導(dǎo)語(yǔ)：2024年11月27日，我受邀在朋友的一家投資公司做了一個(gè)有關(guān)思維框架的分享：第一性原理、正反合和降維思考。這三種底層的思維框架，其實(shí)更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是智慧非凡的三種哲學(xué)。這三種哲學(xué)各自給我們提供了一個(gè)非常獨(dú)特的觀察世界的視角。那天的分享，我透過(guò)這三種視角分別審視價(jià)值投資，每一種視角都給我們帶來(lái)了十分獨(dú)特的認(rèn)知，從而幫助我們更深入地理解價(jià)值投資到底是什么。本文第一和第二部分主要探討了理念的內(nèi)涵，第三部分分析了具體選股以及交易時(shí)機(jī)的策略。

而其實(shí)，這些哲學(xué)，除了投資之外，對(duì)我們的各種工作學(xué)習(xí)都有非常強(qiáng)大的指導(dǎo)作用，因此，分享中我列舉了大量非投資的案例，讓大家能夠一窺這些哲學(xué)蘊(yùn)藏的智慧。值得注意的是，哲學(xué)和世間任何學(xué)問(wèn)一樣，都不是僵化的，而是在不斷完善和進(jìn)化中的。這些哲學(xué)的一些內(nèi)涵，我研究后作了一些新的解讀，并與實(shí)踐互相印證。

本次分享，是近年來(lái)我持續(xù)思考價(jià)值投資很重要的一次總結(jié)，花了很多精力和時(shí)間去準(zhǔn)備和完善，懇請(qǐng)大家批評(píng)指正。

思考問(wèn)題的三個(gè)底層框架

李國(guó)飛

今天我來(lái)這里和朋友們分享思考問(wèn)題的一些底層框架。

先講個(gè)故事，諾貝爾獎(jiǎng)得主，人工智能之父辛頓教授去年在采訪中提了一個(gè)問(wèn)題：堆肥堆和原子彈有什么關(guān)系？

什么叫堆肥堆呢？農(nóng)民為了制作有機(jī)肥，會(huì)在地里挖一個(gè)坑，放入些肥料，再放些樹(shù)葉根莖等混在一起，可以堆好幾層。這和原子彈有什么關(guān)系？

好像沒(méi)什么關(guān)系。但如果用ChatGPT問(wèn)一下，原來(lái)它們是有關(guān)系的。堆肥堆通過(guò)微生物降解會(huì)產(chǎn)生熱量，溫度升高后，會(huì)進(jìn)一步促使微生物降解，從而形成一個(gè)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。原子彈是通過(guò)核裂變釋放出很多中子，這些中子又進(jìn)一步促使核裂變，這也是一個(gè)鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。

你看這么聽(tīng)起來(lái)完全不相干的事情，其實(shí)底層架構(gòu)是相似的。ChatGPT通過(guò)大數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)把這些相似性給找出來(lái)了。辛頓教授說(shuō)，很多人認(rèn)為ChatGPT只是機(jī)械地預(yù)測(cè)下一個(gè)詞是什么，其實(shí)不對(duì)，通過(guò)學(xué)習(xí)，它是能夠洞察本質(zhì)的。

我們做投資會(huì)思考很多復(fù)雜的理論問(wèn)題，而實(shí)際上這些問(wèn)題的底層是有很多共性的。把這些共性抽象出來(lái)，形成一些根本性的思考原則，就叫底層框架。我分享的底層框架有三個(gè)：第一性原理、正反合和降維思考。我研究了很久，并且一直在實(shí)踐，效果好像還不錯(cuò)。為了讓大家容易明白， 我盡可能用通俗易懂、口語(yǔ)化的語(yǔ)言來(lái)解釋。

第一性原理

第一性原理由于馬斯克的推崇而廣為人知。其實(shí)早在兩千年前，亞里士多德就第一個(gè)提出了第一性原理，他說(shuō)：“第一性原理是所有知識(shí)和存在的基礎(chǔ)，是一切存在和變化的最根本的原因和起點(diǎn)”。如何理解呢？

幾個(gè)案例

我直接用歐幾里得的幾何學(xué)來(lái)解釋什么叫第一性原理，沒(méi)有比它更好的案例了，這是人類思考力的一個(gè)奇跡。歐氏幾何學(xué)有五條公理，包括兩點(diǎn)之間直線最短，所有直角都相等，還有一條非常重要的平行公理----通過(guò)直線外的一點(diǎn)，有且只有一條直線與之平行等。這五個(gè)公理從一開(kāi)始就假設(shè)它是正確的，是不證自明的。在這五條公理的基礎(chǔ)上，運(yùn)用嚴(yán)格的邏輯推導(dǎo)出大量的定理和命題，從而發(fā)展出一個(gè)龐大的影響至今的幾何學(xué)科，在數(shù)學(xué)和科學(xué)史上具有極其重要的地位。這五個(gè)公理堪稱歐氏幾何學(xué)的第一性原理。

先假設(shè)一些前提是正確的，也就是形成第一性原理，然后在這個(gè)基礎(chǔ)上，進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评?，從而得出結(jié)論。第一性原理就是這樣思考問(wèn)題的，是西方思想史最重要的方法論之一。

在中國(guó)，我們有歷史悠久、非常輝煌的思想史，但是，這樣的一種思考問(wèn)題的方法，先賢們并沒(méi)有總結(jié)出來(lái)。中國(guó)古人思考問(wèn)題，主要用的是比對(duì)：這件事情好像和哪件事情比較像，因此結(jié)論也應(yīng)該差不多。舉兩個(gè)例子，老子說(shuō)，人要謙下、寬容，要有肚量藏污納垢，然后才能壯大，為什么呢？因?yàn)閾?jù)他觀察，大自然中，大海就是這樣的，上善若水，人要向大海學(xué)習(xí)。古人觀察“水至清則無(wú)魚(yú)”，因此得出結(jié)論：“人至清則無(wú)徒”。

有個(gè)著名的“李約瑟之問(wèn)”，是說(shuō)中國(guó)古代在獲取自然知識(shí)并應(yīng)用方面比西方更有效，但是，為什么近代科學(xué)，即經(jīng)伽利略、牛頓等發(fā)展起來(lái)的科學(xué)，只在西方而沒(méi)有在中國(guó)文明中產(chǎn)生？有很多種解釋，我認(rèn)為，與中國(guó)古人沒(méi)有總結(jié)出第一性原理，沒(méi)有運(yùn)用這樣的一種思維方式探索大自然的規(guī)律，有很大的關(guān)系。

我們繼續(xù)深入探討。在探討第一性原理的過(guò)程中，我們不禁會(huì)問(wèn)：這些底層假設(shè)是不是一定是正確的？以歐氏幾何為例，它的五個(gè)公理是否無(wú)可置疑？有人說(shuō)不。歐氏幾何創(chuàng)立2000年后，有兩個(gè)數(shù)學(xué)家針對(duì)“平行公理”提出了兩條不一樣的新的假設(shè)，其中一條假設(shè)是：一條直線通過(guò)空間的另外一點(diǎn)，至少會(huì)有兩條直線與之平行，另外一條假設(shè)是：任何一個(gè)空間里的兩條直線最終一定是相交的，也就是說(shuō)根本就沒(méi)有平行線這回事。根據(jù)這兩個(gè)新的假設(shè)，推導(dǎo)出了兩個(gè)非常重大的幾何體系：羅氏幾何和黎曼幾何。這兩種新的幾何體系都是愛(ài)因斯坦廣義相對(duì)論關(guān)鍵的數(shù)學(xué)工具，用于描述彎曲時(shí)空的性質(zhì)，因此是現(xiàn)代物理學(xué)的重要基礎(chǔ)。

由此可見(jiàn)，數(shù)學(xué)公理并非絕對(duì)和唯一的，不同的公理體系可以推導(dǎo)出不同的幾何真理，并應(yīng)用于不同的場(chǎng)景。這一結(jié)論意義重大，讓我們重新思考真理究竟是何物。

再舉個(gè)哲學(xué)的例子。笛卡爾是近代西方哲學(xué)之父。根據(jù)基督教的說(shuō)法，上帝造人，人的一切都是上帝安排的，既然如此，人是什么？其主體性何在？笛卡爾受第一性原理的啟發(fā)，創(chuàng)造性地找到了一個(gè)思考這個(gè)問(wèn)題的方法，就是不斷地質(zhì)疑一切，他質(zhì)疑一切原理、公理、戒律、規(guī)則，包括上帝本身，不斷向上回溯之后，他發(fā)現(xiàn)只有一件事情是沒(méi)有辦法質(zhì)疑的，那就是“我在思考”這件事情本身?！拔以谒伎肌闭f(shuō)明我是一個(gè)能夠獨(dú)立思考的主體，換句話說(shuō)，那個(gè)能夠獨(dú)立思考的主體就是“我”，人的主體性因此得以確立?！拔宜脊饰以凇笔俏鞣浇軐W(xué)的重大突破。

再舉一個(gè)政治方面的案例。1776年8月2日，美國(guó)發(fā)表《獨(dú)立宣言》，它說(shuō)：“我們認(rèn)為下面這些真理是不言而喻的：造物者創(chuàng)造了平等的個(gè)人，并賦予他們?nèi)舾刹豢蓜儕Z的權(quán)利，其中包括生命權(quán)、自由權(quán)和追求幸福的權(quán)利。為了保障這些權(quán)利，人們才在他們之間建立政府，而政府之正當(dāng)權(quán)力，則來(lái)自被統(tǒng)治者的同意?！薄斑@些真理是不言而喻的”意思是不證自明，這一段話堪稱美國(guó)立國(guó)的第一性原理。每個(gè)人都有若干不證自明的權(quán)利，政府之所以創(chuàng)立，是為了保證人民的這些權(quán)利，而不是為了國(guó)家的強(qiáng)大等任何別的原因。但是，歐洲的歷史告訴大家，政府是有可能作惡踐踏人民的這些權(quán)利的，怎么辦呢？理性推演一下，可以采取的辦法包括三權(quán)分立，互相制約；開(kāi)放輿論，人人都可以批評(píng)和監(jiān)督政府；民眾還可以擁有槍，這樣政府做壞事的時(shí)候民眾還可以進(jìn)行反抗等。美國(guó)的政治體系的建立，是建立在這個(gè)第一性原理的基礎(chǔ)上的，是一個(gè)高度理性的產(chǎn)物。

