來源：鈦媒體

（圖片系A(chǔ)I生成）

2月26日，（600580.SH）盤中再次刷高股價，一度站上32元，市值首度突破400億元。雖然當(dāng)日沖高回落，依然再次（近一年第8次）躋身熱榜前十，以第4名的熱度，傲視群雄。

臥龍電驅(qū)的人氣源于其去年“924”行情以來的牛氣沖天：短短4個月，股價錄得翻倍，蛇年春節(jié)后走勢更加陡峭，16個交易日股價再漲逾40%；5個月時間，累計上漲2倍。而股價上漲的核心催化，是低空經(jīng)濟題材暴漲和概念光環(huán)加持。

然而鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，每遇概念大熱股價必隨大漲的“新概念收割機”臥龍電驅(qū)，低空經(jīng)濟相關(guān)的電動航空業(yè)務(wù)實屬概念先行，布局5年仍處于研發(fā)階段；機器人業(yè)務(wù)始于2014年收購意大利SIR機器人公司（以下簡稱“SIR公司”）89%股權(quán)，10年后該板塊業(yè)務(wù)仍只占公司營收2%。

值得注意的是，臥龍電驅(qū)此番搭乘雙概念上漲的股價走勢頗有些熟悉的味道——2012年，當(dāng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)開始站上風(fēng)口并于當(dāng)年12月開啟一輪長達兩年半的轟轟烈烈行情時，其恰好開始布局新能源汽車電驅(qū)業(yè)務(wù)并被貼上“新能源汽車概念”標簽，于是幾乎在新能源汽車指數(shù)（884076.WI）錄得4倍大漲的區(qū)間，臥龍電驅(qū)股價實現(xiàn)5倍的飆漲。

如今，同樣的劇情再度上演，有其在超級大風(fēng)口布局10年，新能源汽車電驅(qū)業(yè)務(wù)仍只能蜷縮行業(yè)第三梯隊、營收貢獻僅6%的前車之鑒，現(xiàn)下的低空經(jīng)濟和機器人新風(fēng)口業(yè)務(wù)又能分羹幾何？復(fù)盤牛市行情后的“一地雞毛”，臥龍電驅(qū)當(dāng)下140倍的動態(tài)市盈率還能維持多久？

新概念收割機

自2023年底中央經(jīng)濟工作會議將低空經(jīng)濟明確為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，低空經(jīng)濟概念橫空出世，并在二級市場掀起間歇性上漲狂潮。典型的如2024年2月6日到次月21日一波行情，低空經(jīng)濟指數(shù)（8841750.WI）上漲50%，后來的“924行情”和蛇年春節(jié)后的行情，該指數(shù)分別再漲61%和17%。

機器人概念由同樣在2024年開始爆發(fā)。該板塊去年第一波、第二波走勢與低空經(jīng)濟行情趨同，但此后上行更持久，尤其在蛇年春晚機器人表演引發(fā)人形機器人熱后，機器人指數(shù)（884126.WI）接續(xù)飆升，去年9月24日至今年2月26日，接近翻倍。

兩大熱門概念傍身，臥龍電驅(qū)股價跟隨大漲。尤其去年Q4以來，關(guān)于臥龍電驅(qū)的“小作文”滿天飛，該類文章不提相關(guān)業(yè)務(wù)當(dāng)下業(yè)績有限和落地難題，大談行業(yè)未來空間，甚至篤定臥龍電驅(qū)為宇樹科技供應(yīng)商且雙方已戰(zhàn)略合作，實際二者公開信息和權(quán)威媒體均未有此類表述和報道。

同一時間，知名游資毛老板、方新俠、上海超短等都頻頻于龍虎榜露臉，熱錢游資推動明顯。

臥龍電驅(qū)主業(yè)是電機及控制、光伏與儲能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，其中電機及控制業(yè)務(wù)主要分為工業(yè)電機及驅(qū)動、日用電機及控制及電動交通。所謂低空經(jīng)濟概念，即指電動交通業(yè)務(wù)里的電動航空部分。

