本文重點：

1. 美國全年經(jīng)濟路徑：美聯(lián)儲預(yù)估 2022 年 GDP 年增約落在 3.6 ~ 4.5% 區(qū)間，顯示明年美國經(jīng)濟增速高概率依舊保持穩(wěn)健，而從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們認為全年路徑將于 Q1 保持較高的增速，在 Q2 之后逐漸回歸長線平均。

2. 市場擔憂的通脹：我們認為通脹高概率僅會造成短線影響，因為有兩個關(guān)鍵因素：1)全球政府及央行快速轉(zhuǎn)向關(guān)注通脹、2)成本型通脹因素的減弱。（詳見本文第二段）

3. 美聯(lián)儲：明年上半有提前在 6 月會議前，就升息一碼的機會（Fedwatch 顯示 3 月升息概率超過 50%），下半年由于經(jīng)濟增速將逐漸放緩，海外制造業(yè)為主經(jīng)濟體也可能面臨庫存回升的狀況，全年維持鷹派的概率并不高，下半年貨幣政策關(guān)注重點就有望回歸就業(yè)與經(jīng)濟（而非通脹）。

4. 拜登財政政策：明年期中選舉，參議院將改選 1 / 3 席位、眾議院將全面改選的背景之下，民主黨目前因為外交、通脹、經(jīng)濟問題，導(dǎo)致拜登總統(tǒng)支持率、民主黨整體支持率減速，上半年期間保持與 Joe Manchin 溝通，以縮小規(guī)?；蚴菃为毑糠址ò竿ㄟ^的方式，持續(xù)推動財政政策概率高。

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回顧 2021 年美國 GDP 同比預(yù)估落在 5.2 ~ 5.8% 之間，主要由民間消費推動，除了 2020 年底特朗普 9000 億與拜登今年 3 月的 1.9 萬億財政支持外，就業(yè)市場復(fù)蘇，截至 11 月已有高達 609.3 萬非農(nóng)就業(yè)人口恢復(fù)，并且在供應(yīng)鏈持續(xù)緊張的背景下，企業(yè)招聘、投資需求強勁，支持美國全年經(jīng)濟以高于長線平均的速度擴張，基本面的強勁也推動 美股 S&P 500 在圣誕節(jié)當周 YTD 達到近 26%、美元指數(shù) YTD 漲幅亦達 7% 水準。

不過隨著時序接近 Q4 后，供應(yīng)鏈未如預(yù)期緩解、通脹以及薪資明顯上揚，開始讓市場擔憂聲音浮現(xiàn)，包括美聯(lián)儲加速縮債、提前升息，或是薪資通脹螺旋上升，將壓抑民眾消費動能等，究竟 2022 年美國經(jīng)濟前景 M 平方如何看待，我們以四大重點解讀：

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自 2020 年年底疫苗問世以來，美國 疫苗施打 快速普及，并在拜登 1.9 萬億財政的挹注下，2021 年上半經(jīng)濟呈現(xiàn)快速復(fù)蘇。而經(jīng)濟活動的樣貌仍與疫情息息相關(guān)，下半年 Delta、Omicron 等多種變種病毒出現(xiàn)后，造成商品消費強勁、轉(zhuǎn)向服務(wù)的速度低于預(yù)期，并使得供應(yīng)鏈維持緊張、終端庫存維持在低檔，配合 CPI 的持續(xù)創(chuàng)高，也讓市場在強勁復(fù)蘇后，于年底開始擔心通脹持續(xù)時間超出預(yù)期的問題。

不過展望美國 2022 年經(jīng)濟，從美聯(lián)儲 12 月最新 SEP 可以看到，委員預(yù)估 2022 年 GDP 年增約落在 3.6 ~ 4.5% 區(qū)間，而市場預(yù)期普遍也落在 4% 附近，顯示明年美國經(jīng)濟增速高概率依舊保持穩(wěn)健，而從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們認為全年路徑將于 Q1 保持較高的增速，在 Q2 之后逐漸回歸長線平均。

資料來源：Bloomberg

全年路徑我們以兩重點進行解釋。首先初期高于長線平均部分，受到 2021 年年底的新變種病毒 Omicron 影響，除了讓 2021 Q4 商品消費維持高檔外，也使得制造業(yè)回補庫存仍低于消耗速度，并再度延后服務(wù)消費的全面復(fù)蘇，因此短線在 2021 年底至明年 Q1 期間，我們認為如同過去疫情反復(fù)模式，待疫情控制穩(wěn)定后，服務(wù)消費 仍將獲得好轉(zhuǎn)動能，同時供應(yīng)鏈的緊張以及庫存的低檔，也將讓企業(yè)在招聘、民間投資的活動持續(xù)，給予經(jīng)濟動能。

