來源：雪球App，作者： 老張投研，（https://xueqiu.com/8991898356/323913980）

一石激起千層浪！

2023年，ChatGPT掀起了大模型的熱潮；2024年，生成式視頻模型Sora震撼了全球；而到了2025年，AI的主角無疑是DeepSeek。

DeepSeek憑借高性能、低訓(xùn)練成本，成為攪動全球科技市場的一條“鯰魚”，其移動端日活躍用戶在2025年1月28日達(dá)到2063萬，首次超越了豆包。

DeepSeek的鯰魚效應(yīng)最直觀體現(xiàn)，便是掀起了AI技術(shù)資本支出熱潮。

、、、四家科技巨頭預(yù)計2025年資本支出總額將超過3200億美元，主要用于數(shù)據(jù)中心等AI基建項(xiàng)目。

除了資本支出提高外，DeepSeek的出現(xiàn)也給下游應(yīng)用端帶來了更多機(jī)會。

比如，旗下釘釘、字節(jié)旗下飛書均已全面接入DeepSeek；再比如，、、等AI醫(yī)療企業(yè)也迎來了估值重塑。

所以，在AI產(chǎn)業(yè)加速商業(yè)化的背景下，從GPU、CPU到通信、銅連接、存儲再到教育、醫(yī)療、娛樂等各細(xì)分領(lǐng)域均有望直接受益。

但這些AI生態(tài)的背后，是強(qiáng)大的智算支撐。智算（AIDC），簡單理解就是專門為人工智能計算提供數(shù)據(jù)服務(wù)、算法服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。

與一般的數(shù)據(jù)中心相比，智算中心單機(jī)耗用功率更大，通常在12-24kW以上，尤其是生成式AI大模型、自動駕駛、科研計算等計算任務(wù)更復(fù)雜領(lǐng)域能耗更高。

循此邏輯，、、、等電源設(shè)備企業(yè)或?qū)⑹斋@行業(yè)紅利。

那么，誰最能率先釋放業(yè)績彈性呢？

可能有人會說，是深度綁定的，也有人會說是UPS市占率第一的。

的確，強(qiáng)大的客戶以及市占率都是公司業(yè)績釋放的關(guān)鍵，但從2024年業(yè)績表現(xiàn)看，已經(jīng)收獲了行業(yè)紅利。

就在剛剛過去的2025年1月，發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，其2024年凈利潤預(yù)計同比增長154%-218%，扣非凈利潤更是同比大增255%-357%。

并且，公司表示其業(yè)績大幅增長主要原因是數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)的放量，不難發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)深度受益AI技術(shù)的發(fā)展浪潮。

盡管在業(yè)績預(yù)告中沒有披露數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)具體營收，但從2024年半年報中也能探知一二。

2024年上半年，數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.53億元，同比增長43.75%，毛利率達(dá)到23.76%，同比小幅上升。

不僅如此，2024年來迎來了業(yè)績的大翻身。

2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收11.79億元，同比增長20.53%，扭轉(zhuǎn)了2022年以來營收下滑的局面。

而利潤端公司更是實(shí)現(xiàn)了大翻身，2024年前三季度，公司凈利潤同比大增183.38%，達(dá)到0.86億元，幾乎回升到2021年水平。

對比之下，才見真知。

2024年前三季度，凈利潤同比下滑14.82%，凈利潤同比下滑46.53%，凈利潤同比增長26.84%，也不及。

更為重要的是，業(yè)績的高增也增厚了的現(xiàn)金流。要知道，數(shù)據(jù)中心電源技術(shù)門檻高，充足的現(xiàn)金流是支撐研發(fā)的關(guān)鍵。

2024年前三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)到1.9億元，同比劇增1197.54%，可能有人會說這是因?yàn)榛鶖?shù)小，但這也是公司業(yè)績改善的重要信號。

因此，僅從業(yè)績的角度看，在同行之中更勝一籌。

對于業(yè)績高增長的，不免產(chǎn)生兩個疑問：

1.是如何通過數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增？

2.公司未來能不能繼續(xù)釋放業(yè)績彈性？

先來看第一個疑問：

第一，是如何通過數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增的？

這源于兩大核心因素：

一是業(yè)務(wù)聚焦，公司業(yè)務(wù)分為電力電子和兩大塊，產(chǎn)品圍繞著電源設(shè)備展開，主要應(yīng)用場景包括數(shù)據(jù)中心、數(shù)字電網(wǎng)、充換電等。

其中，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品線包括全系列電力模組、240V/336V直流關(guān)鍵電源、精密配電產(chǎn)品，正是數(shù)據(jù)中心需求量較大的地方。

而數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比與整體營收增速之間呈現(xiàn)出相同變動趨勢，顯然公司業(yè)績增長主要受數(shù)據(jù)中心的帶動。

二是大客戶群，公司在投資者互動平臺表示，、、南網(wǎng)均是其客戶。能與國內(nèi)科技巨頭達(dá)成合作，自然是看上了的技術(shù)優(yōu)勢。

近幾年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠主要采用的HVDC-巴拿馬電源方案，其綜合性能更優(yōu)，而優(yōu)勢就在HVDC（高壓直流電源），恰好契合了客戶需求。

目前，公司新一代巴拿馬電力模組系列產(chǎn)品提升了數(shù)據(jù)中心的電能轉(zhuǎn)化效率，降低了空調(diào)能耗及建設(shè)周期，直接減少了客戶的運(yùn)營成本。

所以，得益于產(chǎn)品線專注以及豐富的客戶群，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快速增長。

再來看第二個疑問：

第二，公司未來能不能繼續(xù)釋放業(yè)績彈性？

解決這一問題的根本在于公司產(chǎn)品需求空間是否足夠大。

數(shù)據(jù)顯示，2023年我國智算中心市場投資規(guī)模為879億元，預(yù)計2028年將達(dá)到2886億元，5年復(fù)合增速約達(dá)到26.8%，帶動備用電源需求上升。

目前，主流備用電源方案包括HVDC（高壓直流電源）、UPS（高端電源）以及BBU（備用電池）。

其中，BBU主要以海外龍頭為主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)大多布局HVDC電源與UPS電源，但HVDC只需要一次交直流轉(zhuǎn)換，電力損耗更小。

盡管，當(dāng)前UPS滲透率較高，隨著電力的攀升更低損耗的HVDC具備一定的替代邏輯，預(yù)計2028年HVDC市場空間將達(dá)到79.07億元，5年復(fù)合增速約192.39%。

此外，進(jìn)入2025年，公司還拿下中國電建、移動等批量訂單，一定程度上也能釋放業(yè)績彈性。

所以，在DeepSeek等AI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化加速落地以及智算規(guī)模高增的東風(fēng)下，備用電源龍頭未來業(yè)績?nèi)杂型^續(xù)保持增長，享受行業(yè)紅利。

關(guān)注老張投研（id：LZtouyan），這里有你最關(guān)心的投研報告！

來源：老張投研