分析師：衛(wèi)以諾（執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890518120001）

報(bào)告日期：2022年11月21日

1. 國(guó)內(nèi)證券公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展背景

證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券公司接受委托負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理客戶資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，在資管新規(guī)開啟凈值化首年，證券公司資管業(yè)務(wù)去通道化效果顯著，私募業(yè)務(wù)規(guī)模逐步壓縮。一方面，集合資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)證券公司主動(dòng)管理能力提出了新的要求，證券公司亟待尋找新的突破點(diǎn)，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，細(xì)化客群分類；另一方面，證券行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，如何消解同質(zhì)化產(chǎn)品壓力，滿足客戶多樣化需求，提升“資管+投研+投行”的業(yè)務(wù)條線協(xié)同，公募化轉(zhuǎn)型成了證券公司破局之法。

1.1. 發(fā)展歷程：曲折發(fā)展，雛形漸成后逐步回歸資產(chǎn)管理初心

1995年和光大證券率先嘗試集合理財(cái)形式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，證券公司資管業(yè)務(wù)正式展業(yè)，彼時(shí)“受托資產(chǎn)管理”概念還比較模糊，后證券公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)伴隨資本市場(chǎng)沉浮發(fā)展近30年：經(jīng)歷了資管和自營(yíng)業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模糊探索；2001年證監(jiān)會(huì)確定了受托資產(chǎn)投資邊界和業(yè)務(wù)資格后證券公司資管的雛形漸成；2012年政策釋放利好后資產(chǎn)層層嵌套的野蠻生長(zhǎng)，以及2018年資管新規(guī)頒布后通道業(yè)務(wù)大幅萎縮的陣痛轉(zhuǎn)型。證券公司資管逐步規(guī)范私募業(yè)務(wù)的開展，設(shè)立資管子公司、私募子公司，提升資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專業(yè)化；不斷提升主動(dòng)管理產(chǎn)品比重，優(yōu)化資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)；著力公募化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，思考特色資管產(chǎn)品的打造。

1.2.業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：去通道化效果顯著，業(yè)務(wù)模式向資管子轉(zhuǎn)移

私募規(guī)模不斷壓縮，結(jié)構(gòu)分布動(dòng)態(tài)調(diào)整。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前主要分為公募業(yè)務(wù)、私募業(yè)務(wù)兩個(gè)板塊，私募業(yè)務(wù)主要包括集合資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃和專項(xiàng)資管計(jì)劃三類產(chǎn)品，占據(jù)主要地位的私募通道類業(yè)務(wù)的管理規(guī)模持續(xù)下降，根據(jù)中基協(xié)披露，截至2022年9月底，證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模7.32萬億，對(duì)比2018年資管新規(guī)頒布前，總體規(guī)模腰斬一半，定向資產(chǎn)管理與專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模縮減至約1/4。從各券商規(guī)模結(jié)構(gòu)來看，證券公司及其資管子公司平均管理私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模770億元，比2021年底減少48億元，千億以上管理規(guī)模公司數(shù)量下降，百億元內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)增加。

行業(yè)收入構(gòu)成穩(wěn)定，營(yíng)收增速趨于下降。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入主要來源于管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)報(bào)酬收入，業(yè)績(jī)報(bào)酬收入收取產(chǎn)品集中在集合管理和專項(xiàng)管理，與證券公司的主動(dòng)管理能力、投研能力及擇時(shí)能力相關(guān)，而由于規(guī)模下降、市場(chǎng)波動(dòng)連累資管收入整體增速下降，低于行業(yè)整體營(yíng)收增速。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年上半年證券公司資管業(yè)務(wù)收入分別為275.16億元、299.60億元、317.86億元、133.19億元，同比增長(zhǎng)0.06%、8.88%、6.09%、-7.94%。

兩種業(yè)務(wù)開展模式，逐步向資管子轉(zhuǎn)移。證券公司資管目前開展業(yè)務(wù)途徑有兩種，一種是傳統(tǒng)的證券公司總部部門模式，另一種是相對(duì)獨(dú)立的資管子公司模式。自2010年行業(yè)第一家資管子公司東方紅資產(chǎn)管理設(shè)立以來，多元化資管產(chǎn)品發(fā)展的需求、聚焦主動(dòng)管理產(chǎn)品能力的提升，投研+資管業(yè)務(wù)高效率運(yùn)作要求促使券商紛紛申請(qǐng)?jiān)O(shè)立資管子公司，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離，特別是在2020年“一控一牌”政策的征求意見發(fā)布后，券商設(shè)立子公司動(dòng)作加快，截至2022年11月，證監(jiān)會(huì)共計(jì)批復(fù)設(shè)立24家券商資管子公司，另有包含頭部、、等12家券商資管子公司處于申請(qǐng)?jiān)O(shè)立排隊(duì)行列中。