而 Q2 增速逐漸回落至長線平均水準部分，當時序接近 Q1 底，消費相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)均將面臨基期快速攀升，同時支持民眾消費的動能，包括財政政策效益、儲蓄率 等，也將進一步逐漸減弱，配合市場普遍預(yù)估供應(yīng)鏈將逐漸緩解，庫存的回補也會開始壓抑企業(yè)招聘與投資，美國經(jīng)濟高概率正式從復(fù)蘇期較高增速，回落至擴張期的長線平均增速。

*儲蓄率降至 5 年低位，目前薪資增速、財富效應(yīng)仍有支撐，留意經(jīng)濟前景及消費信心變化，后續(xù)支撐看財政

整體來看，美國 2022 Q1 在新變種病毒干擾后，應(yīng)能如同前幾次疫情反復(fù)經(jīng)驗，先見到服務(wù)業(yè)活動、就業(yè)動能短暫放緩后，再于接下來 1 ~ 2 個月出現(xiàn)明顯回升的現(xiàn)象，支持明年初的經(jīng)濟增速于高檔。不過隨后在 Q1 底就將面臨基期的攀升，而市場對于經(jīng)濟增速放緩?fù)ǔ］^敏感，配合目前支持民眾消費的 薪資增速、財政效益放緩，庫存也可能在消費放緩后出現(xiàn)回補，屆時預(yù)期行情將在 Q2 ~ Q3 期間出現(xiàn)較為明顯的震蕩。

而拉長來看，我們認為只要供應(yīng)鏈緊張以及通脹問題能如預(yù)期在上半年舒緩，配合長線就業(yè)市場數(shù)據(jù)觀察，失業(yè)率 在年中就有機會達到美聯(lián)儲就業(yè)最大化水準，雖然受限于疫情造成的 55 歲以上人口提早退休，勞動參與率 的回升將需要更長時間，但就業(yè)市場的持續(xù)好轉(zhuǎn)，仍將在短線干擾后，支持消費經(jīng)濟為主的美國，維持在長線平均增速、穩(wěn)健擴張。

*預(yù)估失業(yè)率（年底接近 3.5%）、勞參率（年底接近 62.5%）

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明年經(jīng)濟路徑 Q2 后回歸長線平均的增速放緩階段中，決定軟著陸或是硬著陸的關(guān)鍵點，就是 2021 Q4 以來市場最擔心的兩大問題：1)全球供應(yīng)鏈依舊緊張，原物料價格高檔的輸入性通脹；2) 美國就業(yè)市場供給缺乏，擔憂未來薪資通脹螺旋上升。長時間的通脹，有可能會壓抑民眾消費動能、降低企業(yè)獲利（成本增加），造成宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出下降，若疊加在明年經(jīng)濟增速放緩階段，就有可能出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸的現(xiàn)象，不過 M 平方以兩重點解析，明年軟著陸概率高，同時通脹并不影響長線美國經(jīng)濟的原因如下：

1) 全球供應(yīng)鏈緊張以及通脹問題，有望在淡季出現(xiàn)緩解：

雖然全球供應(yīng)鏈緊張的持續(xù)時間充滿不確定性，但是可以發(fā)現(xiàn) 2021 年供應(yīng)鏈再度轉(zhuǎn)趨緊張，主要來自于下半年兩次傳染性較高的新變種病毒（Delta、Omicron），壓抑商品消費轉(zhuǎn)向服務(wù)的速度，并且搭配美國旺季強勁的補庫存以及終端消費所造成。而隨著疫苗在全球普及的加速，還有各國應(yīng)對新變種的經(jīng)驗增加，疫情影響經(jīng)濟活動的時間有明顯縮短，而明年上半當美國消費進入淡季，即便中長線仍有不確定性，短線應(yīng)也能有所緩解。

而從經(jīng)濟數(shù)據(jù) CPI 來看，2021 Q4 主要推動的項目為 能源、房租 以及 耐久財商品價格，可以見到能源在 2022 Q1 就會見到基期快速走高，同時近期三大能源機構(gòu)（美國能源署 EIA、國際能源署 IEA、石油輸出國組織 OPEC）均預(yù)期美國供給將回歸，明年原油供需狀況將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。而房租以及耐久財商品基期則接力在 2022 Q2 攀升，配合美聯(lián)儲加速縮債以及傳遞明年升息訊號，還有 Q2 后經(jīng)濟增速逐漸靠攏長線平均，我們認為全年通脹路徑，在明年上半就將出現(xiàn)逐漸放緩的可能性。