根據(jù)公司的說法，2019年開始，臥龍布局成立了電動航空研發(fā)中心，由國家級海外高層次人才領(lǐng)銜，專注于城市空運、應(yīng)急救援、物流運輸領(lǐng)域內(nèi)的先進電機及驅(qū)動產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。且公司還承辦相關(guān)研討會，積極參與并推動航空電動力系統(tǒng)相關(guān)的標準制定。

具體到公告，臥龍電驅(qū)最早在2021半年報中提到電動航空，稱深化對電動船舶、電動航空等市場的前沿布局，子公司中央研究院還與沃飛長空戰(zhàn)略合作，2021年報披露獲得了某央企客戶的首批訂單。

不過，幾年時間過去，公司的布局仍停留在實驗室階段。2023年，電動航空業(yè)務(wù)營收僅約為483.36萬元。

機器人概念的關(guān)聯(lián)性看似更強。早在2014年以1780萬歐元（約1.36億元人民幣）收購獲得SIR公司89%股權(quán)后，臥龍電驅(qū)就以SIR公司為依托，設(shè)立浙江希爾機器人有限公司和浙江臥龍機器人有限公司（2019年已注銷），開始布局機器人相關(guān)業(yè)務(wù)。年后的上漲則更疊加了宇樹科技的爆火，公司通過金石投資間接持有宇樹科技至多0.1525%的股份。

根據(jù)臥龍電驅(qū)的披露，公司深耕伺服產(chǎn)品多年，開發(fā)了一大批具有行業(yè)領(lǐng)先水平的全數(shù)字化伺服驅(qū)動產(chǎn)品，已廣泛應(yīng)用于工業(yè)機器人、AGV、數(shù)控機床、工業(yè)自動化等領(lǐng)域。近期，公司旗下希爾機器人與多家公司簽訂合作協(xié)議，推動、探索通用機器人、仿生機器人的場景和應(yīng)用。

但同樣的，早在2013年，SIR公司營收2766.3萬歐元、凈利潤146萬歐元，11年過去，臥龍電驅(qū)2024年機器人相關(guān)產(chǎn)品及應(yīng)用占總營收比重約為2.7%。若按公司去年三季報營收增速測算全年營收，其機器人相關(guān)業(yè)務(wù)11年僅增加了約1倍。

“拼裝版”電驅(qū)龍頭

沾概念就漲的臥龍電驅(qū)，實際是“拼裝版”的電驅(qū)龍頭。

公司前身設(shè)立于1995年，最初主業(yè)為微分電機及其電子控制裝置和電動車等，于2002年6月6日登陸A股。上市當(dāng)年，公司營收剛過2億元，盈利堪堪3000萬元左右。

上市后，臥龍電驅(qū)不斷外延并購和投資以做強電機主業(yè)，前期收購從電機、蓄電池、變壓器、振動器、驅(qū)動、壓縮機、機器人到防爆電氣設(shè)備等，發(fā)力集成化、一體化。

據(jù)鈦媒體APP粗略統(tǒng)計，到2016年，公司進行了至少20筆收購，標的從國內(nèi)到海外，包括SIR公司、OLI股份、ATB驅(qū)動股份、原美的旗下清江電機、原海爾旗下章丘電機、浙江燈塔、南陽防爆、榮信傳動以及控股股東臥龍控股旗下的電機、振動機械等資產(chǎn)都被收入囊中。

此后，臥龍電驅(qū)又言聚焦主業(yè)，出售資產(chǎn)與收購并行，2016年-2022年陸續(xù)將諸多變壓器資產(chǎn)、杭州研究院、臥龍礦業(yè)剝離，同時于2018年收購?fù)ㄓ秒姎庀聦傩⌒凸I(yè)電機業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，名曰“國際化”。