回到馬斯克做汽車和火箭所說(shuō)的第一性原理，作為假設(shè)的是物理學(xué)的各種定理。馬斯克認(rèn)為，這是唯一不可置疑的。在這個(gè)基礎(chǔ)上，甚至可以深入到分子結(jié)構(gòu)這個(gè)層面，構(gòu)建合金、組件，架構(gòu)等工程系統(tǒng)的一切。世間各種現(xiàn)成的產(chǎn)品，都不重要，甚至都不值得被借鑒，它們是馬斯克要顛覆的對(duì)象。

投資的三種第一性原理

那么投資的第一性原理是什么呢？投資有很多流派，不同流派有不同的投資理念，每一種理念都有它的基本核心假設(shè)，也就是各自的第一性原理。我來(lái)分析三種比較普遍的投資理念的第一性原理，分別是價(jià)值投資理念、周期投資理念和稀缺投資理念。

價(jià)值投資的第一性原理我總結(jié)是：公司價(jià)值來(lái)自現(xiàn)金流的可持續(xù)的增長(zhǎng)。

周期投資理念的第一性原理是：所有產(chǎn)業(yè)皆有周期。

稀缺投資理念的第一性原理是：物以稀為貴。

有朋友和我說(shuō)，我總結(jié)的這三種第一性原理似乎性質(zhì)并不相同，第一種是基于財(cái)務(wù)的推論，第二種是一種經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，第三種是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，有沒(méi)有問(wèn)題？我認(rèn)真思考了，我認(rèn)為并沒(méi)有什么不妥，不同的第一性原理所作的假設(shè)并不需要同一種性質(zhì)。

根據(jù)這些第一性原理，我們用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿媮?lái)推導(dǎo)每一種投資理念的特點(diǎn)。

先看價(jià)值投資理念

價(jià)值投資理念有以下五個(gè)特點(diǎn)：

第一，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，要保證現(xiàn)金流的持續(xù)增長(zhǎng)，公司要有很寬的護(hù)城河，這樣才會(huì)有非凡競(jìng)爭(zhēng)力。如果沒(méi)有很寬的護(hù)城河，我們就無(wú)法預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流。護(hù)城河這個(gè)概念，是巴菲特對(duì)價(jià)值投資理念最重大的貢獻(xiàn)。

第二，從財(cái)務(wù)來(lái)講，產(chǎn)品要有好的盈利能力，毛利率要高，ROE等指標(biāo)也要高。產(chǎn)品要有提價(jià)的能力。另外，負(fù)債要少，最好不負(fù)債，這樣在各種惡劣的競(jìng)爭(zhēng)及宏觀情況下，公司抵御風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力才會(huì)強(qiáng)。

第三，長(zhǎng)期持有，忽略短期波動(dòng)。有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，哪怕是長(zhǎng)期的大牛股，在一年左右時(shí)間里平均大概只有15個(gè)交易日是比較顯著地上漲的，其他大部分時(shí)間要不是小幅波動(dòng)走橫盤(pán)，要不就大跌，也就是一年平均15天表現(xiàn)還不錯(cuò)，別的時(shí)間基本上都是垃圾時(shí)間。我們能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)這十幾天是具體哪天嗎？不可能。因此，唯一的辦法是長(zhǎng)期持有，忽略波動(dòng)，與公司共同復(fù)利成長(zhǎng)。

資金可以持有很久，而不是要頻繁應(yīng)付贖回，才可以對(duì)波動(dòng)不敏感。因此，一般的可以隨時(shí)贖回的公募和私募基金，是很難做真正的價(jià)值投資的。

第四，符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，是極其罕有的，在我看來(lái)是萬(wàn)中無(wú)一。標(biāo)的這么稀少，能選到當(dāng)然就要重倉(cāng)。價(jià)值投資者的投資組合都是高度集中的。巴菲特持倉(cāng)中前五大公司占了市值的八九成。

第五，公司要維持現(xiàn)金流的持續(xù)增長(zhǎng)，非常需要穩(wěn)定的營(yíng)商環(huán)境，其中，法治化和市場(chǎng)化是最重要的保證，換句話說(shuō)，營(yíng)商環(huán)境的法治化和市場(chǎng)化是價(jià)值投資的前提。巴菲特說(shuō)年輕時(shí)曾經(jīng)投資過(guò)一家在古巴的公司，這也好那也好，唯一不好的是來(lái)了一場(chǎng)革命，然后就什么都沒(méi)了。如果法治化市場(chǎng)化倒退，市場(chǎng)整體信心會(huì)重挫，所有公司估值都會(huì)受到非常大的影響。

根據(jù)價(jià)值投資的第一性原理，可以推導(dǎo)出以上這五個(gè)特點(diǎn)，此外，還可以對(duì)一些觀點(diǎn)證偽。

有人說(shuō)，便宜就是價(jià)值投資，這個(gè)觀點(diǎn)不對(duì)。如果沒(méi)有強(qiáng)的護(hù)城河，公司的業(yè)績(jī)就說(shuō)不清楚，甚至可能持續(xù)惡化。今年看起來(lái)好像很便宜，明年可能就很貴。也有人說(shuō)，投資行業(yè)龍頭就是價(jià)值投資，這也不對(duì)。確實(shí)有一些價(jià)值投資的標(biāo)的是行業(yè)龍頭，但行業(yè)龍頭并不都是價(jià)值投資標(biāo)的。如果一個(gè)行業(yè)的門(mén)檻很低，動(dòng)不動(dòng)就惡性競(jìng)爭(zhēng)來(lái)了大降價(jià)，整個(gè)行業(yè)都要遭殃，龍頭日子也不會(huì)好過(guò)，例如近年的光伏。

周期投資第一性原理

周期投資理念的第一性原理是所有行業(yè)皆有周期。不同行業(yè)周期情況很不一樣，有一些周期不太明顯，我們叫它弱周期，有一些非常顯著，例如工業(yè)、有色、金融等，我們叫它強(qiáng)周期。我這里所講的周期投資主要是指強(qiáng)周期行業(yè)的投資。根據(jù)這個(gè)第一性原理，我們用邏輯推導(dǎo)一下：

第一，核心就是要預(yù)測(cè)行業(yè)周期。怎么預(yù)測(cè)呢？不同行業(yè)有不同的方法。以有色為例，行業(yè)頂峰的時(shí)候，涌進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)非常多，拼命擴(kuò)產(chǎn)能，行業(yè)低谷的時(shí)候，門(mén)庭冷落，資金避之唯恐不及。另外，行業(yè)庫(kù)存太高或太低，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的影響會(huì)很大。通過(guò)分析投資金額、庫(kù)存的變化，是比較主流的預(yù)測(cè)有色行業(yè)周期的方法。在金融行業(yè)，大家會(huì)通過(guò)分析CPI、利率、失業(yè)率等情況預(yù)測(cè)周期。

第二，行業(yè)在高點(diǎn)和低點(diǎn)業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，股價(jià)波動(dòng)也很大。持股一般是階段性持有，理想的狀況是在行業(yè)低點(diǎn)買(mǎi)入，高點(diǎn)賣出。如果長(zhǎng)期持有的話，對(duì)波動(dòng)要有充分的心理準(zhǔn)備。

第三，周期投資理念有個(gè)很大的BUG就是周期其實(shí)很難判斷。其中一個(gè)原因是市場(chǎng)資金來(lái)源很復(fù)雜，有大有小，有長(zhǎng)有短，為利益博弈混戰(zhàn)一場(chǎng)，因此即使是行業(yè)龍頭也往往難以預(yù)測(cè)現(xiàn)在處于什么階段，更不用說(shuō)局外人，也就是說(shuō)成功判斷的確定性比較差。如果判斷錯(cuò)了，損失可能會(huì)很大。而且很多行業(yè)的周期還很長(zhǎng)，可能三五年、七八年甚至更長(zhǎng)。如果沒(méi)有在周期底部買(mǎi)入，難道很多年就不做投資了嗎？因此，把所有錢(qián)都來(lái)做周期投資好像風(fēng)險(xiǎn)太大，拿一部分資金，在合適的時(shí)點(diǎn)投資一把，似乎比較可行。

稀缺投資第一性原理

稀缺投資理念的第一性原理是物以稀為貴，稀缺性的商品包括頂級(jí)的奢侈品（如愛(ài)馬仕、LV、法拉利等）、名家字畫(huà)、黃金、比特幣等。它們之所以可以不斷上漲，并不是能貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，而是極度的供不應(yīng)求。我這里說(shuō)的稀缺投資既包括這些商品，也包括經(jīng)營(yíng)這些商品的公司。

根據(jù)這個(gè)第一性原理，我們用邏輯推導(dǎo)一下。

要維持價(jià)格的上漲，最重要的是要永遠(yuǎn)保持稀缺性。“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”，鉆石算是奢侈品，但中國(guó)河南大規(guī)模生產(chǎn)人造鉆石而且品質(zhì)越來(lái)越好之后，鉆石價(jià)格就跌了很多。永遠(yuǎn)稀缺，永遠(yuǎn)供不應(yīng)求，才能讓它保值。具體做法是“保價(jià)不保量”。例如愛(ài)馬仕這些頂奢，碰到經(jīng)濟(jì)環(huán)境很不好的時(shí)候，寧愿少生產(chǎn)少賣，忍受收入和業(yè)績(jī)下滑，也不降價(jià)，這個(gè)隱形的承諾非常重要，會(huì)極大增強(qiáng)大家對(duì)它可以保值的信心。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好的時(shí)候，大家就會(huì)更踴躍地買(mǎi)入。

