近兩周，10年期國債收益率快速下行，接連突破多個關(guān)鍵點位，市場情緒由此高漲。

　　在貨幣政策利好推動債券牛市的同時，債市背后潛藏的風(fēng)險也逐漸顯現(xiàn)。在預(yù)期一致性高、交易擁擠的市場環(huán)境下，近期的整改措施或?qū)⑦M(jìn)一步加劇凈值波動，引發(fā)贖回壓力。面對這場債市狂歡，市場參與者既要享受行情，也需警惕潛在的回調(diào)風(fēng)險。

　　10年期國債收益率快速下行

　　2%、1.8%、1.7%，就在近兩周時間內(nèi)，10年期國債收益率接連下破關(guān)鍵點位，流暢的下行讓從業(yè)者不斷見證歷史。

　　截至12月13日收盤，10年期國債收益率下行3.8個基點報1.77%，30年期國債收益率下行3.25個基點報2.0075%。

　　一位債券交易員表示，近期債券市場行情表現(xiàn)異常火熱，特別是在過去兩周內(nèi)，10年期國債的收益率已經(jīng)顯著下降超過20個基點。從歷史數(shù)據(jù)來看，如此大幅度的收益率下行在歷史上僅在2008年和2014年出現(xiàn)過。值得注意的是，在這兩個時期，國債收益率均處于較高水平，且當(dāng)時經(jīng)濟(jì)普遍呈現(xiàn)過熱狀態(tài)，基準(zhǔn)利率也相對較高。

　　明確的政策信號推進(jìn)債券牛市

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放出更加明確具體的政策信號，有望有效提振社會信心，帶動社會預(yù)期持續(xù)改善。政策發(fā)力過程中，業(yè)內(nèi)人士仍看好債券市場。

　　12月9日召開的中央政治局會議提出要實施“適度寬松”的貨幣政策，推動貨幣政策基調(diào)自2009年后再度由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。12月11日到12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在此基礎(chǔ)上明確提出“適時降準(zhǔn)降息”。

　　固定收益首席分析師覃漢認(rèn)為，結(jié)合此前央行9月24日發(fā)布會關(guān)于降準(zhǔn)空間的相關(guān)表述，至年底前或?qū)⒂幸淮?0個基點的降準(zhǔn)，2025年一季度大概率推動降息，甚至不排除年底前再度同時降準(zhǔn)降息的可能性。

　　中央政治局會議定調(diào)“貨幣政策適度寬松”后，債市收益率加速下行。對此，德邦固定收益首席分析師呂品認(rèn)為，對債市來說，明年10年期國債點位或下修至1.6%到1.9%，債市長?？善?。明年債市可能是先交易貨幣政策寬松，后博弈經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)回升的節(jié)奏，收益率可能是先下后上。

　　狂歡背后不容忽視的風(fēng)險

　　預(yù)期一致的影響下，目前的債券交易十分擁擠，其背后暗藏的踩踏風(fēng)險不容忽視。

　　近日，多位理財固定收益部門負(fù)責(zé)人向記者透露，目前收到通知要求不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。

　　多位業(yè)內(nèi)人士稱，這有利于理財產(chǎn)品實現(xiàn)真正的“凈值化”，也營造了一個更加公平的市場環(huán)境。未來，各家理財子公司的產(chǎn)品凈值波動將會陸續(xù)增加，同時信托公司此類通道業(yè)務(wù)或面臨規(guī)模收縮，金融機(jī)構(gòu)接下來需加強(qiáng)投資者預(yù)期管理和組合風(fēng)險管理。

　　值得注意的是，來自監(jiān)管端的這些整改措施將會使理財負(fù)債端的不穩(wěn)定性增強(qiáng)。一位資深市場人士向記者解釋，如果近一個月內(nèi)債券市場出現(xiàn)回調(diào)，銀行理財又失去了穩(wěn)定其凈值的工具，這便會引起個人投資者的贖回，進(jìn)而引發(fā)銀行理財贖回債券基金，或引起踩踏。