2022年，公司提出最新的發(fā)展戰(zhàn)略，大力推動“三條成長曲線”：其一，要穩(wěn)定發(fā)展電機產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展高效電機、永磁電機、電機+變頻等業(yè)務(wù)；其二，要快速發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展光伏、風(fēng)電、儲能、氫能（首次提出）、電動交通等業(yè)務(wù); 最后，要全力發(fā)展系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，大力發(fā)展“電機+變頻+上位機+傳感器+N”的系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。

不過，最新的公告，臥龍電驅(qū)又在謀劃“賣賣賣”，戰(zhàn)略再生變。公司擬出售子公司龍能電力43.21%股權(quán)（光伏）、臥龍儲能80%股權(quán)（儲能）、臥龍英耐德51%股權(quán)（氫能）及舜豐電力70%股權(quán)（風(fēng)能），交易對價合計7.26億元。

鈦媒體APP撥打公司公開電話獲悉，后續(xù)公司將更聚焦擅長的電驅(qū)領(lǐng)域，逐步剝離第二條曲線中的光伏、風(fēng)電、儲能、氫能業(yè)務(wù)，著重發(fā)展電動交通。

通過海內(nèi)外并購，臥龍電驅(qū)身軀快速膨脹，2017年營收突破百億，2023年站上150億，電機龍頭煉成。此番公司股價大漲，也有國家加大大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新支持力度助推電機板塊上漲的因素。

但頻繁交易的龍頭，暗含了資產(chǎn)騰挪帶來的負面影響。

wind數(shù)據(jù)顯示，頻繁的并購讓公司商譽快速累加，2011年為5852.78萬元，2013年過億，2016年即飆升至10億元之上。截至2024Q3末，商譽高達14.54億元。

并購和投資還需巨量資金，融資成為臥龍電驅(qū)上市后永恒的主題。譬如，去年底公告的投資建設(shè)包頭達茂旗新能源加儲能構(gòu)網(wǎng)型試點示范項目，投資額就高達20.30億元。

wind數(shù)據(jù)顯示，公司上市以來已累計募資127.12億元，其中直接融資59.05億元，間接融資68.08億元，累計分紅則僅有18.61億元。

截至2024年9月30日，公司有短期借款21.92億元，一年內(nèi)到期流動負債23.59億元，長期借款23億元，貨幣資金28.60億元。最新謀劃的資產(chǎn)出售，公司明確稱將增加流動資金，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，一定程度上反映公司現(xiàn)金流的局促。

而2018年出售予（300427.SZ，原名“紅相電力”）的銀川變壓器92.5%股權(quán)（紅相電力發(fā)行股份+現(xiàn)金支付）還因未完成業(yè)績承諾補償對方1.86億元，疊加紅相電力股價大跌，導(dǎo)致公司持股減值，直接引發(fā)臥龍電驅(qū)2023年盈利驟降，2024年上半年還再計提資產(chǎn)減值6007.97萬元。

值得注意的是，臥龍電驅(qū)的多筆交易是與公司控股股東臥龍控股和關(guān)聯(lián)方進行，集團內(nèi)部資產(chǎn)騰挪色彩濃厚。

超級大風(fēng)口下如何演繹落地新劇情？

主業(yè)的切換與風(fēng)口業(yè)務(wù)的布局可通過資本運作快速實現(xiàn)，但要轉(zhuǎn)換成盈利并非易事。時間拉長，臥龍電驅(qū)盈利在2017年首次過6億之后就陷入劇烈波動，扣非來看，2018年開始陷入滯漲。

且多年的主業(yè)倒騰和風(fēng)口業(yè)務(wù)布局，歸來仍主要依靠傳統(tǒng)電驅(qū)業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績。以2023年營收為例，工業(yè)電機及驅(qū)動、日用電機及控制各錄得營收96.45億元、31.11億元，二者合計的營收貢獻超過八成。