稀缺性還會(huì)帶來(lái)一個(gè)效應(yīng)，就是我有人無(wú)，只有很少人擁有，說(shuō)明我活得比別人好，那就有面子，這就是人性。中國(guó)人喝茅臺(tái)，三分喝品質(zhì)，七分喝面子。舉個(gè)相反的例子，不少輕奢的品牌，剛開(kāi)始賣得不錯(cuò)，但是，當(dāng)滿大街都在穿的時(shí)候，好像也沒(méi)啥面子了，它的吸引力就會(huì)快速下滑，相應(yīng)公司的股票，不排除早期漲得很好，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，并不是價(jià)值投資好的標(biāo)的。

茅臺(tái)，當(dāng)然是中國(guó)酒類的奢侈品。它建立了一個(gè)神奇的心智，就是年份越長(zhǎng)越好喝，而且越貴。維持稀缺，慢慢漲價(jià)，長(zhǎng)遠(yuǎn)是非常有價(jià)值的。但我覺(jué)得它現(xiàn)在有點(diǎn)急，急著要放量。近年它做了一個(gè)巽風(fēng)茅臺(tái)，375毫升裝，根據(jù)定價(jià)算一下，每毫升酒液比一斤裝飛天茅臺(tái)便宜兩成左右。它為什么要這么做呢？因?yàn)樗帕?，要做銷售額，主要原因可能是地方缺錢(qián)。另外，近年還加大了直銷的比重，這對(duì)經(jīng)銷商的信心是不小的打擊，因?yàn)榻?jīng)銷商是大量囤積茅臺(tái)的非常重要的力量。信心減弱后，他們不但會(huì)減少囤酒，而且還會(huì)往外拋售，對(duì)茅臺(tái)價(jià)格打擊很大。茅臺(tái)越來(lái)越關(guān)心銷量，這是違反稀缺投資第一性原理的，長(zhǎng)遠(yuǎn)看并不明智，從二級(jí)市場(chǎng)看，會(huì)很大影響茅臺(tái)股票的市盈率。

比特幣只有2100萬(wàn)枚，每約四年挖出量減半，這是它的算法決定的，沒(méi)有人可以改變。通過(guò)算法決定稀缺性，是個(gè)偉大的創(chuàng)舉，可以把毫無(wú)價(jià)值的東西炒成10萬(wàn)美元一枚，真的很難想象，但是，它是符合稀缺投資第一性原理的。

三種投資理念第一性原理的底層邏輯及可靠性

思考到這里還不夠，我們還要思考每一種第一性原理下面的底層邏輯以及可靠性。

價(jià)值投資理念的底層邏輯，是極少數(shù)護(hù)城河極寬，獲利能力極強(qiáng)的公司能夠持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。紐交所開(kāi)設(shè)于1792年，兩百多年歷史了，事實(shí)證明擁有這種質(zhì)地的好公司確實(shí)是存在的。從巴菲特以及市場(chǎng)很多價(jià)值投資大家的實(shí)踐看來(lái)，這種投資理念是有效的，可靠性很高，不過(guò)，對(duì)投資者的能力要求也很高。

以工業(yè)和有色行業(yè)為例，周期投資理念的底層邏輯是產(chǎn)能建設(shè)與出清需要時(shí)間，因而與實(shí)際需求情況有落差。舉個(gè)例子，看到某些產(chǎn)品很暢銷，供不應(yīng)求，價(jià)格漲得很厲害，很多企業(yè)開(kāi)始大舉上馬投產(chǎn)，但建設(shè)需要時(shí)間，例如三兩年，達(dá)產(chǎn)后大家一看，幾年間產(chǎn)能擴(kuò)大了好多倍，產(chǎn)品供需已經(jīng)從供不應(yīng)求變成嚴(yán)重供過(guò)于求，結(jié)果就是價(jià)格暴跌，之后行業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)向出清，停產(chǎn)的停產(chǎn)，破產(chǎn)的破產(chǎn)，兼并的兼并，這個(gè)時(shí)間可能也要持續(xù)幾年，直到產(chǎn)能與供需匹配才能止跌，然后又開(kāi)始反彈，新的周期又開(kāi)始了。

如果有人能夠每一次都準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行業(yè)的頂和底，毫無(wú)疑問(wèn)就能成為世界首富，但事實(shí)上，這種預(yù)測(cè)極為困難，偶爾一次猜對(duì)有可能，每一次猜對(duì)是不可能的，連行業(yè)龍頭也經(jīng)?？醋哐?，因此，這樣的一種第一性原理的可預(yù)見(jiàn)性，或者說(shuō)可靠性并不高。

稀缺投資理念的底層邏輯，我認(rèn)為主要有兩個(gè)：一是世界性的貨幣超發(fā)，美國(guó)、歐洲、日本等都一樣，碰到一些很大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，幾乎唯一的解決辦法就是QE，就是超發(fā)貨幣，后果是什么呢？就是錢(qián)不值錢(qián)了。疫情期間，美國(guó)印了四五萬(wàn)億美元，我記得LV曾在某一年間漲了五次價(jià)，為什么能這樣？因?yàn)橄∪保划?dāng)成對(duì)沖貨幣濫發(fā)的保值工具了。

二是世界財(cái)富總體上持續(xù)增長(zhǎng)。財(cái)富增長(zhǎng)的底層邏輯是生產(chǎn)效率的持續(xù)較快提升。先是中國(guó)2001年加入WTO，以一己之力很大提升了全世界的生產(chǎn)效率，然后來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)，又很大提升了一把，最近這兩年AI發(fā)展很快，這是人類五千年最重大的創(chuàng)新，相信未來(lái)會(huì)極大提升全世界的效率，人類財(cái)富一定會(huì)出現(xiàn)一個(gè)很大的增長(zhǎng)。雖然貧富懸殊會(huì)繼續(xù)加大，但買(mǎi)得起頂級(jí)奢侈品的人群在擴(kuò)大，而且這一群人的平均財(cái)富更高了。頂奢的定價(jià)策略和成本基本沒(méi)有關(guān)系，而是要適配這一極小部分人的財(cái)富，保證她們穿出去有面子。不漲價(jià)她們可能就沒(méi)動(dòng)力買(mǎi)了，因此只好就漲價(jià)了，這就是頂級(jí)奢侈品能夠持續(xù)上漲的重要原因。

如果這些稀缺性商品能夠持續(xù)維持受歡迎程度和極度的稀缺性，它的可靠性還是不錯(cuò)的，但是，總會(huì)有意外。例如，鉆石的稀缺性受到了很大的挑戰(zhàn)，有一個(gè)原來(lái)的頂奢品牌GUCCI，現(xiàn)在好像沒(méi)那么受歡迎了，它們的價(jià)值就會(huì)大跌，此外，戰(zhàn)爭(zhēng)、大型經(jīng)濟(jì)危機(jī)等一些極端的情況，也會(huì)讓這些稀缺性商品的價(jià)格大起大落，這都是我們要注意的。

這里，再來(lái)討論一下市場(chǎng)“韭菜”進(jìn)行投資的第一性原理，其中，很大一部分“韭菜”投資的第一性原理，我總結(jié)為“短線買(mǎi)賣，追漲殺跌”。問(wèn)題是，今天漲得好的股票一定還能再漲嗎？今天跌得多的股票一定還會(huì)再跌嗎？當(dāng)然不是，無(wú)數(shù)事實(shí)證明，這種第一性原理的可靠性是非常差的?！熬虏恕背鲇诒灸苓M(jìn)行這種交易，可能從來(lái)就沒(méi)有思考過(guò)這種投資決策的底層邏輯。與高手對(duì)決，還沒(méi)出劍，其實(shí)就已經(jīng)輸了，只是他們不自知，這是一個(gè)很大的悲劇。

一些商業(yè)模式的第一性原理

每一種商業(yè)模式都有其第一性原理。我舉兩個(gè)商業(yè)的案例。

COSTCO的案例

第一個(gè)是COSTCO（好事多）。零售商業(yè)有四個(gè)主要維度：多，快，好，省。COSTCO的第一性原理可以歸結(jié)為三句話：第一句是“產(chǎn)品好”，每一個(gè)品類它都為顧客精心挑選了質(zhì)量一流的適合中產(chǎn)階級(jí)的知名產(chǎn)品，不過(guò)，只有很少的幾款；第二句是“真省錢(qián)”，它的商品的毛利率據(jù)說(shuō)不可以超過(guò)14%，很便宜。COSTCO在“好”和“省”上做到了極致；第三句是“會(huì)員制”，它不是靠賣商品的毛利賺錢(qián)，而是主要靠會(huì)員費(fèi)賺錢(qián)，利潤(rùn)的七八成來(lái)自會(huì)員費(fèi)，交了會(huì)員費(fèi)之后，你買(mǎi)得越多感覺(jué)省得越多。COSTCO在美國(guó)越來(lái)越受歡迎，2018年全美四分之一的人是它的會(huì)員，上個(gè)季度財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)在接近三分之一的美國(guó)人是它的會(huì)員。這三句話就是COSTCO公司商業(yè)模式的第一性原理。

美團(tuán)的案例

公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利，要反思，但不要只觸及表面，而是要層層回溯到它的第一性原理，看看是不是有問(wèn)題，要不要調(diào)整。我舉一個(gè)網(wǎng)上賣菜的例子。互聯(lián)網(wǎng)誕生之后，有公司就想，網(wǎng)上下個(gè)單，我就把菜很快送上門(mén)，豈不是一筆很有需求的大生意？為此很多電商公司為此奮斗了很多年，但發(fā)現(xiàn)問(wèn)題很大。要做到這一點(diǎn)，要在城市設(shè)立很多前置倉(cāng)，里面存放很多菜，還要有很多快遞小哥。菜價(jià)便宜點(diǎn)吧，由于快遞人工太貴，送一單賠一單，菜價(jià)貴點(diǎn)吧，大家又不愿意買(mǎi)了，如果不能很快賣出去，海鮮很快就會(huì)死，青菜很快就會(huì)蔫，就會(huì)造成存貨損失。電商公司糾結(jié)了很多年，進(jìn)展很慢。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)當(dāng)然要反思？反思什么呢？調(diào)整前置倉(cāng)的布局？?jī)?yōu)化外賣小哥的調(diào)度算法？加大農(nóng)產(chǎn)品的集采力度？其實(shí)都沒(méi)什么大用。到了2017年，湖南有家公司叫興盛優(yōu)選，它想明白了，把這個(gè)賣菜業(yè)務(wù)的第一性原理進(jìn)行了一個(gè)調(diào)整，不再是馬上送，而是當(dāng)天下單，第二天早上送到。深夜很多車把菜送到居民小區(qū)，由顧客自提，一下子比較完美地解決了物流和庫(kù)存的問(wèn)題。由于量大，菜價(jià)當(dāng)然就可以比較便宜，這項(xiàng)業(yè)務(wù)終于重獲新生。美團(tuán)和拼多多馬上抄作業(yè)大規(guī)模全國(guó)布局，進(jìn)展很快。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，因?yàn)樽隽诉@樣的一個(gè)底層邏輯的調(diào)整，第一次真正跑通了。