以固收產(chǎn)品投資為主，服務(wù)大量高凈值居民投資者。從近年各季度備案產(chǎn)品投資類型來看，固定收益產(chǎn)品規(guī)模仍居主要地位，權(quán)益類產(chǎn)品數(shù)量有所增長(zhǎng)但規(guī)模相對(duì)較小，與產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)，證券公司私募產(chǎn)品主要出資者集中在銀行理財(cái)、銀行自有資金，這兩項(xiàng)出資額占比超過七成，穿透來看銀行理財(cái)產(chǎn)品99%投資者為居民[1]，再加上居民直接出資部分，其實(shí)證券公司及其資管子私募資管產(chǎn)品直接或間接服務(wù)了大量居民投資者資產(chǎn)配置需求。

1.3.業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)：公募化改造迫在眉睫，入局較晚業(yè)務(wù)滲透率較低

1.3.1. 公募牌照成破局關(guān)鍵，頭部改造效率較高

資管新規(guī)系公募牌照申請(qǐng)加速的“導(dǎo)火索”，2018年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用<關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見>操作指引》提出證券公司超過200位投資者的大集合產(chǎn)品改造路徑，具有公募牌照的券商資管可以申請(qǐng)變更注冊(cè)為風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的公募基金，不具有公募牌照的券商資管兩步走，3年合同期屆滿仍沒有轉(zhuǎn)為公募基金的產(chǎn)品在新增規(guī)模、客戶、份額等方面受限，自此公募業(yè)務(wù)牌照獲得成為券商資管規(guī)模發(fā)展“卡脖子”突破。

從2019年8月證監(jiān)會(huì)批復(fù)東方證券、、中信證券率先推進(jìn)大集合資管計(jì)劃改造至2022年9月，券商資管完成的大集合公募化改造數(shù)量已突破300只，集中分布在債券型基金和貨幣型基金，權(quán)益類產(chǎn)品較少，除了已有公募牌照的12家[1]證券公司及其資管子公司，還是以中信證券、光大資管、海通資管頭部改造數(shù)量、規(guī)模較多，搶占市場(chǎng)效率較高，但哪怕是各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展全面領(lǐng)先的中信證券，在沒有公募牌照的情況下，首批大集合資管計(jì)劃改造產(chǎn)品也在11月發(fā)布了延期公告，積極參與到資管子申請(qǐng)的隊(duì)列中。

1.3.2. 公募市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱,業(yè)務(wù)滲透率有待提升

我國(guó)公募基金起步于1998年，發(fā)展至今共有公募基金管理機(jī)構(gòu)154家，其中持有公募基金牌照的券商及券商資管子公司僅12家，占比僅約為8%，而且最早取得公募牌照的東證資管持牌時(shí)間為2013年,彼時(shí)公募市場(chǎng)已有超110家管理人,券商資管的入局時(shí)公募基金市場(chǎng)已有初步的規(guī)模，導(dǎo)致后續(xù)業(yè)務(wù)開展難度較高，沒有特色業(yè)務(wù)產(chǎn)品標(biāo)榜、產(chǎn)品投向局限、后續(xù)宣發(fā)乏力的情況下品牌效應(yīng)難以打響。而且公募基金管理規(guī)模集中度也在攀升，根據(jù)中基協(xié)披露，截至2021年末，前20家、前15家、前10家、前5家的集中度分別從2020年的64.6%、54.6%、42.3%、25.3%上升至66.4%、56.5%、44.1%、27.2%，證券公司想要入局瓜分蛋糕難度不小。

根據(jù)11家已披露資產(chǎn)管理規(guī)模的券商及其資管子公司數(shù)據(jù)，除了東證資管、財(cái)通資管和山證資管公募業(yè)務(wù)占比超過50%外，其余具有公募牌照的券商及其資管子公司的公募業(yè)務(wù)滲透率均在20%左右，如國(guó)都證券2014年8月已取得公開募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格，存續(xù)期產(chǎn)品僅4只。

