研報稱，2025年以來，港股市場表現(xiàn)亮眼。本輪港股市場上漲集中在科技領域，結構性特征更加明顯，展望未來，市場期待來自產(chǎn)業(yè)層面的增量催化因素，以及后續(xù)總量政策是否有推動順周期板塊補漲的可能；當然也需關注市場情緒透支以及科技股估值水位隱憂?！肮淌?港股”策略正當其時。一方面，“純債資產(chǎn)打底”+“港股紅利防御”+“科技龍頭增厚”的配置方案滿足了廣泛的個人投資者“進可攻退可守”的風險收益預期，適合作為一站式投資工具持有。另一方面，低利率時代下債券票息普遍攤薄，高息資產(chǎn)依然稀缺，純債組合收益承壓，市場更加關注權益端增強手段，加之“固收+港股”策略產(chǎn)品近一年以來的收益彈性與韌性已逐步得到市場認可，“固收+港股”策略及其相關產(chǎn)品尚有廣泛的發(fā)展空間。

　　中金 | “固收+”基金：向港股要收益

　　摘要

　　投資價值：“固收+港股”策略正當其時

　　2025年以來，港股市場表現(xiàn)亮眼，截至2025年2月27日，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)年初至今漲幅分別為18.2%和31.6%，相比之下，同期滬深300指數(shù)（+0.8%）、MSCI全球指數(shù)（+1.9%）和新興市場指數(shù)（+4.5%）漲幅相對落后。本輪港股市場上漲集中在科技領域，結構性特征更加明顯，展望未來，市場期待來自產(chǎn)業(yè)層面的增量催化因素，以及后續(xù)總量政策是否有推動順周期板塊補漲的可能；當然也需關注市場情緒透支以及科技股估值水位隱憂。

　　“固收+港股”策略正當其時。一方面，“純債資產(chǎn)打底”+“港股紅利防御”+“科技龍頭增厚”的配置方案滿足了廣泛的個人投資者“進可攻退可守”的風險收益預期，適合作為一站式投資工具持有。另一方面，低利率時代下債券票息普遍攤薄，高息資產(chǎn)依然稀缺，純債組合收益承壓，市場更加關注權益端增強手段，加之“固收+港股”策略產(chǎn)品近一年以來的收益彈性與韌性已逐步得到市場認可，“固收+港股”策略及其相關產(chǎn)品尚有廣泛的發(fā)展空間。

　　“固收+港股”策略產(chǎn)品市場格局：規(guī)模數(shù)量齊創(chuàng)新高，近期收益優(yōu)勢突顯

　　規(guī)模數(shù)量：突破新高，在“固收+”基金中的市場份額大幅抬升。市場存量：截至2024Q4，全市場共128只“固收+港股”策略產(chǎn)品（同比+50.6%），合計管理規(guī)模1,295億元（歷史新高，同比+15.2%）。份額變化：近期“固收+”基金整體規(guī)模有所壓降，而“固收+港股”策略產(chǎn)品卻持續(xù)“吸金”，截至2024Q4，“固收+港股”策略產(chǎn)品在“固收+”基金中的數(shù)量占比升至7.0%，規(guī)模占比也大幅抬升至8.5%附近。

　　業(yè)績梳理：最近一年收益優(yōu)勢突顯，年初至今九成產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。近一年：細分“固收+”策略來看，按產(chǎn)品中位數(shù)統(tǒng)計，“固收+港股”策略問鼎2024年度（+7.95%），其次為“固收+紅利”策略（+7.29%）和“固收+價值”策略（+6.93%）。年初至今：隨港股市場走熱，“固收+港股”策略產(chǎn)品的收益優(yōu)勢仍在延續(xù)，截至2025年2月27日，年初至今收益率中位數(shù)達到1.09%（超越“固收+”基金的0.42%），有九成以上實現(xiàn)年初至今正收益（超越“固收+”基金的68%）。

　　“固收+港股”策略產(chǎn)品配置特征：持倉港股注重防御與高股息，重倉互聯(lián)頭

　　行業(yè)分布：強調(diào)防御性，以傳統(tǒng)周期和高分紅資產(chǎn)為主導。區(qū)域配置：“固收+”基金港股配置比例持續(xù)抬升，截至2024Q4已升至11.3%；“固收+港股”策略產(chǎn)品的港股倉位則超過50%。A股行業(yè)：“固收+”基金持有電子及有色行業(yè)比例相對更高，而“固收+港股”策略產(chǎn)品傾向于通過港股端補足傳統(tǒng)周期和科技板塊持倉。港股行業(yè)：“固收+港股”策略產(chǎn)品偏好持有傳統(tǒng)周期和高分紅資產(chǎn)，重倉互聯(lián)頭；而主動權益基金聚焦成長性，核心配置港股科技。

　　個股投向：持股集中度相對較高，重倉方向與主動權益基金差異較大。重倉個股：“固收+港股”策略產(chǎn)品對于港股的持倉集中度相對較高，整體法計算，2024Q4持有18.8%（傳媒行業(yè)總共持有19.3%），持有11.9%（石油石化行業(yè)總共持有12.9%）?！肮淌?港股”策略產(chǎn)品與主動權益基金的港股重倉方向分化，與上一小節(jié)港股行業(yè)分布中的結論類似，前者的重倉個股偏好傳統(tǒng)周期、高分紅資產(chǎn)、防御性賽道以及互聯(lián)頭公司，后者對于頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的偏好程度明顯更高。增減方向：“固收+港股”策略產(chǎn)品2024Q4增持高分紅資源品和低估值周期股，如（+1.34pct）和（+1.04pct）；有限參與成長股反彈，如小米集團（+1.82pct）和中芯科技（+0.75pct），與主動權益基金形成共識；對（-2.62pct）的減持幅度明顯超過主動權益基金（-0.73pct）。

　　風險提示

　　1）本文所提及的所有基金及管理人信息均不構成投資建議；2）本文觀點及結論均基于公開數(shù)據(jù)分析所得，歷史數(shù)據(jù)不代表未來、存在失效風險。