實際上，太陽底下沒有新鮮事，臥龍電驅(qū)布局新概念的故事在過往曾多次上演，最為典型的當(dāng)屬踩準新能源汽車超級大風(fēng)口股價走牛的劇情。

時間回到2012年，首個針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的頂層設(shè)計文件《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》正式出臺，包括北京、上海、深圳等在內(nèi)的多地紛紛出臺推廣政策，購車補貼范圍持續(xù)擴大。同年，國家開始研究對新能源汽車免征車輛購置稅的政策。這一年，被視作中汽車產(chǎn)業(yè)從試點走向規(guī)模化發(fā)展的起點。

政策強力催化，新能源汽車概念自當(dāng)年12月開始，掀起一輪長達2年半甚至更久的牛市行情。

也是在2012年，臥龍電驅(qū)實現(xiàn)了電動汽車動力總成的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，上半年實現(xiàn)銷售收入155.17萬元，其中新能源汽車用驅(qū)動電機銷售110.37萬元。后公司瞄準新能源汽車風(fēng)口，不斷加碼產(chǎn)能和研發(fā)，相關(guān)收入爆發(fā)式增長。不過，由于基數(shù)小，最初的兩三年，公司新能源汽車驅(qū)動電機增速迅猛，但貢獻有限，但這并不妨礙公司股價跟隨新能源汽車概念而飆升。

2012年12月4日至2015年6月15日，新能源汽車指數(shù)累計上漲407.7%；而臥龍電驅(qū)股價則在2013年12月4日至2015年6月3日飆升499.49%。當(dāng)然了，這里面也涵蓋了電機行業(yè)上行的催化。

經(jīng)過10余年的發(fā)展，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已然彎道超車，走到世界前列，兌現(xiàn)當(dāng)初萬億級市場規(guī)模的預(yù)測。具體到臥龍電驅(qū)身上，2021-2023年，其電動交通銷量分別為673萬kW、1086萬kW、1054萬kW，毛利率18.35%、16.59%、16.22%。2023年，公司電動交通板塊（主要為新能源汽車）營收9.72億元、毛利率16.22%。超級風(fēng)口下，銷量和營收開始乏力，毛利率下降。

市場份額來看，該板塊的市占率明顯不及工業(yè)電機及驅(qū)動、日用電機及控制兩大支柱在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。根據(jù)研究機構(gòu)數(shù)據(jù)，2023年，中國新能源汽車驅(qū)動電機市場規(guī)模達到232.67億元，市場份額主要由、特斯拉、華為等一梯隊企業(yè)（市場份額> 10%）和、等二梯隊企業(yè)（市場份額 5%-10%）占據(jù)，而臥龍電驅(qū)市場份額在5%以下，歸類于第三梯隊。

對比二梯隊匯川技術(shù)（300124.SZ）旗下的聯(lián)合動力，該公司2021-2023年、2024H1，電驅(qū)系統(tǒng)的銷量55.94萬臺、89.85萬臺、168.51萬臺和133.95萬臺，持續(xù)遞增；毛利率為12.00%、13.96%、14.92%和16.52%，也呈增長狀態(tài)。

值得注意的是，當(dāng)2015年牛市終結(jié)，即便新能源汽車板塊再掀幾輪間歇性行情，甚至于2016年7月創(chuàng)下新高，臥龍電驅(qū)股價卻再未能跟隨起舞，在持續(xù)3年半的熊熊漫途后才開啟新一輪的反彈。

如今，臥龍電驅(qū)股價又恰逢低空經(jīng)濟和機器人概念而走牛，參考公司新能源汽車風(fēng)口下相關(guān)業(yè)務(wù)落地發(fā)展的現(xiàn)狀，其又能在新的萬億級的低空經(jīng)濟和機器人賽道搶占多少份額？新風(fēng)口的落地新劇情，我們拭目以待。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 蘇啟桃 編輯?| 劉敏）

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