1.3.3. 馬太效應(yīng)加劇，中小券商破局不易

券商資管業(yè)務(wù)仍有延續(xù)馬太效應(yīng)的態(tài)勢(shì)，從上市券商的資管業(yè)務(wù)凈收入窺見一斑，2022年上半年41家A股上市券商中共有24家券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比增加，資管業(yè)務(wù)凈收入超過10億元的共5家，前十名的資管凈收入集中度略有下降，但仍保持在80%左右，“二八分層”的行業(yè)模式持續(xù)。而且在資管子公司設(shè)立方面，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，投行類證券公司為了提升在資產(chǎn)管理、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的專業(yè)度和運(yùn)轉(zhuǎn)效率，往往都設(shè)立資管子的模式剝離客戶資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于證券公司子公司設(shè)立的要求，小券商在沒有達(dá)到資管行業(yè)規(guī)模、營(yíng)收平均水平以上時(shí)，很難獲批設(shè)立資管子公司。而當(dāng)頭部資管子公司的設(shè)立批復(fù)后，未來資管行業(yè)的頭部效應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)更加顯著。

2. 國(guó)內(nèi)證券公司資管業(yè)務(wù)公募化進(jìn)程

? ? 2.1. 公募牌照申請(qǐng)：資管子申請(qǐng)熱度高漲，權(quán)益規(guī)模提升系突破關(guān)鍵

公募牌照申請(qǐng)獲批較少，中小券商權(quán)益規(guī)模條件或難滿足。以總部部門或資管子公司申請(qǐng)牌照，是解決資管業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展瓶頸最直接的方式，目前共計(jì)有6家證券公司獲批，分別是、國(guó)都證券、北京高華證券、、、華融證券（已更名為國(guó)新證券）；8家證券資管子公司獲批公募牌照，分別是東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長(zhǎng)江資管、華泰資管、中泰資管、國(guó)泰君安資管，而根據(jù)11月份證監(jiān)會(huì)審核進(jìn)度表排隊(duì)隊(duì)列中暫無資管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)公募牌照，主要原因或有兩個(gè)：第一，券商希望通過先申請(qǐng)資管子公司，再用資管子公司申請(qǐng)公募牌照，所以目前布局重點(diǎn)還處于申請(qǐng)子公司的第一步，像2019年以總部形式申請(qǐng)公募牌照的五礦證券，在遞交材料無果后選擇先申請(qǐng)資管子公司再申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)牌照；第二，中小券商申請(qǐng)公募牌照的權(quán)益規(guī)模準(zhǔn)入門檻或難滿足，根據(jù)2022年7月的《公募基金管理人資格核準(zhǔn)》，券商或券商資管子公司需要具備凈資產(chǎn)、人員、資管規(guī)模等條件（見表），對(duì)于中小券商來說其中較難滿足的條件當(dāng)屬“權(quán)益類資管規(guī)模需不低于50億元”，多數(shù)中小券商資管缺乏相對(duì)收益的權(quán)益類投研文化積淀，在權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模方面相對(duì)劣勢(shì)。

?資管子申請(qǐng)優(yōu)先級(jí)更高，政策落地進(jìn)軍公募市場(chǎng)熱情高漲。關(guān)于以總部直接申請(qǐng)還是通過資管子公司申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)兩種方式的抉擇，市場(chǎng)數(shù)據(jù)已經(jīng)給了回答，2020年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》后，設(shè)立資管子公司的熱度高漲，資管子公司展業(yè)后的第一發(fā)展戰(zhàn)略往往就是申請(qǐng)公募牌照，作為有載體承接的申請(qǐng)方式，以資管子公司申請(qǐng)公募牌照既可以與總部私募資管業(yè)務(wù)隔離，提升業(yè)務(wù)運(yùn)作效率，又可以作為公募基金機(jī)構(gòu)和母公司總部合作增加基金分倉收入等。像以母公司山西證券獲批的公募牌照還是申請(qǐng)資管子公司后把公募業(yè)務(wù)剝離；東興證券2020年已設(shè)立東興基金，“一參一控一牌”政策落地后仍然調(diào)整戰(zhàn)略積極申請(qǐng)資管子公司再申請(qǐng)公募牌照，深入對(duì)權(quán)益類基金市場(chǎng)的布局。

