作者 | RichardSaintvilus

編譯 | 華爾街大事件

10月14日，公司(NASDAQ:TSLA)下跌9%，比其52周高點(diǎn)低近50%，此前該公司在一次活動(dòng)中首次展示了其機(jī)器人出租車，其中包括Optimus機(jī)器人調(diào)酒。然而缺乏可持續(xù)且有競爭力的自動(dòng)駕駛出租車戰(zhàn)略，再加上核心業(yè)務(wù)的困境，將導(dǎo)致特斯拉相對于其當(dāng)前股價(jià)的長期成功微乎其微。

特斯拉在此次活動(dòng)中發(fā)布了人們期待已久的機(jī)器人出租車。

凱西·伍德(Cathie Wood)是著名的特斯拉看漲者，她的大部分模型都基于對特斯拉自動(dòng)駕駛出租車成功的看法，她認(rèn)為這是一個(gè)價(jià)值數(shù)萬億美元的商機(jī)。該公司表示，希望到2027年生產(chǎn)自動(dòng)駕駛出租車，成本不到3萬美元。當(dāng)然，關(guān)于如何做到這一點(diǎn)的細(xì)節(jié)非常少。不過，有兩點(diǎn)需要注意：

（1）特斯拉在全自動(dòng)駕駛（“FSD”）汽車方面落后。該公司宣布計(jì)劃明年在德克薩斯州和加利福尼亞州推出無人監(jiān)督的全自動(dòng)駕駛汽車。該公司的自動(dòng)駕駛出租車從根本上依賴于這樣一個(gè)前提，即該公司能夠制造出在全國范圍內(nèi)合法上路的FSD汽車。請記住，這比埃隆·馬斯克最初的承諾晚了十年，而且這再次缺乏細(xì)節(jié)。

這家公司也曾有客戶抱怨“幻影剎車”，這種情況發(fā)生在客戶駕駛時(shí)。這家公司幾個(gè)月都無法解決2/3級自動(dòng)駕駛的問題，距離5級自動(dòng)駕駛還不到一年。

然而，Waymo的FSD出租車已經(jīng)在舊金山運(yùn)營了3年，該公司最近向所有人開放了訪問權(quán)限。結(jié)論是什么？特斯拉自己也承認(rèn)，Waymo不僅領(lǐng)先特斯拉幾年，而且Waymo實(shí)際上正在通過從其定位中獲得收入來證明這一點(diǎn)。特斯拉有未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的歷史，但即使有了目標(biāo)，它也落后了。

正如分析師所說：

TSLA并未提供L3自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)展的可驗(yàn)證證據(jù)，這使得很難評估活動(dòng)中概述的目標(biāo)的可行性，因?yàn)闆]有先例表明使用純視覺方法（而不是傳感器融合方法）實(shí)現(xiàn)更高水平的自動(dòng)駕駛-CNBC。

（2）第二部分是這輛出租車的費(fèi)用。

該公司宣布將打造一款全新車型，預(yù)計(jì)于2027年上市，售價(jià)不到3萬美元。這家公司現(xiàn)在比發(fā)布的Roadster晚了4年多，在半掛車方面也落后了。這家公司最初也放棄了制造低成本汽車的計(jì)劃，因?yàn)樗鼰o法與中國公司競爭。

正如分析師所說：

他補(bǔ)充說，馬斯克沒有提供有關(guān)該車實(shí)際成本的細(xì)節(jié)，當(dāng)被問及推出時(shí)間時(shí)，他的回答“令人失望”?！狢NBC。

與此同時(shí)，特斯拉還公布了公司2024年第三季度業(yè)績的初步預(yù)期。

該公司的業(yè)務(wù)主要由Model 3/Y支撐，共生產(chǎn)了44.4萬輛汽車，交付了44萬輛。其他車型產(chǎn)量為2.6萬輛，交付量為2.3萬輛。雖然這是該公司相對強(qiáng)勁的一個(gè)季度，但低于該公司2023年第二季度和第四季度的水平，表明該公司的業(yè)績實(shí)際上持平。

該公司曾預(yù)測，其年增長率將達(dá)到40-50%，達(dá)到500萬輛以上?，F(xiàn)在，2024年的增長是否會(huì)超過2023年，仍是一個(gè)未知數(shù)。我們認(rèn)為，該公司似乎正因電動(dòng)汽車需求和新競爭而達(dá)到頂峰。它在華失去了市場領(lǐng)先地位，美國人對擁有電動(dòng)汽車的興趣也降低了。

特斯拉實(shí)際上有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)值得關(guān)注。

首先是汽車。該公司每年生產(chǎn)和銷售近200萬輛汽車，毛利率為正。這沒什么好嘲笑的。像豐田這樣的巨頭的營業(yè)利潤率略高，每年銷售1000萬輛汽車。該公司的平均售價(jià)約為3.1萬美元，而特斯拉約為4.6萬美元。這意味著特斯拉的收入占到約30%，這將使汽車業(yè)務(wù)的價(jià)值達(dá)到800億美元。

讓我們慷慨一點(diǎn)，假設(shè)特斯拉未來擁有更大的增長機(jī)會(huì)，并給予它半任意的50%溢價(jià)（1200億美元）。

另一項(xiàng)業(yè)務(wù)是儲(chǔ)能，最近一個(gè)季度的儲(chǔ)能量約為7千兆瓦時(shí)。這是一個(gè)增長中的業(yè)務(wù)，價(jià)值約為20億美元。該業(yè)務(wù)的增長率為兩位數(shù)，凸顯了其實(shí)力。盡管該公司之前將電池從儲(chǔ)能轉(zhuǎn)向汽車，但該行業(yè)的利潤率高于汽車。

然而，由于特斯拉業(yè)務(wù)規(guī)模只有汽車業(yè)務(wù)的10%，即使未來十年每年增長20%也無法讓特斯拉業(yè)務(wù)獲得足夠的價(jià)值。不過，我們可以模擬1/10的汽車業(yè)務(wù)*1.5倍利潤率*5倍（增長潛力的倍數(shù)很高）。這讓特斯拉業(yè)務(wù)的價(jià)值達(dá)到約850億美元，特斯拉的總價(jià)值略高于2000億美元。

這還不到該公司市值的三分之一，突顯出特斯拉的估值過高。

我們的觀點(diǎn)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是特斯拉已經(jīng)展現(xiàn)出涉足新市場的能力。該公司利用其電池技術(shù)進(jìn)入超級電池組市場。此外，政府也大力推動(dòng)電動(dòng)汽車普及，而該公司是電動(dòng)汽車領(lǐng)域的主要參與者。這可能會(huì)影響未來的增長潛力。

特斯拉的自動(dòng)駕駛出租車活動(dòng)不盡如人意，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌近10%。我們并不感到驚訝，埃隆·馬斯克本人曾表示，如果你不相信該公司的自動(dòng)駕駛出租車目標(biāo)，那么該公司就不值得投資。昨晚的事件表明，該公司的自動(dòng)駕駛出租車目標(biāo)值得懷疑。它尚未證明這項(xiàng)技術(shù)。

除了技術(shù)尚未得到驗(yàn)證外，特斯拉現(xiàn)有的FSD也存在問題，而且落后于Waymo和Cruise等競爭對手。該公司第三季度的汽車銷量似乎已顯示出增長勢頭逐漸減弱，該公司的超級電池業(yè)務(wù)雖然強(qiáng)勁，但規(guī)模相當(dāng)小。因此，預(yù)計(jì)特斯拉將繼續(xù)掙扎。