這個(gè)故事并沒(méi)有結(jié)束。2個(gè)月前，我來(lái)到美團(tuán)，公司領(lǐng)導(dǎo)提醒我說(shuō)要特別關(guān)注小象超市，現(xiàn)在發(fā)展得非常迅猛。網(wǎng)上下單，各種海鮮青菜都有，還有各種日用品，半小時(shí)左右送到，非常方便。這不就是多年前電商想做的那個(gè)東西嗎？為什么又可以了呢？原因是由于外賣的龐大需求，美團(tuán)多年來(lái)建立了一個(gè)八九百萬(wàn)人的外賣小哥團(tuán)隊(duì)。有了這個(gè)支持，送貨上門(mén)的成本就可以大為降低，送貨的時(shí)效也得到了很大的提升，這個(gè)“古老”的商業(yè)模式居然又變得可行了。不僅如此，它的目標(biāo)也變了，不僅可以給你提供一個(gè)快速收貨的體驗(yàn)，即所謂的“即時(shí)零售”而是要成為一個(gè)全新的網(wǎng)上超市。相對(duì)傳統(tǒng)線下超市，它不需要開(kāi)設(shè)面積巨大的商場(chǎng)，不需要雇用大量超市服務(wù)員，只要銷量足夠大，供應(yīng)鏈持續(xù)完善，它的經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)低于線下超市，那么就可以提供更便宜的商品吸引顧客，同時(shí)，還節(jié)約了顧客開(kāi)車上門(mén)、選貨、運(yùn)貨的大量時(shí)間和體力。長(zhǎng)期來(lái)看，它要革的是傳統(tǒng)沃爾瑪類超市的命！或許只有像COSTCO類的會(huì)員制超市可以抵擋。

這個(gè)例子很有趣，行不通的第一性原理，變一變就可以了，當(dāng)條件具備后，原來(lái)行不通的又重獲新生了。所有的商業(yè)實(shí)踐都必須回溯思考它的第一性原理，適時(shí)而變。

正反合

第二個(gè)底層思維框架是“正反合”。正反合來(lái)源于黑格爾的辯證法。我們中學(xué)就學(xué)習(xí)過(guò)“辯證法”，聽(tīng)說(shuō)過(guò)主要矛盾、量變質(zhì)變這些術(shù)語(yǔ)，但可能從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)“正反合”。其實(shí)“正反合”是黑格爾辯證法里最重要的部分。

我力爭(zhēng)解釋得通俗易懂。研究一個(gè)事物的發(fā)展，可以建立一個(gè)肯定它的正命題，同時(shí)再建立一個(gè)否定它的反命題。正與反只是一個(gè)高度的抽象，既可以表示同一事物兩種不同的階段或者狀態(tài)，也可以表示兩種不一樣的方法論或理念等等。正與反的對(duì)立程度有強(qiáng)有弱。合是正與反的融合，把兩者之間的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行融合，把一些缺點(diǎn)去掉，從而發(fā)展或者說(shuō)進(jìn)化到了一個(gè)新的高度。打個(gè)比方，一個(gè)帥哥和一個(gè)美女結(jié)婚，生了一個(gè)很棒的小朋友，融合了父母雙方的優(yōu)點(diǎn)。

黑格爾認(rèn)為，這樣的一種正反合，是世間萬(wàn)物，包括人類社會(huì)的文明、制度、科技等從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的普遍規(guī)律。事物為什么會(huì)獲得這樣的一種更高階的發(fā)展呢？有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，主要原因是“正”與“反”發(fā)生了激烈的斗爭(zhēng)，從而推動(dòng)了它的發(fā)展。我個(gè)人認(rèn)為這種認(rèn)識(shí)還可以更全面一些?！罢迸c“反”只是一種高度的抽象，兩者的沖突確實(shí)是存在的，但程度有重有輕，有得非常激烈，有你無(wú)我，也有很多很輕，雙方只是略有差異而已，根據(jù)黑格爾的觀點(diǎn)，最重要的是最終它們以某種方式融合了，這才真正推動(dòng)了事物發(fā)展到了一個(gè)新的高度。打個(gè)比方，一個(gè)家庭中的男人相對(duì)比較理性，把握大方向，看問(wèn)題更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，而女人相對(duì)比較感性，注重細(xì)節(jié)，看問(wèn)題更看重當(dāng)下，做重大決策時(shí)，男人與女人要緊密合作，把兩者思考問(wèn)題的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行融合，這樣的決策質(zhì)量才高，家庭經(jīng)營(yíng)才會(huì)比較成功。相反，如果有人告訴你，一個(gè)家庭中的男人和女人由于意見(jiàn)不同在家里激烈開(kāi)戰(zhàn)，互不妥協(xié)，戰(zhàn)斗到底，直至有一方勝出，這個(gè)家因此進(jìn)步了，你相信嗎？

我來(lái)舉幾個(gè)正反合的例子。

中國(guó)的例子

中國(guó)40年來(lái)的改革開(kāi)放，是我國(guó)政治制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的很好的融合。社會(huì)主義也可以搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這在1976年以前是很難想象的。但總設(shè)計(jì)師是偉人，他認(rèn)為可以。我們的政治制度很穩(wěn)定，可以做一些非常長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，可以以舉國(guó)之力進(jìn)行科技攻關(guān)，另外，我們有一些大國(guó)企如四大行、三桶油、中國(guó)電網(wǎng)、中鐵等實(shí)力很強(qiáng)大；同時(shí)，我們又推行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我們有數(shù)量非常多的充滿活力的私企，其中還出了一批巨人如阿里、字節(jié)、比亞迪、寧德等，創(chuàng)新能力很強(qiáng)，有全球擴(kuò)張的能力。也就是說(shuō)，我們既有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，既有公有制，也有私有制，既有很強(qiáng)的國(guó)企，也有很好的私企，這些以前看起來(lái)非常對(duì)立的組合，居然和諧融合了，總設(shè)計(jì)師確實(shí)太有智慧了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)因此煥發(fā)勃勃生機(jī)，創(chuàng)造了人類有史以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡。“正反合”確實(shí)能量非凡。

當(dāng)然這樣做也會(huì)碰到很多問(wèn)題，例如腐敗、貧富懸殊等，怎么辦呢？往回倒退有用嗎？我非常尊重的吳敬璉教授出了好幾本書(shū)，主張唯有繼續(xù)加大力度改革，才是唯一的出路。我們要加大法治化力度，保障私產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，要厘清國(guó)有經(jīng)濟(jì)和私有經(jīng)濟(jì)的邊界，通過(guò)設(shè)立廉政公署、提高公務(wù)員待遇、財(cái)產(chǎn)申報(bào)、發(fā)揮輿論監(jiān)督等防止腐敗，通過(guò)改革稅收、社保等緩解貧富懸殊問(wèn)題等。吳教授的思慮可謂深遠(yuǎn)。

再舉個(gè)新加坡的例子

李光耀是華人，深入骨髓的是儒家的價(jià)值觀，同時(shí)他在英國(guó)名校學(xué)習(xí)法律，對(duì)朩主政治制度非常了解。儒家價(jià)值觀有很多優(yōu)點(diǎn)，如強(qiáng)調(diào)和諧和團(tuán)結(jié)，也有很多弊端，如一言堂等，西方的政治制度也是各有利弊。為了把這兩者進(jìn)行融合，李光耀花了幾十年時(shí)間，做了很多非常有創(chuàng)造力的制度安排。我來(lái)做個(gè)簡(jiǎn)單的比較。

在西方，政府是由民眾選舉出來(lái)的，但是民眾對(duì)政府非常警惕，怕它作惡，甚至要拿槍來(lái)監(jiān)督政府；而李光耀則認(rèn)為政府與人民之間的關(guān)系是一種相互依存，相互信任的關(guān)系，李光耀希望自己創(chuàng)立的人民行動(dòng)黨能夠長(zhǎng)期獲得新加坡民眾的信任，從而能夠長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)新加坡。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果新加坡淪為美國(guó)的兩黨制，那么新加坡一定會(huì)走向平庸。這樣的一種觀點(diǎn)，其實(shí)是非常儒家的。

在西方，報(bào)業(yè)巨頭以第四公權(quán)力的姿態(tài)出現(xiàn)，報(bào)紙和政府的關(guān)系長(zhǎng)期很緊張，對(duì)政府的批評(píng)非常激烈和尖銳，而李光耀認(rèn)為報(bào)紙對(duì)政府的監(jiān)督和批評(píng)是應(yīng)該的，但應(yīng)該抱有善意與建設(shè)性。在他主導(dǎo)下，新加坡最大的報(bào)業(yè)集團(tuán)新加坡報(bào)業(yè)控股公司（SPH）設(shè)計(jì)為雙重股份結(jié)構(gòu)，除了普通股還有管理股，管理股雖然股份份額小，但擁有公司實(shí)際的控制權(quán)。管理股的股東包括和政府關(guān)系密切的公司如大銀行等。新加坡政府強(qiáng)調(diào)媒體的社會(huì)責(zé)任，確保其報(bào)道符合國(guó)家的利益和社會(huì)穩(wěn)定。