2.2. 參股控股基金公司：短期帶來業(yè)務(wù)合作增長(zhǎng)，資管公募化難實(shí)現(xiàn)

券商系基金公司獨(dú)占半壁江山，參股控股帶來利潤(rùn)可觀。從主要控股股東所處行業(yè)角度來看，一直以來，無論在公募基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量還是管理資產(chǎn)規(guī)模，券商系的公募基金管理機(jī)構(gòu)在行業(yè)內(nèi)都是占據(jù)領(lǐng)先地位，根據(jù)中基協(xié)披露，截至2021年末，券商系基金公司機(jī)構(gòu)共計(jì)69家，數(shù)量占比43.95%，規(guī)模占比56.13%，超過其他各類基金公司的規(guī)?？偤?，并且從Wind披露的2021年度各基金公司披露的營(yíng)收情況來看，2021年券商系基金公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)381.82億元，占比超過60%，給母公司的各大券商帶來了可觀的收入和利潤(rùn)，對(duì)沒有參股控股基金公司的證券公司也是較大的吸引。

絕對(duì)控股基金公司占比較少，僅靠參股難實(shí)現(xiàn)公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化。如前所述，申請(qǐng)公募牌照需要突破證券公司傳統(tǒng)私募管理模式，增加權(quán)益類投研能力，面臨監(jiān)管的諸多問詢和整改，相比之下以參股控股現(xiàn)有的基金公司的方式入局，只要有足夠的資本條件即可實(shí)現(xiàn)，可以作為股東帶動(dòng)和基金公司的更多機(jī)構(gòu)類業(yè)務(wù)合作，方便深入了解基金公司公募產(chǎn)品投研運(yùn)作方式。但是弊端就在于無法根本解決牌照“卡脖子”問題。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年9月，除了12家以券商或券商資管子公司獲得牌照的機(jī)構(gòu)外，其余58家券商持股的基金公司中僅6家為券商100%絕對(duì)控股，剩下的52家僅作為參股入股，無法實(shí)現(xiàn)借助參股公司的公募牌照將旗下管理的產(chǎn)品移交，也就是說通過參股控股的路徑可以帶來營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)的擴(kuò)充，但無法實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公募化，不是長(zhǎng)期優(yōu)選。

2.3. 公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型優(yōu)先級(jí)：資管子申請(qǐng)>獨(dú)資控股基金公司>券商總部申請(qǐng)

從公募業(yè)務(wù)申請(qǐng)條件、券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展、解決改造產(chǎn)品燃眉之急等方面來看，三種方式實(shí)現(xiàn)公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型優(yōu)先級(jí)以資管子申請(qǐng)公募牌照為先，獨(dú)資控股基金公司為次，最后以券商總部申請(qǐng)公募牌照。不管是資管子公司申請(qǐng)時(shí)效，帶來的潛在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增量，以及直接基金分倉收入來說，設(shè)立資管子公司再申請(qǐng)公募牌照，不僅證明了券商在私募業(yè)務(wù)方面已經(jīng)小有成就，至少符合監(jiān)管申請(qǐng)規(guī)定在管理業(yè)務(wù)收入和規(guī)模都在平均水平之上，也為公募業(yè)務(wù)拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和投研團(tuán)隊(duì)，可以更好提升兩塊資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率。

其次，券商獨(dú)資控股基金公司要么購買股份要么券商申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司兩種方式實(shí)現(xiàn)，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的方式在2020年中的時(shí)候比較流行，彼時(shí)的東興證券、華融證券都設(shè)立了基金公司，然后將公募業(yè)務(wù)資格和投資組合都移交至旗下基金公司，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)兩家券商的公募業(yè)務(wù)進(jìn)展都相對(duì)乏力，品牌效應(yīng)較弱，2020年東興證券面臨基金募集失敗、多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)下跌的情況，或是希望能將業(yè)務(wù)剝離后能有更多精力和資源發(fā)展其他主營(yíng)業(yè)務(wù)，所以選擇了積極設(shè)立基金公司，提升公募業(yè)務(wù)、私募業(yè)務(wù)發(fā)展效率。目前券商實(shí)現(xiàn)獨(dú)資100%控股基金公司多是通過購買股份，通過控股為券商帶來更多業(yè)務(wù)收入，所以也顯得非常有吸引力。

