智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報稱，“雙減”政策落地后，大量中小教培機構(gòu)因無法滿足進入門檻、經(jīng)營合規(guī)和資金管控等更高要求逐步被市場淘汰，行業(yè)大幅出清，競爭格局優(yōu)化利好龍頭。截至2022年10月，原12.4萬個義務(wù)教育階段線下學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)壓減96%到4932個，線上校外培訓(xùn)機構(gòu)從263個壓減到34個。競爭格局優(yōu)化下，K12龍頭經(jīng)營杠桿釋放驅(qū)動業(yè)績回暖，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

需求剛性，家庭付費意愿高

對于教培行業(yè)來說，行業(yè)規(guī)模=參培率?*K12學(xué)生人數(shù)?*客單價?，競爭加劇促使參培率逐漸提升，一定程度上抵銷了出生人口下滑帶來的影響(K12在校生人數(shù)預(yù)計從2023年起逐漸減少，預(yù)計到2029年，K12在校生人數(shù)約為1.74億人，較2022減少2472萬人)，家長對教育支出的低敏感性推動行業(yè)穩(wěn)定增長。

政策屬性強，行業(yè)逐步規(guī)范

K12教育作為基礎(chǔ)教育的重要組成部分，發(fā)展趨勢受政策導(dǎo)向的影響。為打擊教育行業(yè)亂象，教育部對學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管逐漸收緊。2021年7月，教育部頒布“雙減”政策，對K12教育行業(yè)造成了重大影響。2024年2月出臺《校外培訓(xùn)管理條例(征求意見稿)》，對原有“雙減”政策進行了深化。

“雙減”后，頭部機構(gòu)開始轉(zhuǎn)型

學(xué)科培訓(xùn)強監(jiān)管的當(dāng)下，教培機構(gòu)開始向素質(zhì)教育、職業(yè)教育等業(yè)務(wù)拓展;原有業(yè)務(wù)網(wǎng)點也進行了收縮?！半p減”政策出臺后，各教育培訓(xùn)機構(gòu)的轉(zhuǎn)型側(cè)重點有所差異，主要因各機構(gòu)的“基因”屬性不一致。新東方以文科培訓(xùn)起家，重視名師效應(yīng)，面對政策變化時，地方校長的決策權(quán)較大，轉(zhuǎn)型方向側(cè)重于內(nèi)容和文化輸出。好未來則以理科培訓(xùn)起家，注重課程體系的標(biāo)準(zhǔn)化和去名師化，轉(zhuǎn)型時更多向科技型企業(yè)發(fā)展，注重硬件和大模型的搭建。學(xué)大教育則以“一對一”模式為特色，通過優(yōu)化中介模式，提升教師質(zhì)量和服務(wù)個性化，轉(zhuǎn)型時選擇了職業(yè)教育作為增長點，這一選擇與其擅長的高中階段教育相銜接。

光大證券認為，隨著行業(yè)出清，行業(yè)競爭格局改善，龍頭盈利情況逐步恢復(fù)(格局優(yōu)化下龍頭網(wǎng)點利用率和教師排課率逐漸提升)，教培行業(yè)至暗時刻已過。24年龍頭企業(yè)收入較快增長和利潤率改善的確定性較高，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注政策走向，首次覆蓋教育板塊，給予“增持”評級。

標(biāo)的方面：推薦教育龍頭新東方-S(09901)、A股一對一個性化教育龍頭學(xué)大教育(000526.SZ)，建議關(guān)注美股好未來(TAL.US)、卓越教育集團(03978)、思考樂教育(01769)。

風(fēng)險分析：教育政策收緊風(fēng)險、出生人數(shù)嚴(yán)重下滑、行業(yè)競爭加劇。