在西方，工會(huì)是與政府作對(duì)，令政府很頭疼的組織力量，動(dòng)不動(dòng)就組織游行和罷工，逼政府就范。而李光耀認(rèn)為工會(huì)和政府應(yīng)該相互合作與支持。新加坡最重要的工會(huì)組織——新加坡全國(guó)職工總會(huì)（NTUC），它與人民行動(dòng)黨，還有新加坡政府都有非常緊密的關(guān)系?，F(xiàn)在它的第二把手是現(xiàn)任的新加坡交通部長(zhǎng)，它的特別顧問(wèn)是現(xiàn)任的新加坡人力資源部部長(zhǎng)。NTUC不僅僅是一個(gè)為工人爭(zhēng)取權(quán)益的組織，它還積極參與制定與勞動(dòng)、福利和社會(huì)保障相關(guān)的政策。與政府一起推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定。在新加坡，勞資關(guān)系的和諧被視為國(guó)家成功的重要因素之一。

新加坡執(zhí)政的很多理念與政策與西方的很不一樣，甚至格格不入，背后都有強(qiáng)烈的儒家價(jià)值觀滲透其中。人民行動(dòng)黨以其高效清廉，深受新加坡民眾的支持，建國(guó)以來(lái)的每一次選舉，都獲得了壓倒性的勝利。目前看來(lái)，李光耀把儒家價(jià)值觀與西方的政治制度作了十分成功的融合。

再講一個(gè)華為的例子

任正非是中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)家之一。43歲創(chuàng)業(yè)之后，他非常積極地向西方學(xué)習(xí)。華為花費(fèi)了近百億元聘請(qǐng)西方最有名的多家咨詢公司提供建議以求快速提升管理水平。任正非年輕的時(shí)候是一名軍人，曾經(jīng)獲得全軍學(xué)習(xí)毛選標(biāo)兵。中國(guó)軍隊(duì)是一支非常有凝聚力和奉獻(xiàn)精神、戰(zhàn)斗力極強(qiáng)的軍隊(duì)。任正非借鑒了中國(guó)軍隊(duì)的很多制度和做法，高度強(qiáng)調(diào)集體主義精神，提倡“勝則舉杯相慶，敗則拼死相救”，任正非又非常推崇雷鋒無(wú)私奉獻(xiàn)的精神，而同時(shí)又說(shuō)不要虧待雷鋒，要給業(yè)績(jī)突出的雷鋒很高的報(bào)酬。華為的經(jīng)營(yíng)策略非常強(qiáng)調(diào)集中兵力，飽和攻擊，力求全勝，這有強(qiáng)烈的軍隊(duì)的影子。任正非將西方優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)軍隊(duì)的集體主義精神進(jìn)行了很好的融合。

我一位朋友跟我說(shuō)，中國(guó)改革開(kāi)放的成功、新加坡的成功，還有華為的成功，原因應(yīng)該很復(fù)雜，包括獨(dú)特的國(guó)情，獨(dú)特的歷史階段，還有領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人魅力等，歸結(jié)為兩種看似沖突很大的兩種東西的融合，會(huì)不會(huì)太簡(jiǎn)單化了？我對(duì)他說(shuō)你這個(gè)分析也有道理，成就一件事情成功的因素確實(shí)非常多，不過(guò)我們要找到主要矛盾，站在不同角度或高度看，會(huì)看到不同的東西，這樣的一種“正與反的融合”正是我所看到的主要矛盾。當(dāng)然每個(gè)人都可以有不同的解讀。

再舉一個(gè)藝術(shù)方面的例子

畢加索從小就學(xué)習(xí)油畫(huà)，功底很好，但是一直沒(méi)有成名。有一天他在博物館里看到粗獷的非洲木雕，深受震撼和啟發(fā)，因此創(chuàng)作了一張名為《亞威農(nóng)少女》的油畫(huà)。畫(huà)面中是五個(gè)幾何變形的祼女，左面三個(gè)少女形象相對(duì)傳統(tǒng)，而右邊兩個(gè)則帶有非洲式面具，而且，人物不同側(cè)面居然顯示在同一平面上，效果非常奇特。作品剛問(wèn)世時(shí)，西方藝術(shù)界一片嘩然，普遍認(rèn)為丑得無(wú)法直視，過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間大家才慢慢接受了，而且評(píng)價(jià)越來(lái)越高，對(duì)二十世紀(jì)現(xiàn)代藝術(shù)有重大影響的“立體主義”就這樣誕生了。畢加索為什么會(huì)成功？是他秉承的西方油畫(huà)理念是真理，非常能打，和非洲木雕藝術(shù)干架干贏了嗎？非也，是融合。

東西方激烈競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)在是一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。雙方發(fā)展的理念非常不一樣，誰(shuí)會(huì)是贏家？我覺(jué)得哪一方過(guò)分自負(fù)，自以為血統(tǒng)純正，盲目排斥另一方的，一定會(huì)輸：哪一方能從對(duì)方學(xué)習(xí)得更多，融入得更好，從而實(shí)現(xiàn)突破和進(jìn)化，那一方就會(huì)贏。

在各個(gè)領(lǐng)域，走老路求突破是非常困難的，沿路都是熟悉的老風(fēng)光，你再看來(lái)看去也很難有新發(fā)現(xiàn)。你要有意識(shí)地去找一些新的東西，可能有點(diǎn)格格不入，甚至以前你都瞧不起它，仔細(xì)研究一下，看看是否能夠融合一下，說(shuō)不定就能闖出一片新的天空，這是非常重要的方法論。你剛嘗試的時(shí)候，別人可能認(rèn)為你異想天開(kāi)或者離經(jīng)叛道，這沒(méi)有關(guān)系，關(guān)鍵是你要敢想敢試。風(fēng)格和理念差異越大的兩種東西，如果能夠成功融合，顛覆的程度可能也就越大。

小結(jié)一下，正反是高度的抽象，可以理解為不同的風(fēng)格、形態(tài)、階段、理念等，正與反可能會(huì)有沖突，但這并不是重點(diǎn)，合才是重點(diǎn)，合才是推動(dòng)事物進(jìn)化的源動(dòng)力。我這樣的一種解釋，源于黑格爾，但可能和你以前看到的不一樣。

價(jià)值投資理念的融合發(fā)展

回到投資，價(jià)值投資理念也是在與不同的一些理念進(jìn)行融合中發(fā)展。

巴菲特說(shuō)過(guò)市場(chǎng)先生非常不理性，喜怒無(wú)常，有時(shí)候會(huì)非常亢奮，有時(shí)候會(huì)無(wú)比沮喪，我們要學(xué)會(huì)利用它。他還說(shuō)“眾人貪婪的時(shí)候我恐懼，眾人恐懼的時(shí)候我貪婪”。他說(shuō)的其實(shí)是行為金融學(xué)中的博弈論。做投資的時(shí)候，一方面我們要認(rèn)真分析護(hù)城河和現(xiàn)金流，此外還可以關(guān)注市場(chǎng)的情緒，從而尋找合適的交易時(shí)機(jī)。巴菲特把價(jià)值投資理論和博弈論很好地結(jié)合了。

巴菲特進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)，也會(huì)利用行業(yè)的周期。有些人以為巴菲特不買(mǎi)強(qiáng)周期的公司，這種說(shuō)法其實(shí)是不對(duì)的。巴菲特買(mǎi)過(guò)很多強(qiáng)周期的公司，例如金融股、石油股等，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，他買(mǎi)的是能夠穿越周期的強(qiáng)周期公司。行業(yè)周期是很難預(yù)測(cè)的，但是如果你碰上了你自認(rèn)為非常有把握的周期底部和頂部，那當(dāng)然是很好的投資機(jī)會(huì)。2008年金融危機(jī)的時(shí)候，金融股跌得一塌糊涂，巴菲特以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式買(mǎi)了大量的銀行股，如高盛、摩根大通、美國(guó)銀行等。最近幾年，巴菲特對(duì)銀行股票進(jìn)行了從未有過(guò)的大規(guī)模的減持，大幅減持了他的重倉(cāng)股美國(guó)銀行，清倉(cāng)了美國(guó)合眾銀行、富國(guó)銀行，紐約梅隆銀行等，為什么呢？看過(guò)一個(gè)分析，它認(rèn)為美國(guó)疫情后利率很高，銀行業(yè)績(jī)很好，股價(jià)漲得很不錯(cuò)，同時(shí)，美國(guó)政府負(fù)債實(shí)在太多，利息負(fù)擔(dān)極重，未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)看只有維持比較低的利率，財(cái)政壓力才可以稍微緩解，否則可能都無(wú)法很好地持續(xù)了，因此，巴菲特選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)銀行股進(jìn)行了比較大規(guī)模的減持。這個(gè)分析可能會(huì)有爭(zhēng)議，但也供大家參考。

一些稀缺商品公司，如愛(ài)馬仕、法拉利、茅臺(tái)，LVMH等，護(hù)城河非常寬，漲價(jià)能力極好，供不應(yīng)求，過(guò)去多年一直是大牛股，天生就是價(jià)值投資極好的標(biāo)的。

同時(shí)，價(jià)值投資理念也要和最新科技共同進(jìn)化。例如，護(hù)城河是價(jià)值投資最重要的概念，在互聯(lián)網(wǎng)年代有新的特點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司有低成本大規(guī)模全球擴(kuò)張的能力，容易產(chǎn)生壟斷，而且還比較容易失控式成長(zhǎng)衍生出新的商業(yè)模式，這些都是傳統(tǒng)公司所沒(méi)有的。巴菲特曾經(jīng)多次說(shuō)過(guò)，多年前沒(méi)有投資谷歌，很后悔。他說(shuō)他以前投過(guò)很多地方性報(bào)紙，知道媒體如何做廣告，而且伯克希爾的保險(xiǎn)子公司Geico就是谷歌的早期客戶，因此他自己應(yīng)該有能力理解谷歌廣告的商業(yè)模式，但他卻沒(méi)有買(mǎi)入，他覺(jué)得是很大的失誤，但幸好后來(lái)他與時(shí)俱進(jìn)，重倉(cāng)蘋(píng)果，而且成了他一生最成功的投資。