再次，以券商總部申請(qǐng)公募牌照的方式也是直接能解決大集合資管計(jì)劃改造的途徑。但是從截至11月的證監(jiān)會(huì)披露審核進(jìn)程來看，已經(jīng)沒有券商選擇這種方式，在資管子的諸多優(yōu)勢(shì)下，直接申請(qǐng)雖然獲批之后也能解決當(dāng)前的資管產(chǎn)品改造問題，但失去了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

3. 海外資管業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

3.1. 美國(guó)資管市場(chǎng)：三階段發(fā)展歷程，公募基金市場(chǎng)占比超七成

根據(jù)波士頓咨詢發(fā)布的《2022年全球資產(chǎn)管理報(bào)告》，截至2021年末，全球資管總規(guī)模持續(xù)增至112.3萬億美元，同比增幅為12%，遠(yuǎn)高于2001-2021年間7%的平均增速，得益全球市場(chǎng)強(qiáng)勁表現(xiàn)及良好的資金凈流入帶動(dòng)總資產(chǎn)增長(zhǎng)。其中，北美市場(chǎng)規(guī)模占比最高，2021年末北美資管規(guī)模約54萬億美元，占全球資管市場(chǎng)比例保持48%，在北美市場(chǎng)乃至全球市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)主動(dòng)地位的自然當(dāng)屬美國(guó)資管市場(chǎng)，對(duì)比研究美國(guó)市場(chǎng)資管規(guī)模發(fā)展有助于為我國(guó)公募基金機(jī)構(gòu)指明方向。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從1960-2021年，美國(guó)居民金融資產(chǎn)從1.58萬億美元增長(zhǎng)至118萬億美元，期間經(jīng)歷了行業(yè)積淀期、傭金自由化及養(yǎng)老金出臺(tái)后的快速發(fā)展期、自動(dòng)化技術(shù)平臺(tái)引入后的成熟期三個(gè)發(fā)展階段，體現(xiàn)在美國(guó)資管行業(yè)結(jié)構(gòu)中，公募基金市場(chǎng)包括共同基金、封閉式基金、ETF基金合計(jì)占比超過70%，比2021年底我國(guó)公募基金市場(chǎng)份額22%高出了近50%。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）披露，在共同基金及ETF的資產(chǎn)配置方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)+海外股票型產(chǎn)品比例約60%，同比國(guó)內(nèi)公募基金中股票產(chǎn)品配置占比僅23%，除去監(jiān)管制度原因，我國(guó)公募基金市場(chǎng)發(fā)展也還有很長(zhǎng)的道路要走，這既是給我國(guó)資管機(jī)構(gòu)的大展身手的機(jī)遇也是思考如何提升管理能力的挑戰(zhàn)。

3.2.?美國(guó)資管經(jīng)驗(yàn)：政策法案通過擴(kuò)充規(guī)模，供需兩端加持發(fā)展迅速

美國(guó)資管發(fā)展在政策端有多項(xiàng)關(guān)鍵性法案落地支持，1974年，在通貨膨脹劇烈、股票和債券市場(chǎng)暴跌之際，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《雇員退休收入保障法》（ERISA），賦予聯(lián)邦政府對(duì)養(yǎng)老金的權(quán)力，1978年新增的第401(k)節(jié)稅收法案引起了退休計(jì)劃的進(jìn)一步動(dòng)蕩，擴(kuò)充資管規(guī)模市場(chǎng)，1984年的《退休權(quán)益法》和1986年的《稅收改革法》對(duì)退休儲(chǔ)蓄的歸屬時(shí)間表、特定薪酬等級(jí)的影響做出的重大改變，進(jìn)一步刺激養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展。

同時(shí)在資管產(chǎn)品供需端疊加雙重加持，供給端受益于嬰兒潮一代的年齡步入中青年階段，完成財(cái)富初步累積，高凈值人群增加；產(chǎn)品端不斷創(chuàng)新，在2000年之后出現(xiàn)從主動(dòng)型往被動(dòng)型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，截至2021年底，指數(shù)型共同基金資產(chǎn)規(guī)模超過5.74萬億美元，占股票市場(chǎng)比例逼近20%，理財(cái)產(chǎn)品的多樣化伴隨客戶個(gè)性需求持續(xù)拓展。

3.3. 高盛資管：借助集團(tuán)客戶網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品布局多元化前瞻化

