整體利潤(rùn)43.7%增速，可以推斷若非超常規(guī)銷售推廣壓制，騰訊利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，要更加恐怖。

總的來(lái)看，收入結(jié)構(gòu)、毛利率、運(yùn)營(yíng)費(fèi)率趨勢(shì)表現(xiàn)，基本確定了騰訊2024年繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)能。按2023年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)測(cè)算，23年騰訊PE已不到16倍，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)入到15倍以下，按2023年分紅+回購(gòu)814億港幣計(jì)算，當(dāng)前股息率約3%。

本次年報(bào)中，公司表示將回購(gòu)金額提升至超1000億港幣，回顧騰訊管理層優(yōu)良表現(xiàn)，屬于人狠話不多，我們預(yù)計(jì)最終完成的概率會(huì)超過80%，考慮現(xiàn)金派息，以現(xiàn)有的股價(jià)測(cè)算，回報(bào)率比例將達(dá)到5%。

對(duì)中概互聯(lián)網(wǎng)、恒生科技成股份指引，具有很大意義。下圖是我們整理的中概互聯(lián)成股份派息數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年回報(bào)比例會(huì)繼續(xù)提升。

另外，值得留意的一點(diǎn)是，騰訊在一系列的分紅、提質(zhì)優(yōu)化下，ROE已再度回升至20%以上，基本符合我們預(yù)計(jì)。這同樣對(duì)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有很強(qiáng)的參考意義，對(duì)部分資金衡量中概、恒科等投資價(jià)值也將產(chǎn)生很強(qiáng)的意義。

我們重申一個(gè)觀點(diǎn)，當(dāng)下就是中概、恒科投資最佳的節(jié)點(diǎn)。