正反合更多應(yīng)用

正反合是一種很重要的深度思考問(wèn)題的方法論，根據(jù)它的底層邏輯繼續(xù)推演，它還可以有別的一些表現(xiàn)的方式。

“1，-1，0”模型

根據(jù)它的原理，我建立了一個(gè)簡(jiǎn)化的思維模型，叫作“1，-1，0”模型。什么意思呢？

直接用一個(gè)例子來(lái)解釋。價(jià)值投資者都信奉“做價(jià)值投資就是要長(zhǎng)期持有”，你真的理解這句話嗎？

“做價(jià)值投資就是要長(zhǎng)期持有”這個(gè)命題就是“1”“-1”就是否定這個(gè)命題，有沒(méi)有長(zhǎng)期持有賺不了錢(qián)的？簡(jiǎn)單想一想，真有。有兩個(gè)“-1”：一個(gè)是如果你買(mǎi)的是周期性很強(qiáng)的公司，例如金融或有色，那么波動(dòng)會(huì)很大，行業(yè)頂部買(mǎi)入就很糟糕；還有一個(gè)是估值很貴時(shí)買(mǎi)入，那可能要等很久很痛苦。

0在1和-1的下面，是指能讓1和-1能夠成立的底層理由。在這里，1之所以能夠成立的理由0是指公司護(hù)城河特別寬，不太怕競(jìng)爭(zhēng)，能長(zhǎng)期產(chǎn)生比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第一個(gè)-1之所以能夠成立的理由0是周期性行業(yè)的特性使然。如果你真的買(mǎi)入這種公司，最好要理解現(xiàn)在處于周期的哪個(gè)階段，可能還要有所操作。第二個(gè)-1之所以能夠成立的理由0是由于市場(chǎng)先生容易發(fā)瘋，經(jīng)常會(huì)走極端，公司估值太貴的時(shí)候要警惕。

通過(guò)以上這個(gè)模型進(jìn)行分析，你是不是對(duì)“做價(jià)值投資就是要長(zhǎng)期持有”有了更深刻的認(rèn)識(shí)？

“好處、壞處”模型

還有一個(gè)更簡(jiǎn)化的模型叫作“好處、壞處”或者叫作“優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)”模型。

我還是以一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。新加坡政府打算開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)，李顯龍認(rèn)為開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)可以吸引游客、增加收入，如果不這么做，很多游客就會(huì)流失到馬來(lái)西亞的云頂或者澳門(mén)，這對(duì)新加坡發(fā)展是不利的。但是因?yàn)樾录悠率莻€(gè)儒家社會(huì)，對(duì)賭非常排斥，社會(huì)上有很強(qiáng)烈的反對(duì)的聲音。李顯龍聽(tīng)取了各界的建議，推出了幾點(diǎn)補(bǔ)救或者說(shuō)平衡的措施。

第一，設(shè)立一個(gè)賭場(chǎng)排斥計(jì)劃，包括自我排斥、家庭排斥、第三方排斥。如果有太太提出丈夫不能進(jìn)入賭場(chǎng)賭博，或者新加坡的醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)為這個(gè)人有賭癮，這個(gè)人就會(huì)被禁止進(jìn)入賭場(chǎng)；

第二，征收入場(chǎng)費(fèi)。外國(guó)人進(jìn)入新加坡賭場(chǎng)賭博是免費(fèi)的，但新加坡本地人則每次要交100新元，或者每年交2,000新元；

第三，廣告限制。不可以在本土設(shè)置針對(duì)本地人的賭博廣告，以防止誤導(dǎo)和引誘；

第四，通過(guò)建立禁毒委員會(huì)進(jìn)行宣傳，提高公眾對(duì)賭博危害的認(rèn)知；

第五，推出社區(qū)資源計(jì)劃，在社區(qū)內(nèi)宣傳賭博風(fēng)險(xiǎn)，為有賭博的家庭提供各方面的支持。

采取了這樣的措施之后，開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)的弊端得到了很大的抑制。事實(shí)證明，這個(gè)建設(shè)項(xiàng)目非常成功，一方面成功吸引了游客，增加了政府收入，另一方面，新加坡本地人去賭博的非常少。

“好處、壞處”模型有點(diǎn)接近中國(guó)人很喜歡說(shuō)的一分為二，萬(wàn)事皆有利弊，通過(guò)妥協(xié)、折中、設(shè)定紅線等方式，我們最終總能找到解決問(wèn)題的方法。

“左右模型”

再來(lái)探討一個(gè)模型叫作“左右模型”。左和右是指一種政治立場(chǎng)的劃分。在西方，左派通常支持政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行較多干預(yù)，主張較為平均的分配政策，主張對(duì)富人征稅，傾向比較寬松的移民政策，支持制定嚴(yán)格的環(huán)保政策等。右派則強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)低稅收，主張嚴(yán)格限制移民，不支持激進(jìn)的環(huán)保政策等。

兩種政治主張都挺有道理的，或者可以說(shuō)是真理的兩個(gè)側(cè)面。一個(gè)社會(huì)過(guò)左或過(guò)右都會(huì)出大問(wèn)題。大家走過(guò)迷宮嗎？迷宮的解法就是往左走不通就要往右走，往右走不通就要往左走，這樣反復(fù)嘗試，才能走出來(lái)。人類社會(huì)其實(shí)也是一個(gè)迷宮，如果有人一開(kāi)始就斷定只有往左走才有前途，或者往右走才是唯一正確的，很快就會(huì)走到頭撞南墻。真的有人撞到頭破血流也不愿意改變方向，那就會(huì)釀成災(zāi)難性的后果，人類社會(huì)歷史上這樣的慘劇實(shí)在太多。

在美國(guó)是如何解決左右走的呢？在美國(guó)，共和黨偏右，民主黨偏左。兩黨輪流執(zhí)政。往左走得太久，或者往右走得太遠(yuǎn)，通過(guò)選民投票，另一個(gè)政黨上臺(tái)，就會(huì)走向另一個(gè)方向，這是一個(gè)極其重大的糾偏機(jī)制，這個(gè)機(jī)制歷經(jīng)240多年的考驗(yàn)，現(xiàn)在看還是有效的。當(dāng)然，這也會(huì)帶來(lái)許多沉重的代價(jià)，例如社會(huì)撕裂等。

看傅高義寫(xiě)的偉人傳，改革開(kāi)放以來(lái)，社會(huì)上對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有兩種觀點(diǎn)：一種偏保守一點(diǎn)，偏向計(jì)劃經(jīng)濟(jì)多一點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)公平，對(duì)貧富差距非常敏感，支持發(fā)展國(guó)企多一點(diǎn)；還有一種聲音，主張社會(huì)發(fā)展更快一點(diǎn)，偏向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)多一點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)效率，比較支持發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)?？傇O(shè)計(jì)師是偉大的務(wù)實(shí)主義者，他審時(shí)度勢(shì)，在一個(gè)方向走得不太順利的時(shí)候，就會(huì)作出調(diào)整往另外一個(gè)方向走。走著走著，居然就走出來(lái)了。40年改革開(kāi)放進(jìn)程，通過(guò)左右騰挪，走出一條前人從未走過(guò)的“既有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，既有公有制，也有私有制，既有很強(qiáng)國(guó)企，也有很有競(jìng)爭(zhēng)力的私企”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。這是一種何等的智慧！

公司發(fā)展也分“左右”。這個(gè)左右是指不一樣的經(jīng)營(yíng)策略。公司有時(shí)候要加快一點(diǎn)，有時(shí)候要減慢一點(diǎn)，有時(shí)候要大規(guī)模招人，有時(shí)候又要快速裁員，有時(shí)候要非常強(qiáng)調(diào)KPI，有時(shí)候又可以放松一些，有時(shí)候花錢(qián)要大方一些，有時(shí)候又要嚴(yán)格一點(diǎn)。有朋友看了某個(gè)偉大企業(yè)家的傳記，看到在某個(gè)重要關(guān)頭，企業(yè)家做了一個(gè)決策，取得了很好的效果，歡喜贊嘆，覺(jué)得自己也要這么做，其實(shí)他可能不知道，在另外一個(gè)時(shí)點(diǎn)，這位企業(yè)家做了另外一個(gè)完全相反的決策，同樣取得了很好的效果。兩個(gè)決策都是對(duì)的，適用于不同的情況。

打破“我執(zhí)”的三條原則

我們很容易形成一種執(zhí)念，認(rèn)為自己做的就是對(duì)的，就是最好的，對(duì)別的方式不以為然，甚至嗤之以鼻。如果事后出了很大的問(wèn)題，我們可能還會(huì)拼命給自己找借口，死不認(rèn)錯(cuò)，甚至還認(rèn)為自己很有信念。佛教把這叫作“我執(zhí)”。不打破“我執(zhí)”，我們就不可能獲得更高的智慧。

如何打破這種可怕的“我執(zhí)”呢？我總結(jié)了三條原則：

第一個(gè)原則：我所做的每個(gè)決定一定是錯(cuò)的，要不現(xiàn)在就是錯(cuò)的，要不未來(lái)就會(huì)出錯(cuò)；

第二個(gè)原則：有人作出了很不一樣的決定，這個(gè)人的決定很有可能是對(duì)的，要不現(xiàn)在就是對(duì)的，要不未來(lái)他是對(duì)的；

第三個(gè)原則：往左走不通往右走，往右走不通往左走。

正反合一定能推動(dòng)事物正向積極地發(fā)展嗎？

本章最后稍稍討論一個(gè)嚴(yán)肅的哲學(xué)問(wèn)題：“正反合一定能推動(dòng)事物正向積極地發(fā)展嗎？”黑格爾所處的時(shí)代，歐洲正處于工業(yè)大革命的黃金時(shí)期，經(jīng)濟(jì)、科技、人文蒸蒸日上。黑格爾的以“正反合”為核心的辯證法，認(rèn)為一切事物都遵循著肯定、否定、否定之否定的規(guī)律，正與反的每一次合，都是對(duì)前一階段的揚(yáng)棄，既克服了舊事物的缺陷，又保留了其積極因素，從而推動(dòng)事物螺旋式地不斷向前發(fā)展。他對(duì)未來(lái)是非常樂(lè)觀的，知識(shí)界也普遍接受了他的觀點(diǎn)。但是他去世80年后，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)了，整個(gè)歐洲陷入了歇斯底里的瘋狂之中，死傷了3000多萬(wàn)人，整個(gè)歐洲淪為一片廢墟，人們陷入了無(wú)邊的痛苦之中，他們對(duì)黑格爾的判斷產(chǎn)生了極大的懷疑。