美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式以類似買方投顧為主，由資管機(jī)構(gòu)的財(cái)富顧問為客戶開設(shè)管理賬戶，決定資產(chǎn)配置、投向、擇時(shí)，客戶再根據(jù)委托管理資產(chǎn)的規(guī)模和收益付給機(jī)構(gòu)相應(yīng)的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。在一眾資管機(jī)構(gòu)中，投行系資管機(jī)構(gòu)綜合資管費(fèi)率相對(duì)較高，產(chǎn)品更為多元。以正值養(yǎng)老基金發(fā)展黃金期的1989年成立的高盛資管為例，資管業(yè)務(wù)從養(yǎng)老基金、固定收益賬戶管理到廣泛的共同基金、另類投資等，不斷通過并購提升產(chǎn)品多元化和市場(chǎng)覆蓋面，截止2021年底，高盛資管擁有約2.5萬億美元的受監(jiān)管的收費(fèi)資產(chǎn)。

并且高盛資管布局不僅多元而且前瞻，借助1986年成立的主攻商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的另類投資團(tuán)隊(duì)，以及“一個(gè)高盛”戰(zhàn)略下廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2021年高盛資管的另類資產(chǎn)籌集總額達(dá)到1070億美元，另類投資費(fèi)率也呈穩(wěn)定提升態(tài)勢(shì)，對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率不斷提升。

4. 證券公司資管業(yè)務(wù)公募化總結(jié)與展望

4.1. 財(cái)富管理時(shí)代政策暖風(fēng)頻吹，公募化發(fā)展機(jī)遇挑戰(zhàn)并存

財(cái)富管理自下而上引導(dǎo)拉長(zhǎng)需求久期，在大財(cái)富時(shí)代，監(jiān)管層面實(shí)施“嚴(yán)監(jiān)管+政策暖風(fēng)”并行，給金融機(jī)構(gòu)提供更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)：“一參一控一牌”落地、個(gè)人養(yǎng)老金入市、買方投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)，客戶端隨著高凈值人群增長(zhǎng)，可投資資產(chǎn)增加，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，需求趨于多樣化，加上信息渠道的多元化，投資者對(duì)于熱點(diǎn)事件、市場(chǎng)變動(dòng)、收益波動(dòng)非常敏感。資管公募化發(fā)展自上而下向價(jià)值投資靠攏，券商資管業(yè)務(wù)同時(shí)面臨其他資管機(jī)構(gòu)圍堵，行業(yè)內(nèi)部馬太效應(yīng)加劇，主動(dòng)管理類產(chǎn)品投研待加強(qiáng)等情況，在挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的時(shí)代，促使券商資管在內(nèi)的各類資管機(jī)構(gòu)提升專業(yè)化管理，補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，不斷創(chuàng)新和突破。

4.2. 健全體系化投研能力，打通內(nèi)部業(yè)務(wù)鏈條

券商資管想要在公募領(lǐng)域后發(fā)制人，必須要以強(qiáng)有力的投研能力作為支撐，特別是在權(quán)益類投研、投資、擇時(shí)管理模式方面不斷加強(qiáng)，在從私募到公募的轉(zhuǎn)型過程中，構(gòu)建與產(chǎn)品規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配的投研團(tuán)隊(duì)，持續(xù)完善固收+和權(quán)益類產(chǎn)品線，充分發(fā)揮自身機(jī)構(gòu)客戶資源和全業(yè)務(wù)鏈的綜合平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過一二級(jí)市場(chǎng)投資聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，并利用現(xiàn)有分支機(jī)構(gòu)的渠道優(yōu)勢(shì)，逐漸樹立品牌知名度。

4.3. 找準(zhǔn)自身發(fā)展定位，堅(jiān)持特色化差異化發(fā)展

券商資管相較于銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)，從股東背景到企業(yè)文化同公募基金最為接近，激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施也不會(huì)有實(shí)質(zhì)障礙，甚至更具優(yōu)勢(shì)。在基金公司集中度提升、證券公司競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，“大而全”顯然不是優(yōu)先選擇，特別是中小券商需要堅(jiān)定自身定位，更好把握利用集團(tuán)客戶網(wǎng)絡(luò)，挖掘市場(chǎng)潛在投資機(jī)會(huì)，用“小而精”謀得特定賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極申請(qǐng)業(yè)務(wù)牌照，做好業(yè)務(wù)積淀和公募、私募業(yè)務(wù)的資源分配。

（感謝廖璐對(duì)本報(bào)告的貢獻(xiàn)）