正與反的合，從常識(shí)判斷，當(dāng)然不可能總是保留優(yōu)點(diǎn)去掉糟粕，為什么就不可以保留糟粕、去掉優(yōu)點(diǎn)呢？打個(gè)比方，就像一個(gè)男人和一個(gè)女人生了一個(gè)孩子，這個(gè)孩子一定會(huì)更優(yōu)秀嗎？那當(dāng)然不是，有可能非常頑劣。在持續(xù)的正反合的過(guò)程中，一個(gè)人、一個(gè)公司、一個(gè)國(guó)家既可能螺旋式地不斷往上發(fā)展，也有可能螺旋式地往下墜落，甚至消亡，是由什么因素決定的？

我思考了很長(zhǎng)時(shí)間，我覺(jué)得有兩個(gè)因素特別重要：第一個(gè)因素就是發(fā)展的初心是什么，這個(gè)初心和我之前所說(shuō)的第一性原理非常相似。初心很正，符合規(guī)律，“合”的結(jié)果就會(huì)比較積極向上，如果初心有大的問(wèn)題，“合”的結(jié)果可能就不會(huì)好，甚至越來(lái)越壞；第二個(gè)因素就是有沒(méi)有很強(qiáng)的糾錯(cuò)機(jī)制。即使有很好的初心，“合”的過(guò)程也有可能犯錯(cuò)，如果有強(qiáng)的糾錯(cuò)機(jī)制，就能很快地從錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)，重新走向正確的方向，如果沒(méi)有強(qiáng)的糾錯(cuò)機(jī)制，就會(huì)在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn)。

降維思考

第三個(gè)底層思考框架是降維思考。

世界太復(fù)雜了，要判斷一件事情的發(fā)展很難，原因是同時(shí)有很多個(gè)維度都對(duì)這件事情產(chǎn)生影響。如何能夠相對(duì)準(zhǔn)確地作出判斷呢？我覺(jué)得最重要的是把要思考的維度給降下來(lái)，也就是降維思考。

第一性原理就是降維思考。以歐幾里得的幾何學(xué)為例，它首先做了五個(gè)假設(shè)，認(rèn)為是不證自明的，在此基礎(chǔ)上再做邏輯推演。沒(méi)有這五個(gè)假設(shè)，那么要研究的幾何問(wèn)題就太復(fù)雜了，以至都沒(méi)辦法推演下去。

價(jià)值投資理念也是降維思考。投資最重要的事情就是給公司估值。如何估值呢？巴菲特做了一個(gè)核心假設(shè)，就是這個(gè)公司有非常寬的護(hù)城河，因此在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)很大，只有這樣，我們才能有信心對(duì)公司未來(lái)的現(xiàn)金流作出預(yù)測(cè)，從而給公司估值。如果一家公司沒(méi)有很寬的護(hù)城河，它值多少錢(qián)呢？巴菲特說(shuō)他不知道，也不關(guān)心。把護(hù)城河很寬當(dāng)作基本假設(shè)來(lái)研究公司估值，就是在降維思考。

中國(guó)人很喜歡說(shuō)抓主要矛盾。把主要矛盾弄清楚處理好了，事情就基本解決了，對(duì)于次要矛盾，就不必花太多的時(shí)間。這是非常重大的智慧。抓主要矛盾就是在降維思考。

回到投資，投資如何進(jìn)行降維思考？投資主要涉及兩個(gè)問(wèn)題，一是如何選股，二是何時(shí)交易，這兩者都需要降維思考。

價(jià)值投資選股與降維思考

先談?wù)勥x股。價(jià)值投資選股首要的問(wèn)題是護(hù)城河到底有多寬？護(hù)城河有很多種，有寬有窄，很多書(shū)都有介紹，我就不贅述了。為了把復(fù)雜的事情變得簡(jiǎn)單，我自己只愿意研究最寬最頂尖的護(hù)城河，次一點(diǎn)的就算了。有不少公司護(hù)城河也沒(méi)那么寬，但能漲很多倍，這種公司太多了，但和我就沒(méi)什么關(guān)系了。弱水三千，只取一瓢，而且這一瓢真的很小，擁有最頂尖的護(hù)城河的公司非常罕有，少到萬(wàn)中無(wú)一。

護(hù)城河這個(gè)概念之所以提出來(lái)，是為了研究競(jìng)爭(zhēng)力的。護(hù)城河越寬，競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)的格局也越好。我從競(jìng)爭(zhēng)格局這個(gè)角度來(lái)思考選股問(wèn)題，力爭(zhēng)化繁為簡(jiǎn)。

第一種是幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)（至少在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域）。互聯(lián)網(wǎng)公司是最好的標(biāo)的之一，例如臉書(shū)、微軟、谷歌、騰訊、美團(tuán)、攜程等。

第二種是有競(jìng)爭(zhēng)，但是長(zhǎng)期供不應(yīng)求。符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的主要都是頂奢，例如愛(ài)馬仕、LVMH、法拉利等，茅臺(tái)勉強(qiáng)也能算得上。商品之所以暢銷，供不應(yīng)求，很大原因是公司刻意控制銷量。能用上頂奢，說(shuō)明自己活得不錯(cuò)，有面子，這是人類虛榮心的體現(xiàn)，是符合人性的。頂奢的定價(jià)和成本基本沒(méi)有關(guān)系，而是要匹配極少的這一類人的財(cái)富，因此毛利率可以高得難以想象。

第三種，有競(jìng)爭(zhēng)，但是在一兩個(gè)維度做到了極致，以至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以追趕，其中我最喜歡的維度是極致性價(jià)比。舉幾個(gè)例子簡(jiǎn)單說(shuō)明一下。

COSTCO，在好與省方面做到了極致。

拼多多是一家爭(zhēng)議極大的公司，它的算法可以簡(jiǎn)單概括為：同等品質(zhì)的大眾化商品，價(jià)低者可獲最大流量。用戶對(duì)它的商品的品質(zhì)要求并不高，一般般就可以了，但是要便宜。這種需求極大，拼多多增長(zhǎng)很迅猛。2024年6月份左右，淘寶京東曾經(jīng)想和它拼拼價(jià)格，把很多商品的價(jià)格降到和它差不多，結(jié)果逼得拼多多出了一個(gè)大招：如果商戶授權(quán)，它就可以參考淘寶京東的價(jià)格，自動(dòng)降價(jià)。淘寶京東一看，沒(méi)法跟它這樣玩，也就知難而退了。除了中國(guó)，拼多多在海外的TEMU發(fā)展也很快。

它的這個(gè)算法雖然非常強(qiáng)，但是也有很大的Bug：一是商品質(zhì)量不穩(wěn)定，客戶投訴情況很多，而且這種情況下拼多多主要的辦法是重罰，商戶壓力很大。二是在消費(fèi)嚴(yán)重降級(jí)的情況下，為爭(zhēng)取流量，商戶會(huì)競(jìng)相降價(jià)，從而給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)巨大的壓力。我覺(jué)得拼多多的算法，還有繼續(xù)調(diào)整完善的空間。另外，這家公司和投資者的關(guān)系不是太好，這是我不太喜歡它的地方，這會(huì)長(zhǎng)期嚴(yán)重影響它的估值，但無(wú)論如何，這家公司還是很值得長(zhǎng)期關(guān)注的。

美國(guó)有家公司叫T.J. Maxx，你可以理解它是美國(guó)線下版的唯品會(huì)。商品以過(guò)氣服飾品牌為主，也有一些不錯(cuò)當(dāng)紅品牌的當(dāng)季尾貨，賣得很便宜，普遍一折兩折，非常受歡迎。這家公司也在好和省這兩個(gè)維度做到了極致。

美國(guó)有一家線上券商叫作IB（盈透證券）。世界上各大主要交易所的交易品種，包括股票、期貨、期權(quán)、比特幣等，它都可以交易，基本上是包羅萬(wàn)有，而且費(fèi)用非常便宜。它還可以借錢(qián)給你進(jìn)行各種投資，利率也非常便宜，現(xiàn)在利息收入已經(jīng)成了它利潤(rùn)的主要來(lái)源。這家券商在多和省方面做到了極致，深受全球?qū)I(yè)投資者的歡迎。

價(jià)值投資交易時(shí)機(jī)與降維思考

談?wù)剝r(jià)值投資的第二部分，就是如何選擇投資交易時(shí)機(jī)。我在一篇文章《貝葉斯、禪與投資》分析過(guò)，價(jià)值投資就是投資極高的確定性。當(dāng)你決定買(mǎi)入的時(shí)候，你一定會(huì)認(rèn)為本次投資盈利的確定性是很高的。誰(shuí)不希望這樣呢？問(wèn)題是：如何才能提升你認(rèn)為的這個(gè)確定性？

“簡(jiǎn)單決策”的定義

方法論應(yīng)該有很多種。我所總結(jié)出來(lái)的一種叫作“簡(jiǎn)單決策”，是我因禪而悟的。我把“簡(jiǎn)單決策”總結(jié)為：

一個(gè)事物有很多個(gè)維度，當(dāng)其中有一兩個(gè)維度的變化特別銳利，銳利到足以決定成敗時(shí)，那我們據(jù)此做出決策，成功的概率就會(huì)很高，這樣的一種決策，我稱之為“簡(jiǎn)單決策”，屬于巴菲特所說(shuō)的“可以輕松跨越的1英尺欄桿”的那種決策。之所以說(shuō)是降維，是因?yàn)樵谶@種情況下，你只需要考慮這一兩個(gè)維度就夠了。

這個(gè)認(rèn)知和著名的“奧卡姆剃刀原理”有異曲同工之妙?！皧W卡姆剃刀原理”常被簡(jiǎn)化為“刪繁就簡(jiǎn)”，這種理解并不足夠準(zhǔn)確。它有很多個(gè)理解的角度，其中一個(gè)非常重要的角度是：如果有兩個(gè)或多個(gè)決策方案，需要最少假設(shè)的那個(gè)最有可能是最好的。“簡(jiǎn)單決策”之所以“簡(jiǎn)單”，其本質(zhì)是在無(wú)常中發(fā)現(xiàn)了一件確定性特別高的事情，而且這種確定性是由極少的一兩個(gè)維度所導(dǎo)致的。

幾個(gè)例子

我來(lái)舉幾個(gè)例子。

2019年，華為受到限制，它最高端的手機(jī)芯片無(wú)法被代工生產(chǎn)。那個(gè)時(shí)候，華為高端機(jī)在歐洲的市占率已超過(guò)蘋(píng)果，在中國(guó)更是比蘋(píng)果領(lǐng)先很多。這次受限，等于把一個(gè)很大的市場(chǎng)拱手讓給了蘋(píng)果，純粹從投資的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)買(mǎi)入蘋(píng)果就是一個(gè)“簡(jiǎn)單決策”。

2019年，非洲豬瘟大流行，生豬大量死亡，當(dāng)時(shí)中國(guó)只有一家養(yǎng)豬公司能夠很好地解決仔豬繁殖的問(wèn)題，這家公司叫牧原股份，買(mǎi)入它就是一個(gè)“簡(jiǎn)單決策”。

2003年，韓國(guó)股市暴跌，巴菲特買(mǎi)了很多韓國(guó)股票。他說(shuō)：“通過(guò)花旗寄來(lái)的韓國(guó)股票手冊(cè)，大概花了五六個(gè)小時(shí)，找到了20多家基本面穩(wěn)健，市盈率只有兩三倍的公司。我做了個(gè)組合分散投資，因?yàn)槲也惶煜ろn國(guó)股市?！?007年和2008年，他把大部分韓國(guó)股票賣掉了，收益頗豐。巴菲特后來(lái)回顧這次投資說(shuō)：“我們一直在尋找特別異常的機(jī)會(huì)。有時(shí)候，在證券市場(chǎng)中，會(huì)出現(xiàn)異常的機(jī)會(huì)。我喜歡開(kāi)槍打桶里的魚(yú)，而且最好是桶里沒(méi)水了再開(kāi)槍?！?。其實(shí)，股價(jià)足夠便宜本身就是投資最重要的理由。對(duì)于巴菲特而言，這個(gè)決策就是一個(gè)簡(jiǎn)單決策。幾年前，受美國(guó)的制裁，中海油跌得非常厲害，只有兩三倍的PE，股息分紅率達(dá)到百分之十幾，那時(shí)候你買(mǎi)入，也是一個(gè)簡(jiǎn)單決策。

以上這些例子似乎都是一些突發(fā)性機(jī)會(huì)，我只是想用這些例子讓大家更容易理解什么叫簡(jiǎn)單決策。系統(tǒng)性來(lái)講，應(yīng)用簡(jiǎn)單決策可以分為以下兩種情況。

第一種情況是公司的業(yè)務(wù)并沒(méi)有發(fā)生大的改變。通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，如果認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)有足夠的安全邊際，那么就可以買(mǎi)入，這也是一種簡(jiǎn)單決策。但是，如果覺(jué)得還比較貴，那不妨再耐心等待以下幾種機(jī)會(huì)：

一是股市全面大跌而帶來(lái)的個(gè)股下跌機(jī)會(huì)，例如，2020年，由于疫情的緣故，美國(guó)股市暴跌，一年熔斷了六次。巴菲特一輩子一共碰到過(guò)六次熔斷，其中那一年就遇到了五次。那個(gè)時(shí)候就是很好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)；

二是當(dāng)一些大的利空因素襲擊公司導(dǎo)致價(jià)格下跌，但評(píng)估后認(rèn)為對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展影響有限時(shí)，就可以趁低買(mǎi)入，例如美國(guó)運(yùn)通公司曾經(jīng)由于色拉油丑聞而股價(jià)大跌，茅臺(tái)也曾經(jīng)由于塑化劑事件而狂瀉不止，這都是很好的買(mǎi)點(diǎn)；

三是很多行業(yè)會(huì)有一些顯著的周期，等候周期底部的來(lái)臨，看看有沒(méi)有機(jī)會(huì)。例如，盈透證券（IB）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與利率有很大的關(guān)系，在加息周期利潤(rùn)暴漲（主要原因是把錢(qián)借給客戶的利差提高了），股價(jià)也高，在降息周期則相反，如果要買(mǎi)，不妨等待息口的變化。

第二種情況是由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了意想不到的巨大變動(dòng)而創(chuàng)造了好的買(mǎi)點(diǎn)。例如，前面提到由于華為受限制而導(dǎo)致蘋(píng)果出現(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)，由于非洲豬瘟事件而導(dǎo)致牧原出現(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)，還有2022年底由于ChatGPT3.5的面世而導(dǎo)致微軟出現(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)等。

能做簡(jiǎn)單決策的機(jī)會(huì)一定不會(huì)太多，如果遇上了，就意味著這是一次確定性很強(qiáng)的機(jī)會(huì)，值得加大籌碼下注。以事后諸葛亮的心態(tài)看這些簡(jiǎn)單決策，好像很容易，但是人在局中之時(shí)，你真的能做出這種判斷嗎？別人的簡(jiǎn)單決策對(duì)你來(lái)說(shuō)可能非常困難。當(dāng)你覺(jué)得可以做出一個(gè)簡(jiǎn)單決策時(shí)，要問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題：

一共有多少個(gè)重要維度？在當(dāng)下，為什么這一兩個(gè)重要維度發(fā)生變化時(shí)，根本決定了未來(lái)發(fā)展的方向？未來(lái)可能會(huì)發(fā)生什么事情，導(dǎo)致以上的判斷失效？要回答這些問(wèn)題，需要對(duì)事物的多個(gè)重要維度有深度認(rèn)知，這樣當(dāng)適合降維思考的機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，你才有可能抓得到，我總結(jié)為“唯有至繁，方可至簡(jiǎn)”。

巴菲特說(shuō)過(guò)，有一個(gè)偉大的棒球運(yùn)動(dòng)員，他在球場(chǎng)上等待揮桿，很多個(gè)球朝他飛擲過(guò)來(lái)，他只對(duì)完全適合的那個(gè)球發(fā)動(dòng)一擊，別的都放過(guò)。這位棒球運(yùn)動(dòng)員所做的決策就是一個(gè)簡(jiǎn)單決策。對(duì)他而言，這一擊，非常簡(jiǎn)單，別的放過(guò)的球，都太復(fù)雜。這個(gè)“簡(jiǎn)單決策”簡(jiǎn)單嗎？很不簡(jiǎn)單，需要無(wú)數(shù)練習(xí)。

在我看來(lái)，你在做一個(gè)非常重大的決策時(shí)，如果這個(gè)決策不是一個(gè)簡(jiǎn)單決策，那么就可能不是一個(gè)最好的決策，甚至可能是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很高的決策。換句話說(shuō)，如果你覺(jué)得所做的這個(gè)決策還不夠簡(jiǎn)單，那么不妨等等看。

在我看來(lái)，我們一生讀了很多書(shū)，看了很多資料，考察了很多人，增長(zhǎng)了很多見(jiàn)識(shí)，就投資而言，只是為了做幾個(gè)簡(jiǎn)單決策。

巴菲特有一次在大學(xué)做演講的時(shí)候說(shuō)，這輩子你每做一次投資就在卡片上打一個(gè)洞，打完20個(gè)洞就不可以再打了，如果你投資的標(biāo)準(zhǔn)如此苛刻和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑?，那么你投資的業(yè)績(jī)一定會(huì)提高。

簡(jiǎn)單決策之所以重要，是因?yàn)槿绻嗑S度都要同時(shí)考慮的話，變數(shù)太多，異常復(fù)雜，很難想清楚，但如果維度減少到一兩個(gè)，那就簡(jiǎn)單多了，就容易判斷。價(jià)值投資的本質(zhì)就是只追求極高的確定性，我們通過(guò)這種方法論判斷確定性，成功的概率就會(huì)高些。

文末總結(jié)

第一性原理、正反合和降維思考這三種底層的思維框架，其實(shí)更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是智慧非凡的三種哲學(xué)。當(dāng)然，由于時(shí)間的關(guān)系，我并沒(méi)有把它們的內(nèi)涵充分展開(kāi)，而是側(cè)重介紹這些哲學(xué)在實(shí)踐中的應(yīng)用，因此我稱之為思維框架，這樣比較容易理解一些。這三種哲學(xué)各自給我們提供了一個(gè)非常獨(dú)特的觀察世界的視角。

今天的分享，我透過(guò)這三種視角分別審視價(jià)值投資，每一種視角都給我們帶來(lái)了十分獨(dú)特的認(rèn)知，從而幫助我們更深入地理解價(jià)值投資到底是什么。而其實(shí)，這些哲學(xué)思考，除了應(yīng)用到投資上，對(duì)我們的各種工作生活各方面都有非常強(qiáng)大的指導(dǎo)作用，因此，分享中我列舉了大量非投資的案例，讓大家能夠一窺這些哲學(xué)蘊(yùn)藏的智慧。

值得注意的是，哲學(xué)和世間任何學(xué)問(wèn)一樣，都不是僵化的，而是在不斷完善和進(jìn)化中的。這些哲學(xué)的一些內(nèi)涵，我研究后作了一些新的解讀，并與實(shí)踐互相印證，不足之處，還懇請(qǐng)批評(píng)指正。哲學(xué)這種東西，聽(tīng)起來(lái)好像虛無(wú)縹緲，好像沒(méi)什么用，但馮友蘭說(shuō)過(guò)無(wú)用之用，方為大用。今天就分享到這里，謝謝大家。

來(lái)源：李國(guó)飛哲學(xué)與投資筆記（ID：gh_0189cfdb7810）

版權(quán)聲明：部分文章推送時(shí)未能與原作者取得聯(lián)系。若涉及版權(quán)問(wèn)題，敬請(qǐng)?jiān)髡呗?lián)系我們。電話：010——85932463